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今天三大利空同时冲击市场，三大重要的事件。首先是美国公布了8月的PPI，超出了市场预期，从上个月4.7直接跳涨到5.4%，超出了5.3的预期，也就是说从4字头直接来到了5字头。这个对市场接下来明天的CPI的预期直接打击了市场的信心，大家都认为按照油价这个上涨的幅度，美联储在9月很可能就要进行加息了。那么PPI公布之后，美联储的加息概率从之前的60%出头，现在已经涨到了74%，这是第一重打击。第二重打击是今天的油价，由于中东的冲突又又又继续的加强了，胡塞武装又在搞事情，那么今天WTI的原油价格冲破了100美元的大关，那么这个油价会反映到接下去美联储对加息的考虑中，也就是油价通胀，美联储加息。那么第三个利空，就是刚刚结束的9月欧洲央行议息会议，欧洲央行加息了25个基点。那么这一次的加息代表着什么呢？代表了全球的流动性再一次紧缩了，水位再次抬高。我们可以看到这个加息之后，不管是美债收益率还是欧洲的债券收益率全部集体上涨。并且呢，欧洲央行还上调了接下去欧洲的经济以及欧洲的通胀的水平，整个的通胀时间持续的更长，持续到了2028年，2028年的通胀率从2.2上调到2.3。那么会后的发布会上，欧央行行长拉加德倒是给大家了一点点的好消息，一点点。他说了三个意外：第一，欧洲经济的韧性超出了他的意外；第二，他说欧洲现在的通胀情况比他想象的要好，超出了他的意外，就是油价并没有大幅的扩散到商品中，而且呢消费者自动的调整了高物价减少购买，低物价增加购买，使得整个物价水平特别是食品价格涨幅不大；第三个意外呢，就是由于中东的这个事情没有解决，那么中东这个事情比他预想的要更长，所以他们调整了2028年的通胀。所以整个来说通胀的烈度没有那么烈，但是时间会更长。那么这句话出来以后呢，给市场稍微的安慰了一下，也就是说现在市场最为担心的油价，感觉对欧美市场消费者实际上的冲击没有想象的那么坏。所以呢，我们看到美联储的加息概率从74%又稍微下降到了70%。70%的这个加息概率，很可能9月就要加息了。但是大家也不用太恐慌，因为这次市场基本已经计价了美联储的加息的概率，美联储的新主席沃什也已经在8月的全球央行年会上放出了鹰派加息的这个预期。那么这次加息落地，有可能是利空落地，对市场来说短期是利空，长期反而是稳定市场情绪的一剂利好。那么是否加息，关键就在明天晚上公布的美国8月的CPI。明天晚上8点会给你带来同步的解读。以上仅为个人观点，不代表投资建议，注意风险。

别把美债再当成避风港！不是通胀惹的祸，是美国信用正在减弱有一个数字，任何一个数据，都值得你关注，那就是美国国债的收益率竟然变成负的了。不是单一的一年是亏的，而是十年平均下来，你投资美国长期国债是负的。根据彭博美债十年息指数，截止到今年六月底，十年年化的收益已经是-1.33，五年年化的收益-5.6。我们来看具体的，如果你买一个美债的标的TLT，这是美国最大的20年期美国国债ETF，从2020年8月这个指数见顶，到今天为止，最大的回撤是52.6%，算到今天也已经接近腰斩。那在这个过程中，累计2222天都处于亏损状态。同期美国的CPI上涨了29%，也就是说，不仅美债没有跑赢通胀，而把通胀算进去的话，你最大亏损达到了65%。那么这不仅仅就是一句美国的债券出问题了，这实际上是全球资产定价中那个被称为无风险资产。那么第一，我们先说美债究竟亏在了哪里。很多人都认为是因为通胀太高，让美国的债券跑不赢通胀。那实际上，这个解释这是不成立的。我们来看数据，今年二月底，美国十年期国债收益率涨了0.83个百分点，拆开看其中0.76来自于实际收益率，占92%，而在同一时间内，美国的通胀预期几乎没动。那翻译成人话是啥意思呢？就是美国的国债收益率的提升，美国国债的价格下降，并不是因为通胀造成的，而是它的实际利率上升了。那么如果通胀上升，市场要求的是通胀补偿，它并不是，市场要求的是实际的风险补偿。那么前者，通胀是指未来的钱不值钱了，我需要你给我更高的利率；而后者的风险补偿，指的是我把钱借给你美国政府，本身这个事情变得更危险了。所以说到底，并不是美国的通胀让债券不值钱，而是美国政府的信用正在一步步的减弱，这才是真正的信号。那么美国国债的收益变成负数，这件事情对投资者有什么影响呢？三点。一大帮的债券投资者，十年下来竹篮打水一场空。大家都知道，债券才是全球的基石投资者，包括全球很多的主权基金、养老金、政府基金以及保险这种被动的大型资金，都投资在美国国债上。但是十年下来，如果按照账面投资的成本，他们都是亏的，就是传统的资产配置中用来避险的、用来对冲股票风险的那个债券，它失效了。大家都知道，传统的经典理论有一个叫六四理论，把60%的资产配置在无风险的债券，40%配置在进攻型的股票上，它考虑的就是用债券的低波动、长期的收益率去覆盖掉股票的波动，一正一负，把风险给抹平了。那么由于过去十年债券的累计收益率是负的，造成了债券在整个资产中成了拖累项，不仅没有降低你的风险和波动，反而让你的绝对收益率降低了。而且近期来，出现了一个更诡异的现象，就是美债和美债的相关性也越来越趋同了。以前是股票如果跌下去，债券就会涨上来，但是如果你回看过去一年，美国的股票和债券几乎是同涨同跌，这就说明美国的债券本身也失去了避险的功能。那么债券的收益、对冲和避险三个功能同时失去，代表了什么呢？代表了发债的这个主体，也就是美国政府本身的信用出现了问题。美国联邦的债务现在已经高达了40万亿，占美国GDP的120%多，同时一年支出的利息达到了1.2万亿，现在超过了军费，排在社保之下，成为第二大支出。同时美国的AI建设一年要超过一万亿的建设，所以说全球的这个资金池不停的被美国债务以及AI建设的债务同时吸干，市场不管相信还是不相信，都没有钱去支撑更加持续膨胀的债务了。所以我们近期看到全球资产持续出现高波动，这背后的原因就是美债的波动传递给了全球的美元流动性。流动性就像全球的一个资金池，当持续的被一边抽水的时候，剩下的资产可以共用的水越来越少，稍微出现风吹草动，比如说中东的油价变化，就会使美股黄金大饼，甚至咱们的A股和港股，都会出现剧烈的波动。这就是水位降低，对所有端着碗的人都产生了巨大的影响。那么美债收益率持续在高位，另外一个重要的影响就是全球资产定价的这个尺子被越抬越高，它是所有资产衡量资金成本的那个尺子，它的抬高使得所有资产变现打折的折现率都提升了。换句人话，在当下的高利率时代，所有资产都要给出折扣，这也是为什么最近的AI涨不动了，就是因为全球的投资人给他们带上了系统的折扣帽子。 2026年还剩最后的四个月，全球的美元流动性很可能进一步缩紧，因为我们即将看到，全球迎来超级央行周，不管是美联储、日本央行、欧央行、英国央行，现在很可能同时进入到加息周期，并且加息的速度还在加快。日本央行已经今年加息两次，市场认为今年它还要继续加息两次；欧央行今年九月几乎板上钉钉要加息，并且市场认为今年还要再加息一次；而美联储更是全球紧盯的那个最重要的指标，九月处于可加可不加之间，那么关键就要看周五接下来公布的八月美国CPI。那不管怎么样，这一轮全球的加息潮都会推动全球的水位继续往上，美债收益率继续走高，债券价格继续下跌，全球大量资产被继续摆上打折的货架。因此给大家一个总结：过去十年美债收益持仓为负，没有什么资产是可以无脑安心all in的。在这个变化的大时代下，大家一定要紧跟市场的周期，随着周期去轮动，配置自己的资产，分散化、多元化，把握住时代的脉搏。

非农数据背后的预期管理密码不要被美国8月的大非农就业数据给骗了！这又是一次经典的华尔街式的预期管理。刚刚公布的美国8月大非农16.2万，大超预期，很多朋友都担心美联储9月又又又要加息了，现在加息概率从之前的35%已经涨到了60%左右。但我坚定的告诉大家，美联储9月不会加息。背后的原因，我要告诉你一个特别重要的人，那就是前英国央行行长默文·金。这个人刚刚被美联储新主席沃什指定为美联储工作组的沟通机制组长。这件事情跟当下有什么关系呢？默文·金有一个著名的理论，就是央行如何跟市场沟通，他的经典理论叫马拉多纳式的沟通。著名的阿根廷足球运动员马拉多纳，他有一个招牌动作就是钟摆式的过人，一会往左晃，一会往右晃，等防守人重心失掉了，他再直接往前推进。这就是默文·金推荐的一个国家的央行跟市场沟通的方式——一会要鹰派，一会要鸽派，但是实际上却是按兵不动。这种马拉多纳式的沟通方法，很显然被美联储新主席沃什给采用了。我们回忆一下，美联储新主席沃什之前在6月、7月的会议上表现的都是不温不火，受到了市场的大幅质疑。就在这个关键时刻，沃什在8月底的杰克逊霍尔央行年会上发出了激烈的鹰派言论，他说现在的通胀就是美联储自己的责任，并且认为美联储要锚定2%的PCE核心目标不变。这个言论一出，市场对加息的预期直接暴涨。但是没过两周，就在上周四的时候，美联储非常资深的理事、学术派的代表沃勒又接受了新闻采访，发出了鸽派的说法，认为美国现在的通胀并没有那么严重，并且如果通胀继续保持下降趋势，他认为美联储将按兵不动，直接又把加息预期给打下来了。这是非常典型的一边负责鹰派、一边负责鸽派，马拉多纳似的来回晃动。并且中间还掺杂了美国经济数据也是在左右摇摆，一会美国7月的大非农数据直接变成负数，让市场认为就业市场已经迅速冷却，然后到了这个月又大幅的超预期变成了16.2万，变成了鹰派。一会左一会右。如果按照这个规律，下周的美国CPI很可能又会冷下去，浇灭市场的加息预期。而这背后马拉多纳式的晃动，最终指向的是美联储将按兵不动。这跟美国当前的经济状况也是非常符合的，那就是经济增长仍然保持韧性，但是大部分其实是AI建设所拖动的。真正看美国的经济数据，其实已经出现了很多疲软的迹象。来看这张图，图上有三个数据：首先是美国经济中最为重要、代表美国需求的消费者数据，另外两个是制造业的非农就业数据和新增招聘数。放在过去20年的周期看，当下的情况其实都是低于历史平均值的。也就是说，美国的消费者需求、制造业就业都是低于历史情况，企业的招聘意愿已经跌到了历史的最下方。可以说除了AI一枝独秀以外，美国经济现在就是I型经济——上面一个点是AI，下面其他所有行业都在逐步走弱。这种经济状况，美联储根本就没有加息的基础。那很多同学说怎么样控制美国的通胀呢？看第二张图，这张图是美国通胀中服务业占2/3的住房通胀，已经一路走低，接下去还会持续降低。所以说通胀也完全不是美联储应该担心的问题。美联储现在其实就是在做预期管理。这个结论对全球资本市场有什么影响呢？首先是对美股。美股其实是最受益于这种左右摇摆的马拉多纳式沟通的。只要你看清美联储未来的利率将保持不动甚至将缓慢降息，那么对美股当下就是持续的温和利好。即使美联储为了树立自己的形象在这个过程中加息一次，也仅仅是短暂的一次加息，不会连续加息，完全不会影响当下AI盈利基本面非常强劲的美股状态。也就是说美股是当下不用看美联储脸色的。这也解释了为什么上周五大非农数据出来之后黄金出现了跳水的行情，但是美股特别是美股的科技硬件却出现了大涨的行情。第二是美债。美债是当下环境中受损的一个资产，因为美国经济有火热的AI支撑，经济好债券的价格就要下跌，并且由于AI会持续的吸取美国债券市场的流动性，使得美债没有人购买，进一步的加剧了美债的抛压。美债特别是长端美债的收益率很可能持续徘徊在高位。这就引出了第三个结论：如果美国的国债持续的被市场抛压，不管它是出于通货膨胀还是出于美国的AI，都会让市场失去了一个避险资产，市场就会去找替代的避险资产。这对什么最有利？当然是对黄金，或者是有数字黄金之称的大饼类资产。总体来说，整个美联储的加息和降息接下去的道路非常明确，而美联储马拉多纳式的操作才是你应该看透的市场波动之源。以上仅为个人观点，不代表投资建议，注意风险。

年度重磅大非农即将落地！叠加8月CPI数据，敲定加息与行情走向美国八月大非农就业数据就要来了，这可能是今年最重要的一次大非农就业数据了。结合着下周即将公布的美国八月的CPI，这两个数据将决定九月美联储是否加息。而这次九月的议息会议几乎可以决定今年接下来下半年全球股市以及黄金大饼等资产的走势图。为什么这么说呢？从七月以来全球资本市场出现了一系列的黑天鹅事件。首先日元出现了一波急跌来到了一百六的大关，使得美日联合下场干预，暴露出了美债这个美国金融市场上现在最大的隐藏巨雷，使得全球的资金都在疯狂的做空美债。美债的十年期收益率现在已经来到20年的新高，伴随的是刚刚突破40万亿大关的美国债务总额，这就像一个大的盖子把八月以来刚刚反弹的全球科技板块股票死死的给摁在了水下。并且接下来市场更为难堪的是美国财政部部长贝森特接二连三的喊话加上加大回购的救市，使得美债收益率不跌反而继续上涨，因为它触碰到了政府不应该干预金融市场的这个逆鳞。他作为曾经的金融界大佬现在在政府供职想通过这种低成本的方式来挽救美债，但是政府应该把手管住的这个黄金铁律，美国财政部并不想收缩自己的财政纪律，而想通过这种小的调控技巧来挽救美债，因此市场的抛压反而更大了。所以从八月底到九月之间我们可以看到曾经风光无限的三大仙人懂王、贝森特和沃什现在完全不管用了。懂王在中东冲突上不断的放软话市场并不视为利好，美联储主席沃什在杰克森霍尔会议上发出了强烈的鹰派信号市场也不认为树立了美联储的独立性，贝森特刚刚讲过连续救市都失败了。现在三大仙人集体失效的情况下市场只选择相信硬数据。那么今天晚上美国的大非农就业数据就非常关键了。如果大非农就业数据低于预期那么市场还能继续缓一口气，如果超出预期出现了就业大幅提升的情况那么很可能加息预期就要重来。市场认为这个月美国的非农就业会从上个月减少2.3万人变成增加5.5万人。我们从之前公布的一系列美国的挑战者裁员计划以及美国的当周申领失业金人数以及美国的PMI指数里面的就业分项可以看出来现在美国的就业仍然保持的比较有韧性。昨天晚上美联储的理事沃勒发言也说美国现在就是在六万左右新增的就业跟这次预期的5.5万人几乎一致。今天晚上大概率是符合预期应该不会出现大幅超预期或低预期的状况了。但是究竟是不是这样，美国劳工统计局局长会不会再次给大家带来一场惊喜把这个数字再次转负呢？我们拭目以待。以上仅为个人观点，不代表投资建议，注意风险。

日元汇率又又又回到一百六距离七月底美日联合救市、砸下154万亿日元仅仅过去一个月，不光是钱白砸了，美日的联合干预就被打脸了。不管是日本央行植田和男还是美国财长贝森特，现在都是无计可施。史上最贵的联合救市最终以失败告终，因为他们根本就没有开对药方。这次日美联合救市其实就是想打压套息交易，而套息交易的核心是美日利差。最近美联储新主席沃什在杰克逊霍尔会议上的讲话，直接把市场的加息概率不停的往上推，美日利差变大，套息交易增加。最终的解决方法只有两个方案：美国降息，日本加息。美国财长贝森特最近也是看透了这层逻辑，干脆不下场救市而直接逼日本加息。贝森特在最近接受采访的时候就说，他认为日本央行植田和男会做正确的事情，他说他认识植田和男已经15年了，是一位出色的经济学家，市场对他的敏感度估计不足。不管你怎么吹植田和男，这背后其实暗戳戳的就是让植田和男赶紧加息。现在市场对日本央行九月加息概率90%。那问题如果这么好解决，日本为什么迟迟拖着不加息呢？其实你真的冤枉日本央行了，今年他们就已经加息两次了。对日本央行来说，每一次加息背后都是沉重的代价，这代价有三重：最为明显的就是日本的债务压力。日本债务占GDP比重240%，全球发达国家排名第一。每增加哪怕0.25%也就是25个基点的利率，整个日本政府一年就要多支出三万亿日元的利息支出，几乎要吃掉财政收入的3%，这他怎么受得了。这也是高市早苗不停施压日本央行不准他加息的最主要原因。第二个，加息增加经济压力。大家都知道全球央行加息都是为了压制通胀，但是日本的通胀从来就不是需求旺盛的通胀，而是整个进口物价太高造成的供给性通胀。由于霍尔木兹海峡冲突一直经年不断，整个全球的油价高企，带来了日本以90%进口的国内能源价格高企。而进口价格高企，加息不能抑制进口价格高企，反而加快经济收缩，也就是说从一根筋变成两头堵，日本经济很可能被持续的加息掐得喘不过气来。第三点是对日本股市的估值打击。日股好不容易最近迎来了连续两年的牛市上涨，主要多亏的就是日本超低利率环境给企业估值营造的良好环境。但是一旦这个加息通道打开，整个日债收益率的提升会使得股债收益率的差直接缩小，股市的吸引力逐渐下降，资本就会从日本股市慢慢的撤出了。日本的这些难处，他的大哥美国知道吗？他当然知道，站在对岸的贝森特早就心知肚明。但是他根本就不想替植田和男去考虑这些难处，美国的诉求只有一个——保住美债市场。当初贝森特罕见的同意联合日本干预外汇市场，就是因为日本在四月和七月连续两次出手卖出美债、买回日元拯救汇率市场。美债市场最大单一大买家，它的抛盘会使整个美债风声鹤唳。现在的十年期美债收益率已经来到了4.77的高位，降息周期以来的最高位。如果放任日本不管，持续的让它抛出美债，很可能十年期美债收益率要突破5，而30年期美债收益率很可能要突破7，这是美国政府受不了的。等于是日本把自己的债务压力转移到了美国身上，所以贝森特要不惜一切地逼日本央行赶紧加息。就在刚刚结束的G20全球央行会议上，贝森特接受记者采访时就说，他知道了一些日本央行正在进行中的市场并不知道的消息，日本央行接下去就将会有动作了，他说的就是加息。其实大家根本就不用担心日本央行九月加息，因为市场早就已经定价好了。你看今年两次日本央行加息，加息后日元不涨反跌，我相信九月很可能也是这样。那么贝森特大概率还还得下场拯救日元。现在全球金融市场美元美债、日元日债已经乱成了一锅粥，再加上不断发行的AI债券一年1.2万亿，整个全球金融市场疯狂争夺市场流动性。这也是为什么最近全球科技板块表现不佳、黄金下跌。那么什么时候这场流动性危机能够结束？那就要看美债收益率什么时候从高位下跌，回到4.5的下方。以上仅为个人观点，不代表投资建议，注意风险。