美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

‏‎301‏متابعة

‏‎700‏المتابعون

الموجز

بث مباشر

الموجز

$INTC نمو الإيرادات في الربع الثاني بنسبة 25٪، ونمو أعمال مراكز البيانات بنسبة 59٪، وتحسن واضح في هامش الربح الإجمالي، لكن صافي الخسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) وصل إلى 11 مليار دولار. في الوقت نفسه، انخفض سعر السهم من حوالي 122 دولارًا في نهاية سبتمبر إلى 86.96 دولارًا في 23 أكتوبر. هل إنتل في طريق التعافي، أم أن توقعات السوق السابقة بشأن انتعاشها كانت متفائلة للغاية؟ $AMD $NVDA $TSM $ASML تأسست إنتل في عام 1968، وكانت لفترة طويلة تحتل مكانة مهمة في سوق وحدات المعالجة المركزية لأجهزة الكمبيوتر الشخصية والخوادم عالميًا، وهي واحدة من الشركات الأمريكية القليلة التي تمتلك قدرات تصميم الرقائق والتصنيع المتقدم. لكن في السنوات الأخيرة، واجهت إنتل تحديات واضحة في عمليات التصنيع المتقدمة، وتنافسية المنتجات، وتخصيص رأس المال. حاليًا، يمكن تقسيم الأعمال الأساسية للشركة إلى قسمين: Intel Products وIntel Foundry. تتولى Intel Products مسؤولية وحدات المعالجة المركزية والرقائق الحاسوبية ذات الصلة، بما في ذلك سلسلة Core لأجهزة الكمبيوتر الشخصية، ومعالجات Xeon للخوادم، بالإضافة إلى منتجات أخرى متعلقة بالذكاء الاصطناعي والشبكات والحوسبة الطرفية. بينما تتولى Intel Foundry البحث والتطوير في عمليات التصنيع المتقدمة، وتصنيع الرقائق، والتغليف المتقدم، وتقديم خدمات تصنيع الرقائق للعملاء الخارجيين في المستقبل. وهذا يعني أن إنتل تنافس $AMD و$NVDA و$TSM بدرجات متفاوتة. في سوق وحدات المعالجة المركزية، تواجه منافسة متزايدة من منتجات AMD؛ وفي سوق الحوسبة الذكية، تسعى لإيجاد فرص نمو تختلف عن وحدات معالجة الرسومات من نفيديا؛ وفي سوق التصنيع المتقدم، تأمل في تحدي ميزة العملاء والتصنيع التي بنتها تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) على المدى الطويل. في الربع الثاني من عام 2026، بلغت إيرادات إنتل 16.1 مليار دولار، بزيادة 25٪ على أساس سنوي، وهو تحسن ملحوظ في النمو للشركة خلال السنوات الأخيرة. من بينها، بلغت إيرادات الحوسبة العميلية وأعمال الذكاء الاصطناعي الفيزيائي حوالي 8.9 مليار دولار، بزيادة 13٪ على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات مراكز البيانات وأعمال الذكاء الاصطناعي حوالي 6.3 مليار دولار، بزيادة 59٪ على أساس سنوي. التحسن في أعمال مراكز البيانات يستحق اهتمامًا خاصًا. مع توسع حجم مجموعات الذكاء الاصطناعي الكبيرة، يركز السوق بشكل رئيسي على وحدات معالجة الرسومات، لكن وحدات المعالجة المركزية لا تزال تتحمل مهام جدولة المهام، ومعالجة البيانات، وإدارة النظام، وبعض أحمال العمل الاستدلالية. خوادم الذكاء الاصطناعي لا تعمل فقط بوحدات معالجة الرسومات، بل تحتاج أيضًا إلى وحدات المعالجة المركزية، والشبكات، والذاكرة، والتخزين. تسعى إنتل من خلال معالجات Xeon والبنية التحتية ذات الصلة إلى كسب المزيد من طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي والحوسبة المؤسسية. من حيث الربحية، بلغ هامش الربح الإجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الربع الثاني 40.4٪، مقارنة بـ 27.5٪ في نفس الفترة من العام الماضي، بزيادة 12.9 نقطة مئوية. وبلغ هامش الربح التشغيلي غير وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 17.2٪، مقارنة بخسارة 3.9٪ في نفس الفترة من العام الماضي. لكن الجزء الذي قد يضلل المستثمرين في التقرير المالي هو صافي الخسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا البالغ 11 مليار دولار. تتضمن هذه الخسارة حوالي 12.5 مليار دولار خسائر غير تشغيلية مرتبطة بإعادة تقييم القيمة العادلة لأسهم الخزانة، تتعلق بشكل رئيسي بترتيبات مع الحكومة الأمريكية. لذلك، لا يمكن اعتبار أن أعمال الرقائق الأساسية لشركة إنتل خسرت فعليًا 11 مليار دولار في ربع واحد. بعد استبعاد هذه البنود، بلغ صافي الربح غير وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا حوالي 2.2 مليار دولار، وبلغ ربح السهم المعدل 0.42 دولار. ومع ذلك، هذا لا يعني أن المخاطر المالية للشركة قد اختفت. لا تزال إنتل بحاجة إلى استثمار رأس مال كبير في عمليات التصنيع المتقدمة، والمصانع، ومرافق التغليف. على الرغم من توليد حوالي 7 مليارات دولار من التدفقات النقدية التشغيلية في الربع الثاني، إلا أن التدفق النقدي الحر لا يزال سالبًا بمقدار 8.4 مليار دولار وفقًا لتعديل الشركة، متأثرًا بشكل واضح بمشاريع تسوية أموال الشركاء، ولا يمكن تفسيره ببساطة على أنه استهلاك تشغيلي عادي. أهم فرصة مستقبلية لإنتل تأتي من عمليات التصنيع المتقدمة 18A وما بعدها 14A. تعتمد 18A على تقنيات مثل ترانزستور RibbonFET وتغذية الطاقة من الخلف PowerVia، بهدف تحسين الأداء، واستهلاك الطاقة، وكثافة الترانزستورات. أعلنت الشركة أن 18A-P دخلت مرحلة الإنتاج التجريبي، وبعض المنتجات التي تستخدم عملية 18A دخلت الإنتاج الضخم. إذا تمكنت إنتل من تحسين معدلات الإنتاج، وخفض تكاليف التصنيع، وجذب عملاء خارجيين كبار لاعتماد تقنيتها المتقدمة، فقد يتمكن قسم التصنيع من بناء مصادر دخل جديدة تدريجيًا. لكن هذه العملية أكثر تعقيدًا بكثير من إطلاق جيل جديد من وحدات المعالجة المركزية. ميزة تايوان لصناعة أشباه الموصلات لا تقتصر على امتلاك عمليات تصنيع متقدمة فقط، بل تشمل أيضًا معدلات إنتاج عالية، وثقة العملاء، ونظام أدوات التصميم البيئي، والقدرة على التسليم على نطاق واسع. حتى مع التقدم في المؤشرات التقنية، تحتاج إنتل إلى إثبات قدرتها على إنتاج الرقائق للعملاء الخارجيين بشكل مستقر وعلى نطاق واسع. بلغت إيرادات قسم Intel Foundry حوالي 5.8 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة 31٪ على أساس سنوي، لكن الغالبية العظمى منها من الأعمال الداخلية للمجموعة، ولا يمكن اعتبارها جميعًا طلبات تصنيع خارجية. لا يزال قسم التصنيع يخسر حوالي 2.09 مليار دولار في الربع، مما يشير إلى أن الأعمال التصنيعية لا تزال بعيدة عن تحقيق ربحية مستقرة. وهذا هو الفارق الأكبر بين إنتل وتايوان لصناعة أشباه الموصلات حاليًا. من ناحية التقييم، لم يعد $INTC مناسبًا للاعتماد ببساطة على نسبة السعر إلى الأرباح التقليدية. تتأثر أرباح الشركة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بعناصر غير تشغيلية، وأعمال تصنيع الرقائق في مرحلة إنفاق رأسمالي مرتفع. بدلاً من الاعتماد على ربحية السهم فقط، من الضروري مراقبة الربح التشغيلي الطبيعي، وخسائر التصنيع، والتدفق النقدي الحر، وعائد رأس المال، والتقدم الفعلي لعملاء التصنيع الخارجي. في 23 أكتوبر، أغلق $INTC عند 86.96 دولارًا، مرتفعًا بنسبة 1.72٪ في ذلك اليوم، لكنه انخفض بنسبة 8.04٪ في اليوم السابق. على المدى القصير، يجب مراقبة ما إذا كان السعر سيجد دعمًا حول 84-85 دولارًا، مع الحاجة لاستعادة منطقة 93-100 دولار. لا يكفي انتعاش يوم واحد لتغيير الهيكل التنازلي السابق. في 29 أكتوبر بعد إغلاق السوق بتوقيت الساحل الشرقي الأمريكي، ستعلن إنتل عن نتائج الربع الثالث. وقد قدمت الشركة توجيهًا للإيرادات بين 15.8 و16.8 مليار دولار، وربح السهم غير وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا المتوقع 0.38 دولار. التركيز هذه المرة سيكون على ما إذا كان الطلب على معالجات الخوادم سيستمر في النمو، وتحسن معدلات الإنتاج والإنتاجية لعملية 18A، وتقليص خسائر قسم التصنيع، وما إذا كان الإدارة ستقدم تقدمًا أوضح بشأن العملاء الخارجيين. ما إذا كانت إنتل ستستعيد تقييمًا أعلى في المستقبل يعتمد على تحسن في مستويين مختلفين. على المدى القصير، تحتاج إلى إثبات استعادة تنافسية أعمال وحدات المعالجة المركزية، مع استمرار تحسين الأرباح والتدفقات النقدية. وعلى المدى الطويل، تحتاج إلى إثبات أن أعمال التصنيع المتقدمة يمكنها جذب عدد كافٍ من العملاء، ومن خلال الإنتاج على نطاق واسع خفض تكاليف التصنيع. إذا تحسنت هاتان الأعمالان معًا، فقد تتحول إنتل من شركة تقليدية لصناعة وحدات المعالجة المركزية إلى شركة أشباه موصلات تمتلك مصادر نمو مزدوجة من المنتجات والتصنيع. لكن إذا استمر الاستثمار في عمليات التصنيع المتقدمة دون تحقيق طلبات خارجية، فقد تستمر التكاليف التصنيعية الضخمة في إعاقة الربحية الإجمالية. لقد ظهرت بعض البيانات التشغيلية التي تدعم تعافي إنتل، لكن لا يزال أمامها طريق طويل لإكمال التحول الحقيقي. بدلاً من الاعتماد فقط على مفهوم تصنيع أشباه الموصلات المحلي في الولايات المتحدة، من الأجدر مراقبة ما إذا كانت إنتل قادرة على تحويل التقدم التكنولوجي إلى طلبات مستقرة، وأرباح، وتدفقات نقدية حرة.

هذه المرة قد يكون ماسك حقًا على وشك التأثير على كعكة أكبر ثلاث شركات اتصالات في الولايات المتحدة. في 23 أكتوبر، انخفض سهم $T بحوالي 8%، وانخفض $TMUS بنسبة 7.71%، كما تعرض $VZ لضغط واضح. لكن من ناحية أخرى، ارتفع $CCI بحوالي 9%، وارتفع كل من $AMT و $SBAC بشكل كبير أيضًا. كلاهما ينتميان إلى قطاع الاتصالات، فلماذا تظهر أسعار الأسهم اتجاهات متعاكسة تمامًا؟ ذكرت وكالة بلومبرغ أن SpaceX تتفاوض مع شركات البنية التحتية للاتصالات في الولايات المتحدة، وتأمل في الحصول على حق استخدام ما لا يقل عن 80,000 موقع اتصالات، استعدادًا لإنشاء رابع مشغل شبكة متنقلة على المستوى الوطني في الولايات المتحدة. ما هو مفهوم هذا الرقم؟ يوجد في الولايات المتحدة حوالي 158,500 برج اتصالات مبني خصيصًا، و80,000 موقع تعادل حوالي نصف هذا العدد. على الرغم من أن مواقع الاتصالات ليست بالضرورة أبراجًا مستقلة، إلا أن هذا الحجم يكفي ليعكس طموحات SpaceX. في الماضي، كان السوق يفهم Starlink بشكل رئيسي كخدمة إنترنت عبر الأقمار الصناعية، تعتمد على الأقمار الصناعية المنخفضة المدار لتغطية المناطق النائية. لكن SpaceX تحاول الآن دمج الاتصالات عبر الأقمار الصناعية، الطيف اللاسلكي، والمحطات الأرضية. هذا يعني أن Starlink قد لا تكون في المستقبل مجرد شريك تقليدي لمشغلي الاتصالات، بل ستدخل تدريجيًا إلى جوهر سوق الاتصالات المتنقلة لديهم. بالنسبة لـ $T و $VZ و $TMUS، فإن ظهور منافس جديد يمتلك التكنولوجيا والعلامة التجارية والقدرة التمويلية قد يغير من نمط المنافسة المستقر نسبيًا في صناعة الاتصالات المتنقلة الأمريكية. حتى لو لم تتمكن SpaceX من بناء شبكة كاملة على المدى القصير، فإن المستثمرين سيقلقون مسبقًا من المنافسة السعرية المستقبلية، فقدان العملاء، وضغوط هوامش الربح. لكن وضع شركات أبراج الاتصالات هو العكس تمامًا. إحدى الأعمال الرئيسية لـ $CCI و $AMT و $SBAC هي تأجير مواقع الاتصالات للمشغلين. بالنسبة لهؤلاء مالكي البنية التحتية، فإن ظهور مشغل وطني جديد يعني احتمال ظهور طلب إيجار جديد في المستقبل. كلما زاد عدد المنافسين، قد يزداد عدد المستأجرين لبعض الأبراج ومعدل استغلال الأصول. مع ذلك، لا يزال 80,000 موقع في مرحلة التفاوض ولم يتم توقيع عقود بعد. تقدر TD Cowen أن بناء شبكة أرضية وطنية قد يتطلب أكثر من 80 مليار دولار، وأن تحقيق الربحية التجارية الحقيقية سيستغرق سنوات. لذا، لا يمكن احتساب كل خطط SpaceX على أرباح شركات الأبراج في المدى القصير. لكن هذا الأمر يوضح أن الحدود بين الاتصالات عبر الأقمار الصناعية والاتصالات المتنقلة الأرضية تتغير. المستقبل يستحق الدراسة ليس فقط فيما إذا كانت Starlink ستتحدى المشغلين التقليديين، بل أيضًا من يملك البنية التحتية التي لا يمكن الاستغناء عنها في عملية بناء الشبكات الجديدة. شركة تدخل سوقًا جديدًا قد تصبح في الوقت نفسه منافسًا للمشغلين التقليديين وزبونًا جديدًا لشركات البنية التحتية. تباين أسعار الأسهم في 23 أكتوبر يعكس بالفعل توقعات السوق المختلفة لهذين السيناريوهين.

في 23 أكتوبر، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.52٪، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 0.21٪، لكن قطاع الطاقة في S&P 500 ارتفع عكس الاتجاه بنسبة 2.5٪، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي مباشر. ارتفع $XOM بنسبة 2.79٪، و$CVX بنسبة 2.88٪، و$COP بنسبة 3.55٪. $QQQ $SPY $SOXX طوال أكتوبر، تعرضت أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات للبيع المستمر، بينما أصبحت الطاقة التقليدية من القطاعات القليلة التي تستمر في التعزيز في السوق. الآن، ما يستحق الدراسة ليس فقط سبب انخفاض أسهم التكنولوجيا، بل لماذا وول ستريت مستعدة لإعادة رفع تقييم الأصول الطاقية. المحفز المباشر يأتي من أسعار النفط الدولية. أغلق خام برنت في 23 أكتوبر عند 116.72 دولارًا، بارتفاع يومي بنسبة 3.14٪. تستمر التوترات في الشرق الأوسط، وبدأ السوق في إعادة احتساب مخاطر انقطاع إمدادات النفط. بالنسبة لشركات الطاقة ذات التعرض الكبير في الأعلى مثل $XOM و$CVX و$COP، عادةً ما يعني ارتفاع أسعار النفط زيادة في إيرادات المبيعات والتدفقات النقدية المحتملة. بالطبع، تعتمد الأرباح النهائية على الإنتاج والتكاليف والضرائب والتحوط. لكن بالنسبة لأسهم التكنولوجيا، فإن تأثير ارتفاع أسعار النفط مختلف تمامًا. زيادة تكاليف الطاقة تزيد من ضغوط التضخم، مما يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، تحتاج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى استثمارات ضخمة للبناء، وتكلفة التمويل الأعلى تقلل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية. وهذا هو التناقض الأكبر في السوق حاليًا. لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي وراء $NVDA و$MU و$AVGO قائمًا، لكن أسعار الأسهم تضغط بسبب التقييمات ومشاكل الإنفاق الرأسمالي. قد لا تمتلك شركات الطاقة التقليدية نفس سرعة النمو الطويلة الأجل، لكنها تستطيع تحسين توقعات الأرباح الحالية مباشرة عند ارتفاع أسعار النفط. السوق يعيد مقارنة التدفقات النقدية الحالية المؤكدة مع وعود النمو العالي في السنوات القادمة. ومع ذلك، ارتفاع أسهم الطاقة لا يعني أن كل أموال التكنولوجيا تتدفق إلى الطاقة، ولا يمكن تفسير ارتفاع أسعار النفط ببساطة على أنه زيادة دائمة في أرباح شركات الطاقة. إذا خفت مخاطر الإمدادات في الشرق الأوسط وانخفضت أسعار النفط بسرعة، قد تواجه أسهم الطاقة أيضًا تعديلًا في التقييم. طوال أكتوبر، تم التأكيد على أن أسهم التكنولوجيا بحاجة إلى تصحيح كبير، وهذا التقييم لا يزال قائمًا. لكنني لا أعتقد أن الأموال ستبتعد عن الذكاء الاصطناعي إلى الأبد. بمجرد تخفيف ضغوط أسعار النفط، وإثبات تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا أن عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي لا تزال جذابة، سيكون لأسهم أشباه الموصلات والتخزين التي تم تعديلها بالكامل فرصة لتصبح محور تخصيص المؤسسات مرة أخرى. لا زلت متفائلًا بشأن سوق الذكاء الاصطناعي بعد نوفمبر، لكن في المرحلة الحالية لا داعي لتجاهل المخاطر الكلية من أجل اللحاق بالارتداد. لقد أوضح سوق أكتوبر أنه حتى لو كانت آفاق النمو الطويلة الأجل للشركات جيدة، فإن سعر الشراء وبيئة التمويل لا تزال قادرة على تحديد العوائد قصيرة الأجل.

$WDC الربع الثالث؟ لا، إنه الربع الأول من السنة المالية 2027، حيث نما الإيراد بنسبة 55% على أساس سنوي، وزاد العائد المعدل للسهم بنسبة 161%، وتوجيهات الإيراد للربع التالي تصل إلى 5.1 مليار دولار. ومع ذلك، استمر سعر السهم في الانخفاض بنسبة 2.97% في 23 أكتوبر، كما انخفض $SNDK بنسبة 1.82%. ظهرت ظاهرة يجب الحذر منها في صناعة التخزين بأكملها: الأداء لا يزال ينمو، لكن سعر السهم بدأ في تقليص التقييمات بشكل مستمر. $MU $STX $SOXX لنلقِ نظرة أولاً على تقرير $WDC. الإيراد 4.381 مليار دولار، بزيادة 55% على أساس سنوي، والعائد المعدل للسهم وصل إلى 4.64 دولار، بزيادة 161% على أساس سنوي، وهامش الربح المعدل 58.1%، بتحسن كبير مقارنة بـ 43.9% في نفس الفترة من العام الماضي. الأمر الأكثر إثارة هو التوجيهات للربع التالي. تتوقع الشركة أن يصل الإيراد إلى 5 إلى 5.2 مليار دولار، مع زيادة هامش الربح المعدل إلى 60% - 61%، والعائد المعدل للسهم بين 5.60 إلى 6.00 دولار. هذا يشير إلى أن سوق HDD للمؤسسات لا يزال في مرحلة ازدهار قوية جداً بناءً على الطلب والأسعار الحالية. لكن لماذا لا يرتفع سعر السهم؟ يجب الآن الاعتراف بأن الأساسيات في صناعة التخزين وتسعير الأسهم قد انحرفت بشكل واضح. من جهة، مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحتاج فعلاً إلى المزيد من سعة التخزين. شركات السحابة الكبرى توسع بنيتها التحتية، وبيانات التدريب، ونتائج الاستدلال، والمحتوى الضخم يحتاج إلى حفظ طويل الأمد، مما يجعل الطلب على HDD للمؤسسات لا يزال قوياً. ومن جهة أخرى، السوق قد دفع توقعات مرتفعة جداً لسنوات التخزين القادمة. عندما يرتفع سعر سهم شركة ما عدة أضعاف بسبب طلب الذكاء الاصطناعي، فإن نمو الإيراد بنسبة 55% قد لا يكون كافياً لدفع سعر السهم للارتفاع أكثر. تحتاج المؤسسات إلى تقييم ما إذا كان يمكن الحفاظ على هذا النمو خلال السنتين أو الثلاث القادمة، وما إذا كان هناك خطر في تراجع هامش الربح المرتفع حالياً. خصوصاً في صناعة HDD. تحسن هامش ربح $WDC حالياً يعود إلى حد كبير إلى توتر العرض والطلب، وترقية هيكل المنتج، وتعزيز القدرة على التسعير. لكن إذا زاد المنافسون من العرض، أو عدلت شركات السحابة وتيرة الشراء، فقد لا تستمر الأسعار وهوامش الربح الحالية. المنطق نفسه ينطبق على $SNDK و $MU، مع اختلاف هيكل الأعمال بين الثلاثة. $WDC تركز على HDD، $SNDK تركز على NAND، و $MU تستفيد بشكل رئيسي من طلب DRAM و HBM و NAND. لا يمكن افتراض أن ارتفاع سعر HDD لدى $WDC يعني بالضرورة ارتفاع أسعار NAND و DRAM بنفس الوتيرة. لكن تعديل أسهم التخزين هذه المرة يحمل فرصة مهمة. إذا استمرت أرباح الشركات في الارتفاع خلال الأرباع القادمة، بينما ينخفض سعر السهم بسبب تراجع شهية المخاطرة في السوق، فقد تعود التقييمات تدريجياً إلى نطاق أكثر منطقية. وهذا هو السبب في التنبيه المستمر خلال أكتوبر بعدم المبالغة في الشراء بعد ارتفاع متواصل لأسهم التخزين. التفاؤل طويل الأمد بصناعة التخزين لا يعني تجاهل الطبيعة الدورية لأسهم التخزين نفسها. ما نحتاجه الآن ليس فقط توقف سعر السهم عن الانخفاض، بل إعادة تأكيد السوق لاستمرارية الأرباح المستقبلية. إذا بدأت صناعة أشباه الموصلات العالمية في التعافي في نوفمبر، فمن المحتمل أن يظل التخزين مجالاً يستحق البحث والتركيز. لكن قبل الجولة التالية من الارتفاع، يجب استيعاب التداولات المزدحمة والتوقعات السوقية المرتفعة سابقاً.

قد يكون الأسبوع المقبل هو الأهم في أكتوبر بأكمله، وربما يحدد ما إذا كانت الأسهم الأمريكية ستبدأ جولة جديدة من الصعود في نوفمبر. ما يجب التركيز عليه حقًا ليس $NVDA، بل $MSFT و$GOOG و$AMZN، هؤلاء العمالقة التكنولوجيون الذين يستثمرون مبالغ ضخمة في بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. $QQQ $SOXX $MU $AVGO في 28 أكتوبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ستعلن مايكروسوفت وجوجل عن تقارير أرباحهما، وفي 29 أكتوبر ستعلن أمازون عن تقرير أرباحها. في الوقت نفسه، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قراره بشأن سعر الفائدة في 28 أكتوبر. هذه الشركات تقريبًا تمثل الطرف الأكثر أهمية في سلسلة طلبات صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. مقدار الإنفاق الرأسمالي الذي يرغبون في استثماره يؤثر مباشرة على توقعات الطلب على وحدات معالجة الرسومات (GPU)، وذاكرة النطاق العالي (HBM)، والتقنيات المتقدمة، والاتصالات الضوئية، ومعدات الشبكات، وبنية تحتية كهربائية لمراكز البيانات. لكن الآن، موقف السوق تجاه الذكاء الاصطناعي مختلف تمامًا عما كان عليه قبل عدة أشهر. في الماضي، بمجرد أن تعلن عمالقة التكنولوجيا عن زيادة الإنفاق الرأسمالي، كانت شركات مثل $NVDA و$MU و$AVGO في الأعلى تحظى بسهولة بالاهتمام المالي، لأن المزيد من الإنفاق الرأسمالي يعني عادة المزيد من الطلب على الرقائق والبنية التحتية. الآن الوضع معكوس. أعلنت $META عن إيرادات قوية، لكن سعر السهم تعرض لهبوط حاد. ارتفعت إيرادات $WDC بنسبة 55%، و$BE بنسبة 138%، ومع ذلك لم يتمكنوا من منع انخفاض سعر السهم. بدأ وول ستريت يدرك أن زيادة حجم استثمارات الذكاء الاصطناعي لا تعني بالضرورة أن هذه الاستثمارات ستولد عوائد نقدية كافية في الوقت المتوقع. لذا، ما يستحق الدراسة الأسبوع المقبل ليس مقدار تجاوز الأرباح المتوقعة، بل ثلاثة أسئلة. هل يمكن لمايكروسوفت Azure الاستمرار في تحقيق نمو قوي، وهل يمكن للإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي دعم زيادة مستمرة في الإنفاق على البنية التحتية؟ هل يمكن لأعمال جوجل السحابية الاستمرار في تحسين الربحية، مع إثبات أن الذكاء الاصطناعي لم يؤثر سلبًا على أرباح إعلانات البحث التقليدية؟ هل يمكن لأمازون AWS الحفاظ على النمو، وفي ظل استمرار زيادة الإنفاق الرأسمالي، الحفاظ على تدفق نقدي صحي كافٍ؟ إذا أثبتت هذه الشركات الثلاث في الوقت نفسه أن نمو الأعمال السحابية قوي، وأن الطلب على الذكاء الاصطناعي لم يتباطأ بشكل ملحوظ، وأن الإنفاق الرأسمالي لا يزال قادرًا على تحقيق عوائد معقولة، فقد يتم تخفيف المخاوف المتعلقة بدورة استثمار الذكاء الاصطناعي التي ظهرت منذ أكتوبر بشكل جوهري. وهذا مهم جدًا لصناعة أشباه الموصلات بأكملها. لأن توقعات الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي القادمة لا تعتمد فقط على بيانات الطلب التي تقدمها شركات الرقائق نفسها، بل تعتمد أيضًا على ما إذا كان العملاء النهائيون قادرين وراغبين في الاستمرار في الإنفاق. طوال أكتوبر، تم التأكيد على التحكم في المراكز وتجنب الانخفاضات الكبيرة في أسهم التكنولوجيا، لكن لا يزال هناك تفاؤل بشأن السوق بعد نوفمبر. إذا تمكنت تقارير الأرباح الأسبوع المقبل من استقرار توقعات السوق، وتوقف $SOXX عن تسجيل أدنى مستوياته المستمرة، فسيكون لدى شركات أشباه الموصلات والتخزين الرائدة التي شهدت تراجعًا في التقييمات خلال أكتوبر فرصة لجذب الأموال المؤسسية مرة أخرى. لكن إذا استمر الإنفاق الرأسمالي في التوسع، بينما لا يواكب نمو الإيرادات والتدفقات النقدية، فمن الممكن أن نشهد بيعًا واسع النطاق مرة أخرى في نهاية أكتوبر. قد يقدم الأسبوع المقبل إجابة مهمة جدًا حول ما إذا كان نوفمبر سيشهد جولة جديدة من الصعود.

في أكتوبر، لم يستمع البعض لتحذيراتي بشأن المخاطر ولم يقللوا من مراكزهم، والآن لا يزالون عالقين في أسهم أشباه الموصلات وAI، ولا داعي لأن يفقدوا الثقة تمامًا بسبب هذا الانخفاض الحاد. طوال أكتوبر، كنت أؤكد أن أسهم التكنولوجيا ستشهد تراجعًا كبيرًا، وعندما حاول السوق الارتداد بين 19 و21، اخترت تقليل بعض مراكز الأسهم وزيادة الحماية عبر عقود البيع (Put). لكن الآن، مع اقتراب نهاية أكتوبر، يمكننا البدء في البحث عن إشارات أكثر إيجابية لما بعد نوفمبر. $QQQ $SPY $SOXX $NVDA $MU في إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم 23 أكتوبر، انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 1.23%، ومؤشر S&P 500 بنسبة 0.52%، ومؤشر ناسداك بنسبة 0.21%، بينما ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بحوالي 0.4%. تشير هذه البيانات إلى أن السوق لا يزال تحت الضغط، لكن أشباه الموصلات التي تعرضت لبيع مكثف سابقًا لم تستمر في الانخفاض بنفس الحدة بعد 22 أكتوبر. بالطبع، هذا لا يكفي لتأكيد أن السوق قد وصل إلى القاع. انخفض $SOXX بنسبة 6.79% في اليوم السابق، وارتد فقط حوالي 0.6% في 23 أكتوبر. مقارنة بالانخفاض السابق، لا يزال التعافي ضعيفًا. من المبكر جدًا إعلان أن أشباه الموصلات دخلت موجة صعود رئيسية جديدة. لكن التعديل في السوق لن يستمر إلى ما لا نهاية. خاصة عندما تنخفض الأسعار بشكل كبير ولا تتدهور توقعات أرباح الشركات بنفس القدر، فإن ضغط التقييم يصل إلى مرحلة قد تجذب فيها الأموال طويلة الأجل مجددًا. في هذه الجولة من الانخفاض، أعلنت شركات مثل $WDC و$BE عن نمو قوي في الإيرادات. ولا توجد أدلة على انهيار كامل في الطلب على قدرات AI، HBM، ومعدات الشبكات التي تدعم $NVDA و$MU و$AVGO. التركيز الحالي في السوق هو على التقييم، تكلفة التمويل، عائدات الإنفاق الرأسمالي، وسحب الأموال، وليس فقط على ما إذا كانت الشركات ستستمر في النمو خلال السنوات القادمة. وهذا هو السبب في أن التفاؤل طويل الأجل تجاه AI لا يتعارض مع تقليل المراكز في أكتوبر. أنا ما زلت أعتقد أن نوفمبر قد يكون فرصة مهمة لإنهاء التعديل الكبير وإعادة بناء اتجاه صعودي. بعد انتهاء الانتخابات النصفية الأمريكية في 3 نوفمبر، قد تتلاشى بعض حالة عدم اليقين السياسية تدريجيًا. وتقارير أرباح $MSFT و$GOOG و$AMZN الأسبوع المقبل ستختبر ما إذا كانت المخاوف بشأن الإنفاق الرأسمالي على AI مبالغ فيها. إذا استمر نمو خدمات السحابة بقوة، ولم تقلل عمالقة التكنولوجيا استثماراتهم في AI، وبدأت أشباه الموصلات في التوقف عن تسجيل أدنى مستويات جديدة، فهناك شروط لإعادة تقييم الأسعار المضغوطة حاليًا. للمستثمرين الذين لم يقللوا مراكزهم في أكتوبر، لا داعي الآن لاستخدام رافعة مالية أكبر لتعويض الخسائر، ولا يجب الذعر وبيع الأسهم دون النظر للأساسيات بسبب الانخفاض المتواصل. لكن إذا كانت المراكز تؤثر على الترتيبات المالية العادية أو تحتوي على الكثير من الخيارات قصيرة الأجل والرافعة المالية، فيجب تقليل المخاطر أولاً. كان اختيار الدفاع في أكتوبر للحفاظ على الأموال للمشاركة في الجولة الصعودية القادمة. هل سيحدث اتجاه جديد في نوفمبر؟ يحتاج السوق لتأكيد ذلك، وليس فقط الاعتماد على الإحصاءات التاريخية. إذا استمر نمو أرباح شركات AI، وتدفقت الأموال مجددًا إلى أشباه الموصلات، فقد تشهد الشركات الجيدة التي تعرضت للبيع المكثف هذه الجولة ارتدادًا كبيرًا. فقدان فرصة تقليل المراكز مرة واحدة لا يعني عدم وجود فرص مستقبلية لإعادة التعديل والمشاركة في الصعود.

$BE انخفض بنسبة 19% خلال يومي تداول متتاليين، حيث تراجع سعر السهم من 238.53 دولارًا إلى 193.30 دولارًا. والأمر الأكثر غرابة هو أن الشركة أعلنت للتو عن تقرير أرباح أظهر نموًا في الإيرادات بنسبة 138% على أساس سنوي، وربحية للسهم (EPS) تجاوزت التوقعات بشكل كبير، ومع ذلك، السوق لم يرغب في قبول ذلك. $VRT $GEV $ETN في 23 أكتوبر، انخفض $BE بنسبة 11.24% في يوم واحد، وبلغ حجم التداول حوالي 35.75 مليون سهم، بينما كان 11.57 مليون سهم فقط في 21 أكتوبر. خلال يومي تداول فقط، فقد السهم حوالي خمس قيمته، مع زيادة واضحة في حجم التداول. هذا الاتجاه لم يكن مجرد خيبة أمل من المستثمرين العاديين تجاه التقرير المالي، بل من الجدير بالبحث لماذا المؤسسات تفضل تقليل تعرضها للمخاطر بشكل مركز عند هذا المستوى. لننظر أولاً إلى الأساسيات. بلغت إيرادات الربع الثالث 1.236 مليار دولار، بزيادة 138% على أساس سنوي، وبلغت الأرباح المعدلة للسهم 0.94 دولار، متجاوزة توقعات السوق التي كانت 0.69 دولار. وتم رفع التوجيه السنوي للإيرادات إلى 4.4-4.6 مليار دولار، والتوجيه المعدل للأرباح للسهم إلى 3.10-3.40 دولار. هذا التقرير المالي لم يظهر أي علامات على تباطؤ نمو الإيرادات، أو انهيار الطلب على الطلبات، أو تدهور كبير في الربحية. ما يزعج السوق حقًا هو التدفق النقدي. بلغ التدفق النقدي الحر للربع الثالث سالب 181 مليون دولار، وزادت الأصول التعاقدية في الربع الواحد بحوالي 430 مليون دولار، وبلغت النفقات الرأسمالية 153 مليون دولار. على الرغم من أن الشركة أكدت إيرادات كبيرة، إلا أن جزءًا كبيرًا منها لم يتحول بعد إلى نقد فعلي، وفي الوقت نفسه، لتلبية التسليمات المستقبلية، يجب توسيع القدرة التصنيعية. لكن يجب النظر إلى هذين الأمرين بشكل منفصل. إذا كان التدفق النقدي الحر السلبي ناتجًا أساسًا عن توسع الأعمال وفارق توقيت التحصيل، فمع تسليم المشاريع المستقبلية ودفع العملاء، هناك مجال لتحسن التدفق النقدي. وإذا استمرت الأصول التعاقدية في الزيادة دون تحسن في التحصيل خلال الأرباع القادمة، عندها يجب إعادة تقييم جودة النمو. الأكثر جدية هو موقف البنوك الاستثمارية. خفضت JPMorgan Chase سعر الهدف من 314 دولارًا إلى 292 دولارًا، وقللت BTIG السعر من 295 دولارًا إلى 250 دولارًا، لكن كلاهما لا يزال يحتفظ بتصنيف إيجابي. في المقابل، رفعت Morgan Stanley سعر الهدف إلى 335 دولارًا. المؤسسات لم تنف مستقبل الطلب على الشركة بشكل جماعي، بل تتركز الخلافات أكثر على التقييم وهوامش الربح وقدرة تحويل النقد. أنا ما زلت أميل إلى الاعتقاد بأن هذه الجولة من البيع المفرط تحتوي على رد فعل مبالغ فيه. بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يواجه قيودًا متزايدة على الطاقة، والحلول الميدانية لتوليد الطاقة التي تقلل من وقت انتظار التزويد لها قيمة طويلة الأمد. نمو أعمال $BE ليس خيالًا. لكن سعر السهم عند 193 دولارًا، بناءً على متوسط توجيه الأرباح المعدلة للسنة، يعكس نسبة سعر إلى أرباح متوقعة تقارب 59 مرة. حتى بعد الانخفاض الحاد، لا يمكن ببساطة اعتبار التقييم رخيصًا. قد يستمر السوق في خفض التقييم على المدى القصير، لكن طالما أن الطلبات وهوامش الربح والتحصيل النقدي مستمرة في التحقق، فإن البيع الحالي قد يخلق فرصة لإصلاح التقييم في المستقبل. التحكم في المخاطر في أكتوبر لا يعني التخلي عن دراسة هذه الشركات التي لا تزال أساسياتها تنمو. الفرص التي تستحق الشراء عادة ما تتطلب استمرار نمو الأساسيات، مع انعكاس المخاوف السوقية بشكل كامل في سعر السهم.

في 22 أكتوبر، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 6.72٪، لكنه تعافى فقط حوالي 0.4٪ في 23 أكتوبر. الأمس شهد انهيارًا شبه كامل لسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، واليوم لم يتمكن السوق حتى من الحفاظ على ارتداد لائق. هذا النوع من السوق بعيد جدًا عن أن يكون انعكاسًا حقيقيًا. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $AVGO طوال أكتوبر، كررت التأكيد على أن أشباه الموصلات لا تزال في اتجاه هبوطي قصير الأجل. عندما حاول السوق الارتداد بين 19 و21، قمت بتقليل بعض مراكز الأسهم الأساسية وزيادة الحماية عبر عقود البيع (Put)، لأنني لم أكن أرى إصلاحًا قويًا للاتجاه في ذلك الوقت. الانخفاض الحاد في 22 أكد هذا الخطر. الآن، الأهم هو جودة الارتداد في 23. انخفض $SOXX في اليوم السابق بنسبة 6.79٪، وارتد فقط حوالي 0.6٪ في 23، وأغلق بالقرب من 478 دولارًا، ولم يتمكن حتى من العودة فوق 480 دولارًا. مقارنة بسعر الإغلاق فوق 510 دولارات في 21، لا يزال هناك فجوة إصلاح واضحة. أيضًا، كان حجم التداول في 23 أقل بكثير من يوم الانخفاض الحاد في 22. البيع تراجع مؤقتًا، لكن لم نرَ بعد تدفقًا قويًا من الأموال يدفع السعر للعودة إلى النطاق السابق. هذا يشير إلى أن السوق توقف مؤقتًا عن البيع الذعري، لكنه لا يثبت أن المؤسسات أعادت بناء مراكز شراء كبيرة. أبرز ظاهرة في أكتوبر هي التباعد المستمر بين الأساسيات المالية للشركات وأسعار الأسهم. نمت إيرادات $WDC بنسبة 55٪، و$BE بنسبة 138٪، وبعض شركات معدات أشباه الموصلات قدمت أيضًا أداءً قويًا، لكن أسعار الأسهم ما زالت تتعرض للبيع. السوق لا يجهل استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي، لكنه بدأ يعيد تقييم التقييمات المرتفعة سابقًا، والعائد على الإنفاق الرأسمالي، والتدفقات النقدية المستقبلية. عندما يتم احتساب نمو الشركة المستقبلي مسبقًا في السعر، حتى التقارير المالية الجيدة قد لا تمنع ضغط التقييم. لذا لا يمكن استبعاد خطر حدوث موجة بيع مركزة أخرى في نهاية أكتوبر. اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل، وتقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا مثل $MSFT و$GOOG و$AMZN، ستؤثر مباشرة على توقعات السوق للإنفاق الرأسمالي والأرباح المستقبلية للذكاء الاصطناعي. أي توقع سلبي جديد قد يضغط مجددًا على أشباه الموصلات. لكنني لا أزال محافظًا على توقعاتي المتفائلة نسبيًا لسوق الأسهم الأمريكية بعد نوفمبر. الهبوط الحالي يعكس بشكل أكبر انسحاب الأموال وإعادة تسعير التقييمات، وليس دليلاً على نهاية دورة نمو صناعة الذكاء الاصطناعي. لا تزال هناك مساحة طويلة للنمو في وحدات معالجة الرسومات (GPU)، والذاكرة عالية النطاق (HBM)، والتقنيات المتقدمة، والاتصالات الضوئية، وطلب مراكز البيانات على الطاقة. إذا استمر إطلاق المخاطر في نهاية أكتوبر، واستقرت توقعات الأرباح في تقارير الأسبوع المقبل، فقد يكون نوفمبر بداية الجولة التالية للصعود. تقليل المراكز في أكتوبر كان دفاعًا، ولا يعني عدم زيادة المراكز في نوفمبر. قبل انتهاء الاتجاه الهبوطي، لا حاجة للتسرع في التقاط الارتداد. من الأفضل انتظار عودة الأموال إلى أشباه الموصلات وبناء هيكل صعودي جديد للسعر، ثم زيادة المراكز تدريجيًا. حركة السوق الكبيرة الحقيقية لن تمنح المستثمرين يومًا واحدًا فقط للشراء.

في 23 أكتوبر، شهدت أسهم التخزين العالمية تباينًا واضحًا جدًا. ارتفع SK هايلكس بنسبة 4.42٪، وارتفع $MU بنسبة 2.46٪، لكن $SNDK انخفض بنسبة 1.82٪، و$WDC انخفض بنسبة 2.97٪. على الرغم من أنها تنتمي جميعًا إلى سلسلة صناعة تخزين الذكاء الاصطناعي، إلا أن رأس المال قدم إجابات مختلفة تمامًا. الأمر الأكثر جدارة بالملاحظة هو السوق الكورية. بعد أن شهدت أسهم أشباه الموصلات الأمريكية ليلة أمس انخفاضًا حادًا يقارب 7٪، انخفض مؤشر KOSPI بعد الافتتاح بأكثر من 4٪، لكنه أغلق في النهاية مرتفعًا بنسبة 0.30٪، حيث ارتفع SK هايلكس مباشرة من افتتاح منخفض كبير إلى ارتفاع بنسبة 4.42٪. كان هناك قلق سابق من أن ضغط البيع في أشباه الموصلات الأمريكية سينتقل إلى كوريا، لكن في 23 أكتوبر حدث دعم أقوى من المتوقع. هذا التغير يستحق إعادة الدراسة. كان لارتفاع SK هايلكس في ذلك اليوم محفز مباشر. أعلنت الشركة تعليق خطة الاكتتاب العام الأولي لشركة Solidigm في الولايات المتحدة، مما خفف من مخاوف المستثمرين الكوريين بشأن الإدراج المكرر، وتخفيض تقييم الشركة الأم، وتأثير ذلك المحتمل على مصالح المساهمين. لكن إلغاء الاكتتاب لا يعني أن Solidigm لن تحتاج إلى استثمارات مستقبلية. لا يزال الطلب على SSD لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ينمو، ولا تزال الطاقة الإنتاجية الجديدة بحاجة إلى تمويل. ما تغير هو طريقة التمويل، وليس الطلب على التخزين نفسه. لننظر إلى السوق الأمريكية. يركز النمو الرئيسي لـ $MU على DRAM وHBM وذاكرة مراكز البيانات، بينما تدير $SNDK بشكل رئيسي ذاكرة NAND فلاش، وتدير $WDC بشكل رئيسي HDD. على الرغم من استفادتهم جميعًا من نمو حجم بيانات الذكاء الاصطناعي، إلا أن دورة العرض والطلب، وآلية التسعير، وهيكل شراء العملاء ليست متطابقة تمامًا. لذلك، لا يمكن تفسير ارتداد ميكرون اليوم واستمرار انخفاض سانديسك وويسترن ديجيتال على أن صناعة التخزين بأكملها قد أكملت الانعكاس. قد يبدأ السوق في التمييز مجددًا بين استمرارية ربحية الأعمال المختلفة، مع الاستمرار في استيعاب الارتفاعات المفرطة السابقة لبعض الشركات. مع ذلك، لم يتغير تقييمي طويل الأمد للتخزين. يتوسع حساب الذكاء الاصطناعي باستمرار، وهناك طلب طويل الأمد على HBM وDRAM وSSD للمؤسسات وHDD بسعة كبيرة. طالما أن شركات السحابة الكبرى لا تقلل إنفاقها الرأسمالي بشكل منهجي، فإن صناعة التخزين لا تزال تمتلك أساسًا للنمو. طوال أكتوبر، كنت أحذر الجميع من التحكم في المراكز، ليس لأن صناعة التخزين بها مشكلة، بل لأن التقييمات وتركيبة رأس المال السابقة كانت تحمل مخاطر واضحة. الآن بدأ SK هايلكس و$MU يظهران قوة نسبية، وهو تغير يستحق المراقبة، لكنه لا يكفي لتأكيد أن القطاع قد وصل إلى القاع. إذا دخل السوق في نوفمبر جولة جديدة من الصعود، فقد لا يشتري رأس المال جميع أسهم التخزين في نفس الوقت. الشركات التي تستمر في تحقيق نمو في الأرباح، والتي تم تعديل تقييمها بشكل كافٍ نسبيًا، والتي تحصل أولاً على دعم مستمر، قد تخرج أولاً. منطق الدفاع في أكتوبر لم ينتهِ تمامًا بعد، لكن جولة التخزين القادمة تستحق الدراسة المبكرة.