Myslím, že současný trh obchoduje s očekáváním „ústupu Fedu“, ale abnormální signály z dlouhodobých amerických dluhopisů naznačují, že riziko zdaleka není pryč, Bitcoin, Ethereum, americké akcie a korejské akcie jsou v podstatě na stejném laně. Nejprve se podívejme na makroekonomický směr. Zpráva Goldman Sachs z 17. srpna uvádí, že pravděpodobnost zvýšení sazeb v září je velmi nízká, hlavním důvodem je, že maloobchodní tržby v červenci meziměsíčně klesly o 0,6 %, CPI klesl na 3,4 %, PPI na 4,7 % a počet nových pracovních míst mimo zemědělství nečekaně klesl o 23 000, všechny čtyři údaje společně ukazují na snížení potřeby utažení měnové politiky. Ale na trhu panují velké rozpory. Trh s futures ukazuje asi 74% pravděpodobnost, že sazby v září zůstanou beze změny, a 90 % ekonomů v průzkumu Reuters sdílí tento názor; přesto výnosy 30letých amerických dluhopisů vystoupaly na nejvyšší úroveň od roku 2007 (během dne dosáhly 5,326 %), krátkodobé obchody se „holubičím obratem“, ale dlouhodobé ceny odrážejí inflaci a fiskální deficit. Podívejme se na konkrétní výkony jednotlivých aktiv. Bitcoin od začátku července kotví v rozmezí 62 000 až 66 000 USD, 18. srpna kolem 64 150 USD. Když očekávání zvýšení sazeb ochladla, peníze z ETF se vrátily, ale minulý týden došlo k čistému odlivu asi 390 milionů USD, vývoj je zcela řízen očekáváním Fedu. Ethereum je nyní kolem 1 890 USD, jeho výkon je mírně lepší než Bitcoin. Míra stakingu dosáhla historického maxima (asi 34,4 %, více než 40 milionů tokenů je uzamčeno), Morgan Stanley podala žádost o spotové ETF, institucionální narativ je pevnější, ale podstata je stále řízena očekáváním likvidity. Americký index S&P 500 zůstává blízko historických maxim, UBS zůstává optimistická, výsledky hospodaření v oblasti AI infrastruktury jsou silné (英

Myslím, že výnos 30letých amerických státních dluhopisů dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2007, což je pro BTC, ETH a zlato v krátkodobém horizontu rozhodně "proti větru", takže nespěchejte s nákupy na dně. Právě včera výnos 30letých amerických dluhopisů vystoupal až na 5,32 %, což je velmi znepokojující číslo. Co to znamená? Znamená to, že "bezriziková" dolarová aktiva jsou nyní velmi atraktivní a přímo odebírají likviditu z trhu. Minulý týden jsem sledoval trh a kdykoliv výnosy státních dluhopisů vzrostly, zlato a bitcoin okamžitě klesly, korelace je extrémně vysoká. Zejména Ethereum, jako aktivum s vyšší mírou rizika, je v tomto prostředí vysokých úrokových sazeb pod větším tlakem na ocenění než bitcoin. Protože kapitál má svou oportunitní cenu, když nákup státních dluhopisů přináší pasivní výnos 5 %, kdo by chtěl držet zlato bez úroků a volatilní kryptoměny? To je důvod, proč tyto tři typy aktiv v poslední době kolísají a procházejí konsolidací, protože makroekonomický tlak visí nad hlavou. Pro nás běžné investory není nyní strategie sázet na odraz bitcoinu nebo etherea, ale naučit se "řídit podle situace". Tím "stavem" je výnos státních dluhopisů, a teprve až začne klesat v trendu, bude to signál k opětovnému výraznému nákupu těchto aktiv. Do té doby, i kdyby jejich pokles vypadal lákavě, je třeba držet ruce pryč, protože v době vysokých úrokových sazeb je králem hotovost.

Myslím, že současná tržní hodnota SanDisku je vážně nadhodnocená, hlavní riziko spočívá v pochybnostech o důvěryhodnosti narativu AI úložiště, navíc kontroverze ohledně technické integrity otřásají důvěrou trhu. I když společnost zveřejnila dlouhodobou smlouvu v hodnotě 9,39 miliardy USD, klauzule o pohyblivém cenovém nastavení znamená, že příjmy stále sledují trh a nejsou skutečně zajištěny zisky. Co mě ještě více znepokojuje, je, že hlavní propagovaná technologie HBF byla na investorském dni obviněna z úmyslného podhodnocení parametrů konkurenční technologie HBM a zatajení vad v odolnosti zápisu, což vyvolalo široké pochybnosti v technologické komunitě. Z finančních dat vyplývá, že hrubá marže 84,6 % je v odvětví úložišť bezprecedentní a zcela závislá na 1298% meziročním nárůstu podnikání v datových centrech. Jakmile Samsung a SK Hynix uvedou novou kapacitu, dojde k obratu nabídky a poptávky a pokles hrubé marže bude velmi prudký. Ve srovnání s konkurencí, jako je Micron s 15násobným P/E, je SanDisk s 32násobným forward P/E příliš nadhodnocený, DCF model dokonce stanovuje cílovou cenu pouze na 372 USD. V roce 2025 jsem nakoupil akcie úložišť na vrcholu a zažil jsem ztráty způsobené cyklickým obratem. Nyní, když vidím, že SanDisk balí ocenění jako "jídelní lístek na příštích pět let", jsem ještě opatrnější – skutečný příkop je technologická bariéra, nikoli smlouva. Doporučuji pečlivě sledovat, zda objem vývozu bitů v roce 2027 nahradí růst cen jako hlavní motor růstu a zda komerční využití technologie HBF skutečně prolomí monopol HBM. Nenechte se unést krátkodobými narativy, lekce z cyklických akcií stojí za to si navždy pamatovat. #闪迪长期协议成焦点，开盘表现待验证

Myslím, že hlavní kapitál na kryptotrhu se s velkou pravděpodobností přesune z BTC na aktiva jako ETH, místo aby zůstal čekat v nízké volatilitě BTC. Nejpřímějším důkazem tohoto úsudku je, kam peníze tečou. Podívejte se na data za červenec, čistý příliv do spotového ETF ETH je dokonce 9,4krát větší než u BTC. To ukazuje, že instituce změnily svůj zájem a už se nesoustředí jen na „starý chleba“ jménem Bitcoin. I když to u BTC vypadá mrtvě a objem obchodů výrazně klesá. Ale moji obchodní přátelé nedávno hodně mluvili o logice dohánění ETH, nálada je evidentně živější. Nicméně jsem BTC úplně nevyprodal, vždyť UBS ve druhém čtvrtletí stále navyšovala nákupy call opcí na IBIT. Takové „viditelné opravy cesty a skryté přesuny“ velkých institucí ukazují, že stále čekají v záloze. Moje strategie je tedy: 60 % krátkodobých pozic přesunout na ETH pro dosažení nadměrných výnosů. Zbývajících 40 % BTC držet jako základní pozici na obranu a čekat na další signál průlomu. Pro běžné hráče je teď důležité nenechat si trpělivost vyčerpat v bočním pohybu BTC a ETH. Sledovat tok kapitálu a přepínat podle něj může být mnohem chytřejší než držet se nehybně jednoho aktiva. #BTC成交萎缩，ETF买盘能否回暖