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$SOXX caiu nove dias consecutivos, o setor de semicondutores foi atingido a um nível historicamente raro. Mas ainda acredito que o mercado altista de longo prazo da AI não terminou, e que no futuro ainda há oportunidade para uma nova grande tendência. Veja março e julho deste ano, e relembre ajustes semelhantes dos últimos anos, para entender que não há necessidade de perder completamente a confiança agora. $QQQ $SPY $NVDA $MU Vamos primeiro olhar para março deste ano. Em 30 de março, o $SOXX fechou a 309,79 dólares, o mercado também estava em um estágio de grande pessimismo. No entanto, em 30 de junho, o $SOXX já havia subido para 640,76 dólares. Em apenas três meses, acumulou uma alta de cerca de 107%. Agora veja julho deste ano. Em 30 de junho, o $SOXX ainda estava perto dos 640 dólares, mas em 29 de julho caiu para 465 dólares, uma retração superior a 27%. Naquela época, muitos investidores também estavam preocupados com a avaliação da AI, os gastos de capital e a sustentabilidade do crescimento futuro. Entre 29 de julho e 5 de outubro, o $SOXX subiu de 465 dólares para 589,51 dólares, um aumento acumulado de cerca de 26,8%. Embora não tenha recuperado totalmente o pico do final de junho, isso já provou que, mesmo após uma queda próxima de 30%, os semicondutores ainda possuem uma capacidade bastante forte de recuperação de preço. Agora, ampliando o período. Na primeira semana de setembro de 2024, o $SOXX caiu 11,77%, mas na semana seguinte subiu diretamente 9,28%. Em setembro e outubro de 2023, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA continuaram subindo, o título de 10 anos chegou a 5%, e os semicondutores ajustaram por dois meses consecutivos. Em novembro, o $SOXX subiu 16,09%, e em dezembro continuou subindo 12,96%. Esses movimentos têm uma característica comum: durante os ajustes, o mercado amplifica continuamente as pressões macroeconômicas e as questões de avaliação, mas enquanto os lucros das empresas continuarem crescendo e o capital retornar, o preço das ações terá chance de se recuperar rapidamente. Voltando a outubro de 2026. Eu sempre enfatizei que atualmente parece mais que, após a alta de setembro, os investidores de AI existentes estão se retirando continuamente, a compra incremental é insuficiente, e a reavaliação das avaliações é desencadeada pelos riscos do Tesouro dos EUA, do preço do petróleo e do financiamento da AI. Mas isso não significa que a lógica de crescimento de longo prazo de toda a indústria de AI tenha sido destruída. A TSMC teve um crescimento do lucro líquido de quase 69% no terceiro trimestre, a demanda por processos avançados continua forte. Empresas como $ASML, $NVDA, $AVGO ainda detêm tecnologias e recursos de clientes extremamente importantes na cadeia industrial. Acredito que o cálculo de AI, processos avançados, armazenamento e interconexão de alta velocidade ainda possuem espaço de crescimento de longo prazo. Essa é a razão pela qual não me tornei totalmente pessimista após a queda de outubro. Claro, não acredito que esta vez vá necessariamente repetir as recuperações de março e julho. Atualmente, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecem altos, o preço do petróleo aumenta a pressão inflacionária, as eleições de meio termo em novembro se aproximam, e os problemas de financiamento da infraestrutura de AI ainda não foram totalmente resolvidos. Especialmente porque desta vez falta a base óbvia de cobertura de posições curtas como em julho, o retorno de capital pode levar mais tempo. Portanto, meu julgamento ainda está dividido em duas fases. No curto prazo, após quedas extremas consecutivas, vale a pena esperar uma recuperação significativa, mas após a recuperação pode continuar a ajustar. Eu prefiro usar a recuperação, que carece de suporte de compra contínuo, para reduzir posições. No longo prazo, enquanto a demanda por AI continuar crescendo, os lucros das empresas forem realizados continuamente e o ambiente de crédito não sofrer deterioração sistêmica, continuo otimista de que os semicondutores possam retomar uma tendência forte. De março a julho, o mercado já provou várias vezes que quedas severas de curto prazo não significam necessariamente o fim da tendência de longo prazo. Mas para participar da próxima alta, o pré-requisito é não ser forçado a sair devido a alavancagem e controle de posições descontrolados durante este ajuste. Para quem possui ações de qualidade sem pressão de alavancagem, não há necessidade de desespero total por nove dias consecutivos de queda. A recuperação do mercado pode levar semanas ou meses. Algumas ações podem não retornar ao pico anterior, mas empresas com verdadeiro fosso competitivo e capacidade de lucro sustentável ainda merecem estudo de longo prazo. Não vou garantir quando virá a próxima grande alta, mas também não vou negar as oportunidades da indústria de AI nos próximos anos por causa da retração de outubro. A história de março e julho deste ano merece ser lembrada: o mercado pode cair muito em pouco tempo, mas também pode se recuperar rapidamente após a melhoria das expectativas. No curto prazo, controle o risco; no médio prazo, espere o mercado se estabilizar; no longo prazo, continue focando em empresas de qualidade. Ainda acredito que o mercado altista tem chance de voltar, só que não é necessário apostar tudo com alavancagem esperando que volte amanhã.

$SOXX caiu nove vezes consecutivas, estabelecendo o recorde de maior sequência de quedas desde 2006. O que mais vale a pena estudar agora é o que realmente aconteceu na história após uma venda concentrada de semicondutores com amplitude semelhante. Encontrei cinco ocasiões com dados de mercado relevantes. O resultado é claro: os semicondutores frequentemente apresentam uma forte recuperação após quedas extremas, mas o tempo e a duração dessa recuperação variam significativamente. $QQQ $SPY $NVDA $MU Primeiro, setembro de 2024, o mais próximo deste momento. Na semana até 6 de setembro: $SOXX caiu 11,77% $QQQ caiu 5,79% $SPY caiu 4,14% Na época, o mercado estava preocupado com a desaceleração do crescimento econômico dos EUA e a alta avaliação das ações de tecnologia, levando a uma venda concentrada em semicondutores. Na semana seguinte: $SOXX recuperou 9,28% $QQQ subiu 5,94% $SPY subiu 4,01% Depois, os semicondutores continuaram subindo cerca de 0,37% e 4,03% nas duas semanas seguintes. Isso mostra que, mesmo com uma queda superior a 10% em uma semana, desde que as expectativas macroeconômicas melhorem e a pressão de venda diminua, o setor ainda pode recuperar rapidamente a maior parte das perdas. Segundo, agosto de 2024, com ajustes mais voláteis. Na semana de 2 de agosto, $SOXX caiu 9,84%. Nas duas semanas seguintes, subiu 2,40% e 9,18%, respectivamente. Mas o interessante é que, apesar da recuperação evidente, os semicondutores caíram novamente 11,77% na primeira semana de setembro. Este é o cenário que sempre enfatizo: uma forte recuperação não significa que o ajuste terminou. Se alguém vir duas semanas consecutivas de alta e pensar que o risco acabou, ainda enfrentará uma nova rodada de quedas. Terceiro, outubro de 2023, com ambiente macroeconômico relevante. Na época, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu 5%, e o mercado estava preocupado com a manutenção prolongada de altas taxas pelo Fed, pressionando as avaliações das ações de tecnologia. $SOXX caiu 7,54% em setembro e continuou caindo cerca de 6,8% em outubro. Mas em novembro, com a queda dos rendimentos dos títulos e a melhora nas expectativas de política monetária, os semicondutores apresentaram uma recuperação significativa. $SOXX subiu 16,09% em novembro e continuou subindo 12,96% em dezembro. Dois meses consecutivos de ajuste não encerraram a tendência de alta subsequente. Este trecho histórico é muito relevante para o presente. Taxas de juros elevadas podem continuar a pressionar avaliações, mas uma mudança nas expectativas de juros pode levar a uma rápida recuperação das avaliações das ações de crescimento. Quarto, junho de 2022, um caso negativo que deve ser observado com cautela. Na época, o Fed aumentou rapidamente as taxas, comprimindo as avaliações das ações de tecnologia. $SOXX despencou 18,25% em junho, mas subiu 18,48% em julho. O movimento de julho isoladamente poderia levar a pensar que o mercado havia encontrado o fundo. No entanto, em agosto caiu novamente 8,59% e continuou caindo 11,05% em setembro. Em novembro, os semicondutores subiram 16,51%. Todo o processo é um típico padrão de tendência descendente: queda acentuada, forte recuperação, nova queda e depois uma recuperação vigorosa. Portanto, uma recuperação forte não prova diretamente que o mercado entrou em uma nova tendência de alta. Quinto, de março a junho de 2025. Em março de 2025, $SOXX caiu 10,92%, e em abril continuou caindo 1,93%. Desta vez, o mercado não recuperou imediatamente após o primeiro mês de queda, mas continuou digerindo riscos macroeconômicos e políticos. Até maio, $SOXX subiu 10,18%; em junho, subiu ainda mais 17,03%. Isso indica que o ajuste pode durar semanas ou até meses, mas desde que o ambiente macroeconômico melhore e as expectativas de lucro se estabilizem, o capital pode voltar ao setor de semicondutores. Voltando a outubro de 2026. Esta rodada de mercado é estruturalmente semelhante à de setembro de 2024 em termos de queda, mas acredito que a pressão macroeconômica atual é mais complexa. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos permanece em torno de 5%, o preço do petróleo está alto, as eleições de meio de mandato em novembro se aproximam, e o risco de financiamento da infraestrutura de AI está sendo reavaliado pelo mercado. Ao mesmo tempo, a correção da avaliação após a alta de setembro ainda está em curso. Pelo que vejo, acredito mais que atualmente há uma saída dos investidores de AI já posicionados, e não uma concentração máxima de posições curtas. A falta de compras incrementais faz com que os semicondutores continuem a romper suportes. Mas essa situação não vai durar para sempre. A história de agosto e setembro de 2024 e outubro de 2023 mostra que os semicondutores têm plena capacidade de apresentar uma recuperação significativa após ajustes extremos. Portanto, continuo otimista quanto a uma recuperação técnica clara no futuro e não acredito que o fim do mercado de alta de longo prazo já esteja confirmado. No entanto, agora prefiro considerar os casos de agosto de 2024 e 2022 como referência contrária. Após a recuperação, uma nova queda é totalmente possível. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro permanecerem altos, o preço do petróleo não cair significativamente e a pressão no mercado de crédito de AI continuar, a recuperação de curto prazo por sobrevenda não será suficiente para reverter a tendência de ajuste de médio prazo. Vou observar se o $SOXX consegue parar de bater mínimas históricas, romper o último topo da recuperação e formar fundos mais altos nos recuos. Também preciso ver o $QQQ e $SPY estabilizarem e a amplitude do mercado de semicondutores melhorar. Se essas condições não ocorrerem, mesmo uma recuperação de 5% ou 10% no curto prazo, ainda a considerarei um repique dentro do processo de ajuste. Para quem estava com posições pesadas, prefiro usar essa alta sem suporte de compra contínua para reduzir exposição ao risco. Para quem tem liquidez, não há necessidade de entrar com tudo na primeira recuperação. A conclusão que a história me dá é clara: Após uma queda de 10% nos semicondutores, a próxima fase pode ser uma recuperação rápida próxima a 10%, ou pode ser uma consolidação lateral seguida de nova queda, levando um mês ou mais para se recuperar. O pânico atual não é sem precedentes, e uma recuperação clara no futuro não depende de milagres. Mas recuperação e reversão de tendência devem ser avaliadas separadamente. No curto prazo, não é preciso ser excessivamente pessimista; no médio prazo, ainda é necessário controlar posições. Enquanto os rendimentos dos títulos, o preço do petróleo e a estrutura de capital não melhorarem substancialmente, não mudarei minha visão de queda gradual apenas por algumas velas de alta fortes.

$SOXX caiu nove vezes consecutivas, os semicondutores continuam a romper suportes, e o sentimento dos investidores de retalho está muito negativo. Mas, do ponto de vista do mercado de opções, acredito que não é necessário perder completamente a confiança nesta fase. A estrutura atual de negociação, embora frágil, também possui condições para amplificar um repique. $QQQ $SPY $NVDA $MU Até ao fecho de 16 de outubro, o $SOXX estava a 493,39 dólares, com a relação Put/Call de contratos em aberto em cerca de 1,86, indicando que as posições em opções de venda são claramente superiores às de compra. Ao mesmo tempo, a exposição Gamma estimada por modelos de terceiros já se encontra em território negativo. Este conjunto de dados merece uma análise cuidadosa. A elevada posição em puts indica que o mercado tem muitas posições relacionadas com proteção contra quedas ou apostas em baixa. Contudo, isso pode incluir muitas instituições que compraram seguros para as suas ações existentes, pelo que não deve ser interpretado diretamente como todos a fazerem short. O Gamma negativo implica outro tipo de risco. Se os market makers estiverem globalmente em situação de Gamma negativo, numa queda podem ser forçados a continuar a vender os ativos subjacentes para fazer hedge Delta, ampliando ainda mais a queda. Quanto mais o preço cai, mais evidente pode ser a pressão de venda gerada por estas operações de hedge. Mas este mecanismo é bidirecional. Assim que o mercado começar a subir, a mesma estrutura de hedge pode forçar os market makers a comprar os ativos subjacentes, amplificando o repique. Portanto, não pense que após nove dias consecutivos de queda o mercado só pode continuar a cair. Os movimentos extremos dos últimos dias podem refletir tanto a saída de posições longas existentes como a amplificação da volatilidade causada pelas operações de hedge com opções. A velocidade da queda dos preços não corresponde necessariamente a uma deterioração equivalente dos fundamentos das empresas. E 16 de outubro foi precisamente o dia de vencimento das opções mensais. Com o vencimento de algumas opções, as exposições Delta e Gamma originais mudam, e os market makers precisam de reajustar as suas posições de hedge. A nova estrutura de posições em opções formará gradualmente na próxima semana, podendo alterar o comportamento dos preços a curto prazo. Claro que o vencimento das opções não significa que a pressão de venda desapareça necessariamente, nem que o mercado vá rebater imediatamente. Mas, pelo menos, não se deve extrapolar a velocidade de queda já observada para todos os dias de negociação futuros. Continuo a ter expectativas de um repique técnico. A venda contínua durante nove dias colocou os semicondutores numa posição extremamente fraca. Desde que a velocidade de saída de capital diminua, que novas compras comecem a entrar e que se juntem liquidações de posições em puts e ajustes de hedge, é perfeitamente possível formar um repique considerável. No entanto, também não acredito que já existam provas suficientes para afirmar que o mercado está prestes a sofrer um short squeeze em larga escala como em julho. O que realmente merece atenção é se a procura por proteção em puts começará a diminuir, se a volatilidade implícita recuará e se a subida será sustentada pelo volume de transações no mercado à vista e pela amplitude do mercado. Se estes indicadores melhorarem em conjunto, a continuidade do repique será mais promissora. O meu julgamento anterior mantém-se. A correção de outubro parece mais uma saída contínua dos longos em AI, combinada com uma reavaliação após a expansão das valorizações anteriores. As pressões das obrigações do Tesouro dos EUA, do preço do petróleo e do financiamento em AI ainda não foram resolvidas, pelo que mesmo um repique claro exige cautela face a uma possível retração secundária. Portanto, não há necessidade de pessimismo excessivo agora, mas também não se deve apostar com alavancagem elevada e opções de curto prazo numa subida garantida na próxima semana. O mercado de opções pode amplificar subidas de curto prazo, mas não garante que qualquer ação volte ao preço original. Para quem já detém ações de qualidade, desde que os fundamentos não se deteriorem significativamente e a posição seja gerível, não é necessário rejeitar precipitadamente a visão de longo prazo apenas por causa de quedas de pânico em alguns dias consecutivos. Quem tem posições demasiado pesadas deve priorizar o controlo de risco; se surgir um repique forte sem suporte de compra sustentado, pode sempre reduzir a exposição com a subida. Continuo a inclinar-me para a ideia de que o mercado em alta não terminou, mas a correção ainda precisa de tempo para ser digerida. Pela estrutura das opções, a volatilidade elevada atual não tem de ser libertada só para baixo. Quando a pressão de venda diminuir, a recuperação dos preços pode ser rápida. O mais importante agora é manter capital suficiente e paciência. Não há necessidade de desespero total após nove dias consecutivos de queda, nem de apostar toda a posição para provar que se consegue comprar no fundo. Não se sabe quando o repique acontecerá, mas o risco de volatilidade acumulado no mercado merece que consideremos tanto a possibilidade de subida como de descida.

$SOXX caiu por 9 dias consecutivos de negociação, e muitas pessoas já perderam a confiança nesta fase do mercado. Mas, olhando para os candlesticks e a estrutura do mercado, acredito que não há necessidade de ser excessivamente pessimista agora. A tendência de queda a curto prazo é realmente muito evidente, mas quedas consecutivas não significam que o futuro só pode continuar a cair. $QQQ $SPY $NVDA $MU Vamos primeiro analisar os candlesticks desta queda. No dia 6 de outubro, o $SOXX fechou a 589,45 dólares, e em 16 de outubro já tinha caído para 493,39 dólares, uma queda acumulada de cerca de 16,3% em nove dias de negociação. Em apenas duas semanas, os semicondutores praticamente não apresentaram uma recuperação sustentada, com máximos e mínimos a descer continuamente. Especialmente na sexta-feira, o preço mínimo intradiário atingiu 492,83 dólares, fechando finalmente a 493,39 dólares, praticamente junto ao ponto mais baixo do dia. Esta estrutura de fecho indica que os vendedores mantiveram uma vantagem clara até ao final da negociação. Não há base suficiente para declarar que o fundo foi atingido neste momento. Mas há um detalhe que merece atenção. No dia 15 de outubro, o $SOXX atingiu um mínimo intradiário de 495,78 dólares, depois subiu temporariamente para 517,12 dólares, fechando finalmente a 514,71 dólares. Embora tenha caído em relação ao dia anterior, o candlestick diário mostra que houve um suporte claro em níveis baixos, e o preço de fecho foi superior ao de abertura. Isto indica pelo menos que o mercado não está completamente sem compradores. No entanto, a nova ronda de vendas na sexta-feira quebrou a estrutura de recuperação anterior, mostrando que os compradores ainda não são suficientes para inverter a tendência. Acredito que todos devem compreender uma questão agora: a tendência de queda pode continuar, mas a velocidade da queda não será sempre a mesma. Após várias velas vermelhas consecutivas, o mercado pode primeiro apresentar uma consolidação com oscilações e lateralização em níveis baixos, ou pode haver uma recuperação rápida. Parte dos vendedores a descoberto pode realizar lucros, a pressão de venda pode diminuir e o capital pode voltar a entrar, o que pode impulsionar a recuperação dos preços. É por isso que ainda estou otimista quanto a uma recuperação forte que pode surgir. Do ponto de vista técnico, vou focar-me em observar se o $SOXX consegue parar de fazer mínimos consecutivos e voltar a subir para a zona dos 510—520 dólares, e se o recuo após a recuperação pode formar mínimos mais altos. Se houver vários dias consecutivos sem novos mínimos e depois uma quebra do máximo da recuperação de curto prazo, com mais ações do setor de semicondutores a fortalecerem-se em simultâneo, a estrutura de curto prazo do mercado poderá começar a melhorar. $QQQ e $SPY também são muito importantes. Se os dois índices principais conseguirem estabilizar em simultâneo, a base para a recuperação dos semicondutores será mais sólida. Claro que, mesmo com estes sinais, não vou assumir imediatamente que o ajuste de médio prazo terminou. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o preço do petróleo e a pressão financeira relacionada com AI ainda existem, e o mercado pode continuar a oscilar para baixo após uma recuperação técnica. Por isso, continuo a aconselhar os investidores com posições pesadas a aproveitarem as recuperações sem suporte de compra sustentado para reduzir riscos, em vez de apressarem-se a alavancar para recuperar perdas. Mas também quero lembrar a todos para não pensarem que, só porque houve nove velas vermelhas consecutivas, não haverá mais velas verdes no futuro. Os candlesticks atuais são realmente pouco animadores, e o mercado ainda não confirmou um fundo. Mas a deterioração da estrutura de preços a curto prazo é um julgamento completamente diferente de dizer que todo o mercado em alta acabou. Ainda acredito que estamos numa correção profunda dentro de um mercado em alta. Contanto que a lógica de lucro a longo prazo das empresas não seja fundamentalmente destruída, o mercado ainda tem espaço para reprecificação e recuperação no futuro. Não é necessário tentar adivinhar todos os dias se haverá uma recuperação de 10% amanhã, nem é preciso negar completamente o seu plano de investimento a longo prazo por causa de uma ou duas semanas de queda. Quem tem alavancagem deve controlar o risco, quem detém ações de qualidade deve rever os fundamentos, e quem tem dinheiro disponível deve esperar pacientemente. Os candlesticks refletem a força atual dos compradores e vendedores, não o julgamento final do valor das empresas para os próximos dez anos. O fato de os vendedores estarem a dominar agora não significa que os compradores nunca voltarão. O mercado ainda não deu um sinal de fundo, mas também não há razão para pensar que esta queda nunca vai acabar. Mantenha a paciência, controle as posições dentro do que pode suportar. Espere que o mercado realmente pare de cair e que a tendência se recupere para reavaliar as oportunidades.

Em outubro, o mercado acionista dos EUA apresentou um conjunto de dados bastante exagerados: $LLY subiu 9,32%, $BRK.B subiu 6,30%, $AAPL subiu 3,98%, mas $MU despencou 19,92%, e $SKHY caiu ainda mais, 29,46%. Em apenas meio mês, empresas do mesmo nível de trilhões de dólares tiveram desempenhos de ações que diferiram quase 39 pontos percentuais. $SOXX $QQQ $NVDA Eu compilei dados de 1 a 16 de outubro para 15 empresas americanas listadas que atualmente ou no início de outubro atingiram valor de mercado de um trilhão de dólares, e o resultado foi ainda mais divergente do que eu imaginava. As 7 empresas que subiram: $LLY Eli Lilly: +9,32% $BRK.B Berkshire: +6,30% $AAPL Apple: +3,98% $MSFT Microsoft: +3,17% $AMZN Amazon: +0,71% $GOOGL Google: +0,69% $TSLA Tesla: +0,17% As 8 empresas que caíram: $SPCX SpaceX: -1,38% $META Meta: -2,29% $AVGO Broadcom: -4,33% $NVDA Nvidia: -7,25% $TSM TSMC: -10,15% $AMD AMD: -14,13% $MU Micron: -19,92% $SKHY SK Hynix: -29,46% Aqui há um fenómeno muito claro. Desde outubro, as empresas de maior desempenho negativo estão quase todas concentradas na cadeia de produção de semicondutores para IA. $SOXX caiu de 576,33 dólares para 493,39 dólares no mesmo período, uma queda acumulada de 14,39%. Mas, ao mesmo tempo, empresas como Eli Lilly, Berkshire e Apple continuaram a subir. Isto indica que o ajuste atual apresenta uma divisão muito clara por setores, não sendo o valor das empresas do mercado acionista dos EUA a cair em conjunto. Eu acredito que isso está muito relacionado com a reavaliação atual do mercado sobre o retorno do investimento em IA. Nos últimos anos, os semicondutores para IA receberam um grande volume de investimentos. O mercado estava disposto a pagar avaliações elevadas para a procura futura de GPU, expansão da capacidade HBM, processos avançados e construção de centros de dados. Mas com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o custo do financiamento para IA a subir e o risco de crédito de algumas empresas de centros de dados a ser questionado, essas expectativas de crescimento a longo prazo começaram a ser reavaliadas. Especialmente as ações de armazenamento que tiveram grandes valorizações anteriormente. As quedas de $MU e $SKHY foram significativamente maiores do que as de $NVDA, $AVGO e $TSM, o que indica que o mercado não precifica o risco das diferentes empresas de semicondutores da mesma forma. O setor de armazenamento é inerentemente cíclico. Mesmo com a forte procura atual por HBM e DRAM, os investidores preocupam-se com a futura expansão da oferta, a inversão do ciclo de preços e a desaceleração do crescimento dos lucros. Para empresas como $NVDA e $AVGO, o mercado também está a reavaliar a sustentabilidade dos elevados investimentos de capital dos seus clientes nos próximos anos. No entanto, não acredito que apenas com estas quedas possamos concluir que os fundamentos da indústria de IA se deterioraram completamente. A queda de preço pode resultar de expectativas de lucro em declínio, compressão de avaliação, desalavancagem e redução da exposição ao risco por parte das instituições. Cada causa corresponde a oportunidades de investimento subsequentes completamente diferentes. Ao mesmo tempo, a força relativa de Eli Lilly, Berkshire e Apple indica que os investidores não venderam todas as grandes empresas simultaneamente. Recentemente, setores tradicionais como consumo, saúde e finanças também mostraram força relativa evidente. Isto está alinhado com a mudança da preferência de risco do mercado, que saiu das operações altamente concentradas em IA para outros setores. Mas apenas com a subida ou descida dos preços das ações, não podemos concluir diretamente que o dinheiro que vendeu semicondutores tenha fluído totalmente para essas empresas. Tenho sido um investidor de longo prazo em IA e ainda acredito que este é um ajuste profundo dentro de um mercado em alta. Mas também enfatizo repetidamente que acreditar no desenvolvimento a longo prazo não significa ignorar os riscos já ocorridos a curto prazo. $SOXX tem quebrado suportes consecutivamente, e as ações de armazenamento acumulam quedas próximas de 20% a 30%. Este tipo de movimento não deve ser simplesmente respondido com um "acredito a longo prazo". Se a posição for demasiado alta ou a alavancagem excessiva, deve-se reduzir a posição quando for necessário. Mesmo que haja uma recuperação evidente depois, é preciso observar se a estrutura de preços, a amplitude do mercado e a pressão macroeconómica melhoraram realmente. Para investidores com liquidez suficiente, vale a pena estudar cuidadosamente as empresas cujo poder competitivo não se deteriorou significativamente, mas cuja avaliação já caiu bastante. Mas uma queda de 20% não significa barato, muito menos que o fundo já foi atingido. A lista de subidas e descidas das grandes empresas em outubro revela, na verdade, uma mudança que merece atenção: O mercado não parou de precificar empresas de qualidade, mas está a decidir novamente quais os crescimentos que merecem continuar a pagar um prémio elevado. Continuo otimista quanto ao desenvolvimento a longo prazo da IA, mas a importância da seleção de ações daqui para a frente pode superar muito a fase anterior em que bastava comprar conceitos de IA para lucrar. O que realmente merece atenção é, após esta compressão de avaliação, quais empresas ainda conseguem cumprir lucros, gerar fluxo de caixa livre e manter a sua vantagem competitiva.

As eleições intercalares dos EUA estão quase a chegar! Descobri uma regra histórica muito interessante para estudar em Wall Street: nos últimos seis anos de eleições intercalares, o ETF de saúde $XLV subiu consistentemente entre o final de julho e o final de novembro, com um aumento médio de 8,6%! E com as eleições intercalares dos EUA a 3 de novembro deste ano, acho necessário reexaminar este setor que tem estado ofuscado pela IA, semicondutores e armazenamento. Primeiro, o que é exatamente o $XLV? É um ETF do setor de saúde dos EUA gerido pela State Street, que investe principalmente em grandes empresas farmacêuticas, biotecnológicas, seguradoras de saúde, dispositivos médicos e ciências da vida do S&P 500. O fundo tem cerca de 43,5 mil milhões de dólares em ativos sob gestão, uma taxa de gestão de apenas 0,08%, um PE TTM do índice de cerca de 30,61 vezes, um PE projetado para o próximo ano de cerca de 20,16 vezes e uma taxa média anual esperada de crescimento do EPS de 12,13% para os próximos 3 a 5 anos. As suas principais participações incluem: $LLY Eli Lilly: 15,31%, medicamentos para perda de peso, diabetes e medicamentos inovadores. $JNJ Johnson & Johnson: 10,11%, medicamentos inovadores e dispositivos médicos. $ABBV AbbVie: 7,87%, medicamentos para doenças autoimunes e oncologia. $MRK Merck: 5,75%, medicamentos oncológicos e vacinas. $UNH UnitedHealth: 5,45%, seguros de saúde e serviços médicos. Além disso, há gigantes da saúde como $TMO, $AMGN, $GILD, $ABT, $PFE, com as dez maiores participações a representar cerca de 60,4%. Em termos de distribuição setorial, a farmacêutica representa 36,68%, biotecnologia 19,83%, serviços de saúde 17,22%, dispositivos médicos 14,94% e ferramentas de ciências da vida 10,63%. Portanto, o $XLV não é apenas um ETF de medicamentos inovadores, mas sim um pacote das maiores empresas cotadas em toda a cadeia da indústria de saúde dos EUA. O que realmente me interessa é o desempenho histórico nas eleições intercalares. Com base nas estatísticas das eleições intercalares de 2002, 2006, 2010, 2014, 2018 e 2022, o $XLV registou ganhos positivos entre 25 de julho e 30 de novembro em todos esses anos, com uma subida média de 8,6%. Em 2002 subiu 13,32% e em 2022, mesmo durante o mercado bear dos EUA, subiu 6,95% nesse período. Claro que este é apenas um intervalo temporal específico. Se considerarmos o ano eleitoral completo, o $XLV caiu em dois dos seis anos de eleições intercalares. Portanto, não se pode garantir que o histórico de 100% de ganhos nesse intervalo se repita em 2026. Mas por que razão o setor da saúde costuma ter um bom desempenho antes e depois das eleições intercalares? Acredito que há três razões principais. Primeiro, a incerteza política. O setor da saúde dos EUA depende fortemente do Medicare, Medicaid, preços dos medicamentos e regulamentação governamental. Antes das eleições, o mercado precisa avaliar repetidamente os riscos políticos; após as eleições, a estrutura de poder do Congresso torna-se mais clara, reduzindo parte da incerteza política e permitindo que o mercado reajuste as avaliações das empresas de saúde. Segundo, a natureza defensiva. Em tempos económicos difíceis, as empresas de tecnologia podem adiar a construção de centros de dados e as empresas podem reduzir a compra de servidores, mas a procura dos residentes por medicamentos essenciais, seguros de saúde e serviços médicos não desaparece de repente. Assim, quando Wall Street está preocupada com o crescimento económico, taxas de juro ou avaliações das ações tecnológicas, o setor da saúde pode receber uma parte dos fundos de alocação defensiva. Terceiro, e o que considero especialmente digno de estudo para 2026, é a rotação de capital. Este ano, os setores de IA, semicondutores, comunicações ópticas e armazenamento tiveram subidas impressionantes, com ações como $MU, $SNDK, $LITE a atrair muito capital. À medida que algumas avaliações e posições em ações tecnológicas se tornam cada vez mais apertadas, no final do ano as instituições podem reconsiderar a alocação de ativos, transferindo parte do capital para setores que tiveram desempenho relativamente inferior mas com lucros relativamente estáveis. Mas isto não significa que o capital vá necessariamente fluir todo da IA para a saúde. Para confirmar uma rotação verdadeira, é necessário ver o $XLV a superar consistentemente o $SPY, juntamente com melhorias nas expectativas de lucros das empresas de saúde, e não apenas um aumento de um dia para considerar que as instituições começaram a comprar em grande escala. Quanto aos catalisadores reais para 2026. Os medicamentos para perda de peso e diabetes da $LLY continuam a ser áreas de crescimento altamente observadas pelo mercado; a investigação de novos medicamentos, tratamentos oncológicos e a procura por dispositivos médicos das grandes farmacêuticas também oferecem fontes de lucro independentes da IA. Ao mesmo tempo, o setor de seguros de saúde está a mostrar uma clara diferenciação, por exemplo, $HUM beneficiou recentemente da melhoria na classificação do Medicare Advantage, impulsionando significativamente o preço das ações. Tecnicamente, o $XLV fechou a 9 de outubro a 170,81 dólares, com uma subida diária de 1,58%. Vou focar-me na próxima quebra da resistência entre 172 e 173 dólares, no suporte entre 168 e 170 dólares, e se haverá uma compra mais evidente perto dos 165 a 166 dólares. Mas há dois riscos que não podem ser ignorados. Por um lado, o PE esperado do $XLV é cerca de 20 vezes, não uma avaliação extremamente barata, especialmente com a $LLY a representar mais de 15% do peso, onde a concorrência nos medicamentos para perda de peso e mudanças na avaliação podem afetar todo o ETF. Por outro lado, as negociações sobre preços dos medicamentos nos EUA, políticas de pagamento de seguros, expiração de patentes e custos de indemnizações médicas continuam a ser riscos reais, e o fim das eleições não significa que esses problemas desapareçam. Portanto, o meu julgamento é que o $XLV merece atenção não só porque nos últimos seis anos de eleições intercalares teve ganhos positivos num intervalo específico, mas porque combina resiliência da procura médica, mudanças nas expectativas políticas, impulsos de lucro independentes e potencial rotação de capital. Se nas próximas semanas o $XLV conseguir romper com volume a plataforma de consolidação recente, continuar a superar o $SPY e as expectativas de lucro dos líderes do setor de saúde melhorarem, então este setor, que tem estado ofuscado pelo brilho da IA, merece ser reestudado por Wall Street. Nos últimos anos, o protagonista do mercado foi a IA, mas na próxima fase o capital pode não estar focado apenas na IA. O que realmente vale a pena procurar são oportunidades onde os fundamentos estão a melhorar, mas o mercado ainda não as precificou totalmente.

Se esta semana você sofreu perdas difíceis, quero dizer algumas palavras. $SOXX caiu por 9 dias consecutivos de negociação, e os semicondutores quase não tiveram uma recuperação contínua decente. Armazenamento, comunicação óptica, capacidade de cálculo AI e equipamentos semicondutores sofreram retrações significativas. Muitas pessoas podem ter perdido o dinheiro que ganharam nos últimos meses, chegando até a duvidar se são adequadas para investir. Eu entendo esse sentimento. Este ciclo de mercado realmente é difícil, quedas consecutivas desgastam a paciência, especialmente quando você acha que já caiu o suficiente, mas no dia seguinte vê um novo ponto baixo. Mas espero que ninguém descarte completamente seu julgamento anterior por causa desses dias de mercado. Até o fechamento de sexta-feira, o S&P 500 ainda subiu 11,9% este ano, e o índice Nasdaq Composite subiu 12,5%. A venda atual está altamente concentrada nos setores de tecnologia e AI, outros setores não sofreram quedas no mesmo grau. Ainda acredito que este é um ajuste profundo dentro de um mercado em alta. A correção das avaliações após a alta de setembro, combinada com a pressão dos títulos do Tesouro dos EUA, preços do petróleo e financiamento de AI, está forçando a saída dos fundos longos anteriormente superlotados. Isso não significa que a competitividade de longo prazo de todas as empresas de AI tenha se deteriorado. Além disso, o mercado não tem apenas uma direção para sempre. Após quedas extremas consecutivas, quando a pressão de venda aliviar e o capital voltar, pode haver uma recuperação considerável. Historicamente, os semicondutores também passaram por ajustes semelhantes e depois retomaram a alta, o que não é incomum. Ainda tenho expectativas para a recuperação futura, mas não sei quando ela virá, nem acredito que após a recuperação não haverá mais quedas. Portanto, todos devem gerenciar bem suas posições agora. Se a posição já está pesada a ponto de afetar a vida normal, deve-se considerar seriamente reduzir o risco, e não apostar todas as esperanças na recuperação da próxima semana. Especialmente não aumente a alavancagem ou aposte em opções de curto prazo para recuperar rapidamente. Se você possui ações de qualidade com fundamentos sólidos e a posição está dentro do limite suportável, revise os lucros da empresa, avaliação e competitividade de longo prazo; não há necessidade de tomar decisões precipitadas por causa da volatilidade dos preços em poucos dias. Quem ainda tem dinheiro em caixa não precisa se apressar para comprar tudo de uma vez. Se surgirem preços melhores depois, pode-se comprar em parcelas. Sempre acreditei que investir é uma atividade de longo prazo. Não precisamos ganhar o máximo em cada alta, nem escapar perfeitamente de cada queda. O que realmente importa agora é não deixar que um ajuste destrua sua situação financeira e plano de investimento de longo prazo. Neste fim de semana, todos podem olhar menos para o mercado. O mercado já fechou, ficar olhando para as perdas na conta não vai mudar o preço de segunda-feira. Continuo otimista a longo prazo com AI e não mudei meu julgamento sobre empresas de qualidade por causa da queda de outubro. Mas a recuperação do mercado leva tempo, não precisamos forçar a recuperar todas as perdas em poucos dias. Controle a posição, mantenha dinheiro em caixa e cuide bem da sua vida. Este ajuste pode não ter acabado, mas também não há evidências de que só haverá quedas no futuro. Enquanto não formos forçados a sair do mercado por alavancagem e posições fora de controle, ainda temos o direito de participar da próxima oportunidade.

$SOXX caiu nove vezes consecutivas, coincidindo com o vencimento das opções mensais de outubro. Acredito que na próxima semana o setor de semicondutores terá uma janela de recuperação que merece atenção, mas não se pode simplesmente assumir que o mercado vai subir após o vencimento das opções. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO 16 de outubro é o dia de vencimento das opções mensais do mercado americano, e em 21 de outubro vencem opções e futuros relacionados ao VIX. Por que este momento merece atenção? Porque após o vencimento de muitas opções, a exposição Delta e Gamma dos market makers muda, algumas posições de hedge precisam ser ajustadas, e novas posições em opções começam a ser estabelecidas. Para o setor de semicondutores, que já caiu fortemente por vários dias consecutivos, isso pode alterar a estrutura de negociação do mercado no curto prazo. Especialmente em um ambiente de Gamma negativo, se os market makers realmente mantêm exposições de risco na direção correspondente, o comportamento de hedge pode amplificar as oscilações de alta e baixa no mercado à vista. Quando o preço das ações cai continuamente, algumas operações de hedge podem aumentar ainda mais a pressão de venda; uma vez que o preço rebote rapidamente, a demanda por hedge pode se voltar para compras. Mas é importante enfatizar que o modelo Gamma é apenas uma estimativa, e os contratos em aberto de opções não provam diretamente a direção real das posições dos market makers. Não vou julgar que haverá um short squeeze na próxima semana apenas com base no vencimento das opções. No entanto, olhando para a estrutura atual das velas, os semicondutores já estão severamente sobrevendidos. Após nove dias consecutivos de queda, desde que a pressão de venda adicional comece a diminuir, pode haver uma recuperação de preço significativa. A questão central agora é se a recuperação pode se sustentar. Se na próxima semana o $SOXX mostrar uma ou duas velas grandes de alta, mas não conseguir romper a plataforma anteriormente perdida, e depois formar um topo mais baixo, a tendência de queda de médio prazo permanece inalterada. Por outro lado, se a alta vier acompanhada de melhora no volume, mais componentes voltando a ficar acima das médias móveis de curto prazo, e $QQQ e $SPY estabilizarem simultaneamente, a recuperação poderá ter uma base para continuar. Eu sempre destaquei que a estrutura de capital em outubro é diferente da de julho. Ainda não há evidências suficientes para provar que o mercado acumulou uma base de short tão grande quanto em julho. Portanto, mesmo que haja uma forte recuperação na próxima semana, não será necessariamente um short squeeze em grande escala, mas provavelmente uma combinação de redução da pressão de venda, ajustes de hedge em opções e reposicionamento de parte do capital. Quanto à recuperação, continuo cauteloso. O rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos permanece alto, o preço do petróleo ainda pressiona a inflação, as eleições de meio termo em novembro se aproximam, e o problema do financiamento em AI não foi resolvido. Esses fatores não desaparecem com o vencimento das opções. Portanto, minha ideia é clara: no curto prazo, focar na recuperação; no médio prazo, continuar gerindo posições com base em uma tendência de oscilação descendente. Se houver uma alta significativa na próxima semana, mas as condições macroeconômicas e o fluxo de capital não melhorarem substancialmente, eu tenderia a usar a recuperação para reduzir a exposição ao risco. Só quando a estrutura de preços, a amplitude do mercado e o fluxo de capital começarem a se recuperar simultaneamente, eu reavaliarei se essa rodada de ajuste está próxima do fim. Após nove dias consecutivos de queda, uma recuperação não é surpreendente. Mas o vencimento das opções só pode alterar a estrutura de negociação de curto prazo, não pode mudar os lucros das empresas nem o ambiente macroeconômico. Ainda acredito que o mercado em alta não foi claramente refutado, mas ajustes profundos dentro do mercado em alta podem durar várias semanas. A recuperação pode ser acompanhada, mas o risco da posição não deve ser ignorado por isso.