Mengapa mesin pembelian kembali PONS gagal berfungsi? Sebuah contoh kasus "pembelian kembali dari biaya transaksi" yang menjadi buku teks
Bulan lalu, PONS bahkan disebut sebagai "mesin pencetak uang paling menguntungkan di Robinhood Chain".
Pendapatan harian mendekati 2 juta USD, pembelian kembali harian lebih dari 1 juta USD. Uniswap Labs secara langsung berinvestasi, nilai token melonjak dari 35 juta USD menjadi 500 juta USD dalam satu setengah minggu, tertinggi sepanjang masa mencapai 0,97 USD. Pembeli awal yang menginvestasikan 2.600 USD menjadi 1,2 juta USD.
Saat itu semua orang berpikir, PONS telah menemukan solusi paling sempurna untuk Meme coin — menggunakan pendapatan nyata untuk membeli kembali dan membakar token, mengubah spekulasi menjadi aset arus kas.
Satu bulan kemudian.
Nilai pasar PONS turun menjadi 414 juta USD, turun lebih dari 58% dari puncak 990 juta USD. Pendapatan harian turun dari hampir 2 juta USD menjadi sekitar 240 ribu USD, penurunan sekitar 88%. Pembelian kembali harian turun dari lebih dari 1 juta USD menjadi kurang dari 200 ribu USD.
Ini bukan koreksi biasa.
Ini adalah "mesin pembelian kembali" yang mati di depan mata semua orang.
Bagaimana sebenarnya mesin pembelian kembali PONS bekerja?
Pons adalah platform penerbitan Meme coin di Robinhood Chain. Pengguna menerbitkan token dan berdagang di platform, menghasilkan biaya transaksi. Jalur distribusi biaya ini adalah:
Biaya transaksi → Kreator mendapat 70%, protokol mendapat 30% → 80% dari pendapatan protokol digunakan untuk membeli kembali dan membakar PONS, 20% untuk operasional.
Hingga awal September, PONS telah membakar sekitar 29% dari pasokan awal.
Logika ini terdengar sempurna:
Platform semakin aktif → biaya transaksi semakin banyak → pembelian kembali semakin banyak → pasokan beredar semakin sedikit → harga naik → menarik lebih banyak partisipan → platform semakin aktif.
Sebuah roda penggerak positif yang sempurna.
Namun prasyarat roda penggerak adalah "platform semakin aktif".
Titik balik fatal: Aktivitas bukan konstanta, melainkan variabel
Data menunjukkan, dari 29 September hingga 2 Oktober, rata-rata penerbitan token Pons V2 adalah 6.768 token, turun sekitar 72% dibandingkan paruh pertama September. Biaya transaksi harian turun dari 6,87 juta USD menjadi 1,48 juta USD, turun sekitar 78%.
Penerbitan token turun 72%, biaya transaksi turun 78%.
Dana pembelian kembali langsung menyusut hampir 90%. Pembelian kembali harian turun dari lebih dari 1 juta USD menjadi kurang dari 200 ribu USD.
Yang lebih menyakitkan, ini membentuk lingkaran umpan balik "spiral kematian":
Aktivitas spekulasi di blockchain menurun → penerbitan dan volume perdagangan turun → pendapatan biaya transaksi jatuh drastis → skala pembelian kembali runtuh → harga kehilangan dukungan dan terus turun → efek menghasilkan uang hilang → partisipan semakin meninggalkan pasar → aktivitas terus menurun.
Setiap tahap memberi makan tahap berikutnya. Semakin sepi, semakin turun; semakin turun, semakin sepi.
Pendiri PONS, Ozzy, mengakui pada 3 Oktober saat menanggapi keraguan komunitas: laju pembelian kembali "belum disesuaikan", langkah "klaim" sebelumnya juga "belum sepenuhnya terdesentralisasi", dan dana sekitar 440 ribu USD di akun kustodian menunggu klaim lebih dari 5 hari belum dialihkan.
Diterjemahkan ke bahasa sehari-hari: bahkan pelaksanaan pembelian kembali sendiri bermasalah.
Mengapa "pembelian kembali" Uniswap lebih stabil daripada PONS?
Banyak orang membandingkan PONS dan Uniswap karena keduanya melakukan "pendapatan protokol → pembelian kembali token".
Namun ekonomi token dasar keduanya sangat berbeda.
Model PONS:
Pendapatan protokol → 80% digunakan untuk membeli kembali dan membakar → mengurangi pasokan beredar → mendukung harga.
Penangkapan nilai sepenuhnya bergantung pada jumlah dana pembelian kembali. Dana pembelian kembali = biaya transaksi × 80%. Biaya transaksi = jumlah penerbitan token × volume perdagangan × tarif biaya.
Jumlah penerbitan token adalah produk turunan pasar Meme. Saat hype Meme mereda, semuanya menjadi nol.
Model Uniswap:
Saklar biaya mengarahkan sekitar 17% biaya swap ke pendapatan protokol, digunakan untuk membeli kembali dan membakar UNI, mengurangi pasokan tahunan sekitar 0,4%. Pendapatan harian UNI saat ini sekitar 129 ribu USD, pendapatan 30 hari sekitar 4,9 juta USD.
Namun perbedaan kunci adalah: nilai UNI tidak bergantung pada pembelian kembali untuk "menopang".
UNI adalah token tata kelola, pemegangnya memiliki hak suara atas saklar biaya protokol dan pengelolaan treasury. Pembelian kembali dan pembakaran adalah nilai tambah akumulasi nilai, bukan satu-satunya penopang harga.
PONS menganggap pembelian kembali sebagai mesin penggerak. Uniswap menganggap pembelian kembali sebagai turbocharger.
Mesin mati, mobil berhenti. Turbo rusak, mobil masih bisa jalan.
Ini bukan masalah PONS saja, tapi penyakit umum dari seluruh model
Pada 2026, lebih dari 100 proyek kripto tutup atau bangkrut, sebagian besar altcoin turun 70% hingga 90% dari puncaknya.
Kasus kegagalan pembelian kembali sangat banyak:
Jupiter: pada 2025 menghabiskan lebih dari 70 juta USD untuk pembelian kembali, JUP turun sekitar 76,7% sepanjang tahun. Co-founder SIONG secara terbuka merenungkan: "Pembelian kembali tidak efektif, apakah sebaiknya uang itu digunakan untuk pertumbuhan pengguna?"
Pump.fun: pendapatan tahunan 330 juta USD, menghabiskan 315 juta USD untuk pembelian kembali, token turun 60% setelah listing.
Helium: pendiri langsung mengumumkan menghentikan pembelian kembali HNT, alasannya "pasar hampir tidak merespon pembelian kembali proyek".
Sebuah studi terhadap 159 proyek pembelian kembali token menunjukkan: kecuali Hyperliquid yang berbeda, token dengan pembelian kembali dan pembakaran rata-rata turun 56%.
Satu token menentukan nasib seluruh kategori.
Sisanya, semuanya rugi.
Masalah PONS bukan "mekanisme pembelian kembali rusak".
Mekanisme pembelian kembali tidak pernah "baik".
Prasyarat model ini adalah pendapatan biaya transaksi terus meningkat. Namun aktivitas pasar Meme bersifat siklikal, didorong oleh sentimen, dan tidak dapat diprediksi.
Anda menggunakan variabel yang tidak dapat diprediksi untuk menopang mekanisme yang membutuhkan kepastian.
Ini seperti membangun gedung di atas pasir di pantai. Saat pasang terlihat indah, saat surut baru sadar tidak ada yang tersisa.
Pelajaran dari PONS patut diingat oleh semua proyek Meme yang mengandalkan "pembelian kembali dari pendapatan":
Ketika harga token Anda dibangun di atas pendapatan protokol, Anda bukan lagi Meme — Anda adalah aset arus kas tanpa parit pelindung.
$PONS$HOOD$AI
Penafian: Konten OKX Orbit ini hanya disediakan untuk tujuan informasi. Selengkapnya
Balasan
Belum ada komentar. Jadilah yang pertama membalas!
