Publikovat

Microsoft vzrostl o 6,6 %, Meta o 6,7 %: stejné peníze, dva způsoby utrácení Minulou noc zveřejnily Microsoft i Meta výsledky výsledků, přičemž jedna po pracovní době vzrostla o 6,6 % a druhá o 6,7 %. Trend je zcela opačný, ale trh si klade stejnou otázku: peníze se nalévají do AI, kdy se vrátí? Finanční zpráva Microsoftu na tuto otázku odpovídá. Microsoft: Peníze byly utraceny a faktury vráceny Tržby za čtvrtletí činily 90 miliard dolarů, což je meziroční nárůst o +18 %; Čistý zisk činil 35,77 miliardy, +31 %. Co však skutečně upoutalo pozornost trhu, nebyl velký trh, ale meziroční růst Azure o +43 %, což překonalo očekávání a zrychlilo z 40 % v minulém čtvrtletí. Čtvrtletní kapitálové výdaje ve výši 41 miliard dolarů jsou číslo, které by bylo normálně kritizováno. Tentokrát to však nikdo nekritizoval, protože investice se již proměnila v příjmy: počet míst placených Copilotem přesáhl 30 milionů, komerční reziduální plnění závazků (RPO) dosáhly 678 miliard jüanů, což je meziroční nárůst o +84 %. Nakonec si tato data zaslouží ještě pár slov. 678 miliard dolarů v RPO znamená, že podnikové zákazníky čekají podepsat smlouvy, zatímco Microsoft drží velkou hromadu neuznaných příjmů. Jinými slovy, současným problémem Microsoftu není nedostatečná poptávka, ale nedostatečná výrobní kapacita. To je úplně jiný problém než u jiných firem, které utrácejí peníze za AI. Logika je hladká: investovat do GPU, stavět datová centra, uvolnit kapacitu Azure a pak prodávat výpočetní výkon prostřednictvím cloudových služeb a Copilotu. Pokud se růst Azure nezpomalí, trh je ochoten tyto náklady nadále tolerovat. Ale zisk je třeba posuzovat odděleně. V tomto čtvrtletí, včetně 3,2 miliardy příjmů z Anthropic investic, byl upravený EPS pro vyloučení 4,74 USD, což stále převyšuje očekávání, ale provozní růst nebyl tak působivý jako +31 % GAAP. Mimochodem, Microsoft drží OpenAI a zároveň investuje do Anthropic, a peníze z obou stran už generují papírové výnosy. Tyto peníze jsou mnohem chytřejší než tehdy, když některé firmy utrácely peníze na metaverzu. Meta: Není to tak, že by to nevydělávalo peníze, ale že příjmy nedokážou dohnat výdaje Meta má jiný problém. Tržby činily 60,8 miliardy, +28 %; Zobrazení reklam +14 %, hodnota reklamních jednotek +12 %, základna zůstává silná. Na druhou stranu je situace nešťastná: celkové výdaje +55 %, kapitálové výdaje 31,08 miliardy, volný peněžní tok klesl na 784 milionů, což je meziročně pokles o 91 %. Pokles klesl o 6,7 % v obchodování po pracovní době, a přesně to číslo zasáhlo cíl. Čistý zisk -14 % zahrnuje 2,4 miliardy na soudních sporech a 1,18 miliardy na výplatě za propouštění; po vypočtení tohoto zisku provozní zisk skutečně roste. Proto nelze tuto finanční zprávu vykládat jako zhoršení reklamního podnikání. Trh se obává budoucnosti: výhled kapitálových výdajů na rok 2026 ve výši 130–145 miliard, s ročními náklady 165–169 miliard. Jinými slovy, tlak na peněžní toky není otázkou jednoho čtvrtletí, ale něčeho, co se stane během příštího roku či dvou. Rozdíl je v tom, že jeden jen vybírá nájem, druhý stále staví byty Microsoft i Meta budují AI infrastrukturu, ale v úplně odlišných fázích. Microsoft může prodávat výpočetní výkon přímo zákazníkům Azure, účtovat Copilotovi měsíčně a distribuovat jej pomocí stávajícího podnikového zákaznického systému. Cesta monetizace je uzavřená smyčka. Meta stále vydělává na reklamě a pak investuje peníze do modelů, datových center, AI asistentů a brýlí. AI skutečně zlepšila efektivitu doporučování reklam a čas strávený uživatelem, ale mezi těmito příjmy a čtvrtletními výdaji přesahujícími 30 miliard jüanů není jasná hranice. Trh nemůže stanovit cenu za hranice, které nelze nakreslit, takže musí začít tím, že je prodávají s respektem. Existuje ještě jeden bod, který mnozí přehlížejí: Zuckerberg má absolutní hlasovací práva; nemusí se podřizovat čtvrtletním výsledkům. To znamená, že těžká investice Mety vydrží déle, než trh doufá. Nákup Meta je v podstatě o koupi Zakovy trpělivosti a vize. Jednou prohrál během vlny metaverza v roce 2022, ale později se mu podařilo díky efektivitě v roce získat zpět cenu akcií. Tentokrát je scénář trochu podobný, jen sázky jsou několikrát vyšší. Microsoft si cení jistoty: Azure rychle roste, Copilot zvyšuje poplatky a objednávky jsou naplánovány na další život. Ale jistota má svou cenu a ocenění jsou už naplněná očekáváními. Pokud růst Azure zpomalí nebo kapitálové výdaje vzrostou dál, nebude se držet zpátky při oceněních. Dobře zavedená firma má ve skutečnosti velmi malou rezervu pro chyby. Meta je pravý opak: její reklamní základna je pevná a tento pokles uvolnil tlak na ocenění. Trh však přehodnotí pouze tehdy, pokud se peněžní tok stabilizuje a investice do AI generují jasné zdroje příjmů. Předtím mohla být každá finanční zpráva výrazně snížena kvůli poradenství ohledně výdajů. Když tedy Microsoft roste, není to proto, že by trh rád utrácel peníze; Pokles Meta není způsoben tím, že by trh popíral AI. Rozdíl je jednoduchý: Microsoft už používá AI k vybírání nájmu, zatímco Meta stále podporuje AI prostřednictvím reklamy. Moje vlastní tendence: usilovat o stabilitu a zaměřit se na střednědobé až dlouhodobé řešení, logika Microsoftu je mnohem hladší; Pro ty, kteří dokážou odolat volatilitě a věří, že Zuckerberg dokáže proměnit AI v efektivitu reklamy a příjmy z nového hardwaru, je tento pokles skutečně dobrým bodem k pozorování – zaměřit se na peněžní tok, ne na cenu akcií. V poslední sezóně výsledků trh stále počítal, kdo koupil kolik GPU; V tomto kole se nyní sleduje, kdo dokáže investice proměnit jako první ve volný peněžní tok. Včerejší vzestup a pád byl prvním hlasem odevzdaným v přelomovém okamžiku. #财报观察员: Microsoft, Meta a Amazon dnes večer předají své výsledky