Publikuj

Rentowność obligacji osiąga najwyższy poziom od 2008 roku: to jest prawdziwy winowajca spadku Bitcoina poniżej 77 000 Patrzysz na wykres świecowy i widzisz, że BTC spadł do 76 762 USD, myśląc „to znowu przez wojnę”. Błąd. Rakiety to lont, ale prawdziwa bomba jest na rynku obligacji. Globalny wskaźnik rentowności obligacji suwerennych właśnie osiągnął najwyższy poziom od 2008 roku. 1/ Najpierw zobaczmy, co się dziś wydarzyło. 2 września Bitcoin spadł do 76 762 USD. W ciągu dnia z poziomu 79 166 USD spadał do minimum 76 483 USD. W ciągu godziny około 115 milionów dolarów pozycji długich w kryptowalutach zostało wymuszonych do likwidacji. Amerykańskie giełdy również załamały się — Dow spadł o 0,79%, S&P 500 o 0,71%, Nasdaq o 1,03%. Akcje związane z kryptowalutami jeszcze gorzej: Strategy spadł o 6,06%, Coinbase o 6,01%, Circle o 6,35%. Wszyscy mówią: „Bo jest wojna.” Ale wojna to tylko pierwszy poziom. 2/ Spójrzmy na intensywność wojny. Dowództwo Centralne USA rozpoczęło ataki na cele Gwardii Rewolucyjnej w Iranie 1 września o godzinie 12:00 czasu wschodniego. Ataki trwały około 6,5 godziny, obejmując pozycje przeciwlotnicze, systemy radarowe oraz aktywa i instalacje morskie. Iran odpowiedział — zestrzelono amerykański dron MQ-9. Trump zagroził: jeśli Iran się odwetuje, spotka się z „jeszcze silniejszym uderzeniem”. Kluczowy jest także Cieśnina Ormuz. Dwa supertankowce pełne saudyjskiej ropy zostały zaatakowane podczas przepływu przez cieśninę — każdy przewoził około 2 milionów baryłek ropy. Amerykanie zmusili 84 statki handlowe do zmiany trasy. Najważniejszy na świecie szlak transportu ropy jest praktycznie zablokowany. 3/ Reakcja cen ropy jest bezpośrednia i gwałtowna. Ropa Brent wzrosła o 4,6%, do 94,65 USD za baryłkę. Ropa WTI wzrosła o 5,2%, do 90,22 USD za baryłkę. W trakcie sesji Brent przekroczył 96 USD. WTI po raz pierwszy od końca lipca przekroczyła poziom 90 USD. To najwyższa cena zamknięcia od pięciu tygodni. Ale wzrost cen ropy to tylko drugi element łańcucha. 4/ Prawdziwa burza jest tutaj — na rynku obligacji. Rentowność indeksu obligacji rządowych Bloomberg Global wzrosła do 3,72%, najwyższego poziomu od połowy 2008 roku. Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do 4,798% — najwyższy poziom od stycznia 2025. Rentowność 30-letnich obligacji USA przekroczyła 5,273%. To nie wszystko. Rentowność 10-letnich obligacji Japonii po raz pierwszy od 30 lat osiągnęła 3%. Rentowność obligacji brytyjskich zbliża się do 6%. Rentowność 30-letnich obligacji francuskich ustanowiła rekord od 2008 roku. To nie jest zmienność pojedynczego rynku. To systematyczna repricing obejmująca wszystkie kraje G10. 5/ Połącz ten łańcuch, a wszystko stanie się jasne. Eskalacja konfliktu USA-Iran → wzrost ryzyka w Cieśninie Ormuz (atak na dwa supertankowce, 84 statki zmieniają trasę) → gwałtowny wzrost cen ropy (Brent powyżej 94 USD) → wzrost oczekiwań inflacyjnych → wzmocnienie oczekiwań podwyżek stóp (prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu wzrosło z 34% do ponad 65%) → wyprzedaż na globalnym rynku obligacji (rentowności na najwyższym poziomie od 2008) → porzucenie aktywów bezodsetkowych (BTC spada poniżej 77 000) Prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed we wrześniu wzrosło do 65%-68%. Overnight index swaps w pełni uwzględniają podwyżkę o 25 punktów bazowych na październikowym posiedzeniu. Bitcoin nie został zestrzelony przez rakiety. Został przygnieciony przez 4,798% rentowność 10-letnich obligacji USA. 6/ Logika tego jest brutalna. BTC nie generuje odsetek. Gdy rentowność obligacji wynosiła 1%, koszt alternatywny posiadania BTC był pomijalny. A gdy rentowność 10-letnich obligacji wzrasta do 4,8%, a 30-letnich do 5,27%? Posiadając BTC o wartości 100 000 USD, „stracisz” 4 800 USD pewnego dochodu rocznie. Instytucje to liczą. Fundusze suwerenne tym bardziej. Im wyższa cena ropy, tym bardziej uporczywa inflacja, tym mniej Fed odważy się obniżać stopy, tym wyższe rentowności obligacji, tym większa presja na BTC. To nie jest problem, który rozwiąże narracja o „cyfrowym złocie”. To beta zabójcza dla aktywów w warunkach zacieśniania płynności makro. 7/ Ironią jest to, że BTC w sierpniu wzrósł o prawie 25%. Przekroczył nawet 81 000 USD. Potem Waller wygłosił jastrzębie przemówienie w Jackson Hole — podkreślił, że inflacja nie jest pod kontrolą, porzucił forward guidance — oczekiwania podwyżek we wrześniu wzrosły z 35% do 60%. BTC gwałtownie spadł do 76 000 USD. Następnie eskalacja konfliktu USA-Iran, rentowności obligacji na najwyższym poziomie od 2008, BTC spada ponownie. Wzrost o 25% w miesiąc, spadek o ponad połowę w tydzień. 8/ Kilka bolesnych szczegółów. Po pierwsze, w sierpniu fundusze ETF na spot BTC zgromadziły około 3 miliardów USD. Ale popyt ETF nie powstrzymał makro wyprzedaży. Instytucje kupują, ale makro sprzedaje. Po drugie, narracja o „cyfrowym złocie” Bitcoina traci na sile. Gdy prawdziwy bezpieczny aktyw (obligacje USA) ma rentowność 4,8%, kapitał nie będzie ryzykował aktywa o 5-krotnie wyższej zmienności niż złoto. Po trzecie, eksport ropy z Iranu spadł z około 2 milionów baryłek dziennie w marcu do 220 000-255 000 baryłek dziennie w sierpniu. To realny szok podażowy, nie tylko „oczekiwania”. 9/ Co teraz? Po pierwsze, nie zrzucaj całej winy na „wojnę”. Wojna jest katalizatorem, ale podstawowa logika to najsilniejszy repricing globalnej stopy wolnej od ryzyka od prawie 20 lat. Po drugie, prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu powyżej 65% oznacza, że przed posiedzeniem FOMC każde zaostrzenie geopolityczne będzie potęgować strach rynku przed „wyższymi i dłuższymi” stopami. Po trzecie, jeśli patrzysz na wykres BTC, jednocześnie obserwuj rentowność 10-letnich obligacji USA. 4,8% to nie koniec — 30-letnie już 5,27%. Najwyższy poziom od 2007 roku. Czy BTC utrzyma poziom 77 000, nie zależy od tego, czy Iran wystrzeli kolejną rakietę. Zależy od tego, kiedy rynek obligacji przestanie się wyprzedawać. 10/ Podsumowanie Dziś wszyscy widzieli rakiety i ceny ropy. Ale prawdziwa historia jest na rynku obligacji — rynku, który większość ignoruje, a który przeżywa najsilniejszą burzę od 2008 roku. Bitcoin spadł poniżej 77 000, na pierwszy rzut oka przez „wojnę”. W rzeczywistości został przygnieciony przez 4,8% stopę wolną od ryzyka. Następnym razem, gdy spojrzysz na wykres świecowy BTC, pamiętaj, aby otworzyć wykres rentowności obligacji USA. $BTC $XAU $CL