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8 月 19 日至 20 日，稳定币发行商 Circle 股价累计上涨约 16.7%。同期，比特币突破 7 万美元，美债收益率回落，加密概念股普遍走强。白宫与加密行业高管会面、USDC 市场份额提升等消息，也进一步推高了市场情绪。 这轮反弹很大程度上来自板块行情。Circle 自身的基本面仍有两面：二季度 USDC 流通量和链上交易额保持增长，收入增速却已放缓，超过 85% 的收入依然来自储备资产产生的利息。随着利率下降，USDC 规模扩张能否抵消储备收益率下滑，成为影响短期盈利的关键。 更长期的变量是 Arc 区块链和 Circle Payments Network（CPN）。Arc 公共主网计划于 9 月 16 日上线，BlackRock、Visa、Mastercard 和 DTCC 等机构将参与验证或相关业务集成。Circle 希望借此扩大交易、结算和软件服务收入，降低对储备利息的依赖。 本文给出的 259 美元估值对应 2030 年中性情景，明显高于约 101 美元的华尔街平均目标价。前者已经计入 Arc 和 CPN 商业化成功，后者主要依据未来 12 个月的储备收入、利率环境和近期业绩。Circle 最终能获得哪套估值，取决于 Arc 上线后能否带来真实资产、交易活动和持续收入。Circle 股价 8 月 19 日上涨 9.56%，收于 78.59 美元；次日再涨 6.45%，收于 83.66 美元，两日累计涨幅约 16.7%。8 月 21 日，Circle 继续上涨 5.16%，收于 87.98 美元。 连续上涨显示市场情绪明显改善。不过，本文认为，前两个交易日的行情主要由比特币上涨、美债收益率回落和加密概念股走强推动，Circle 自身并未出现足以解释这一涨幅的重大基本面变化。