Почему акции производителей чипов памяти снова резко упали? Фараон прямо сказал: не смотрите только на зеленый цвет графиков, на этот раз "AI инвестиционная отдача" наконец-то ударила по лидерам памяти. Сначала посмотрим, насколько сильно упали цены. Micron Technology 22 октября закрылась с падением на 5,86%, цена акций опустилась до около 860 долларов, что на более чем 30% ниже максимума июня. SanDisk пострадала еще сильнее, ранее за один день акции упали почти на 6%. В Южной Корее SK Hynix и Samsung Electronics за последнюю неделю упали на 24,3% и 17,8% соответственно, что стало крупнейшим недельным падением с 2008 года. Индекс полупроводников Филадельфии падает уже 8 торговых дней подряд, установив рекорд по самой длинной серии падений с 2008 года.‌‌‌ Почему обвал? Одновременно сработали три фактора. Во-первых, хедж-фонды массово выходят из рынка. По данным Goldman Sachs, с 8 по 14 октября хедж-фонды пять торговых дней подряд чисто продавали глобальные AI-акции, за одну неделю полностью нивелировав накопленные с начала 2025 года чистые покупки. Торговля AI слишком переполнена, и как только кто-то начинает выходить, начинается паника.‌ Во-вторых, окупаемость капитальных затрат на AI подвергается сомнению. Генеральный директор Broadcom Чэнь Фуян прямо предупредил, что по сравнению с дефицитом чипов или электроэнергии, проблема финансирования может стать более серьезным вызовом для расширения AI. Доходность некоторых облигаций CoreWeave уже взлетела до примерно 15%, рынок начинает беспокоиться, смогут ли компании, занимающиеся AI-инфраструктурой за счет заемных средств, вернуть долги.‌‌ В-третьих, технологический прорыв ChangXin вызвал бурю. ChangXin объявила, что к концу года выпустит DRAM с архитектурой 4F² для DDR5.

В октябре скоро пройдет заседание FOMC, и на рынке все кричат «приостановить повышение ставок», но какие же скрытые переменные здесь на самом деле? Фараон прямо говорит, что переменные вовсе не в тех 85% вероятности отсутствия повышения ставок, а в словах Уоша и в точечном графике. Сначала посмотрим на рыночные цены. Данные CME показывают, что вероятность сохранения ставок без изменений в октябре достигает 85-87%. Несколько дней назад Уош на ежегодной встрече МВФ сыграл в «молчание — золото», заявив, что «не прогнозирует результаты заседания», что сразу снизило вероятность повышения ставки с 27% до менее 15%. Goldman Sachs в свою очередь перенес прогноз следующего повышения ставки на декабрь. Но Фараон должен предупредить, что эти три переменные могут в любой момент перевернуть рынок. Во-первых, инфляция вовсе не умерла. В сентябре базовый CPI вырос на 0,3% в месячном выражении, а PPI в годовом — до 6,3%. Председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Дейли сказал, что не обязательно повышать ставки в октябре, но его точные слова были: «вполне возможно, что потребуется дальнейшая корректировка». Если Уош на пресс-конференции твердо заявит, что «инфляция все еще слишком высока», то приостановка в октябре окажется «фальшивкой». Во-вторых, точечный график и ожидания на декабрь. Вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в декабре сейчас достигает 76%. Отсутствие повышения в октябре не означает окончания ужесточения, а лишь сдвигает «нож» на месяц вперед. Если Уош намекнет, что в декабре повышение обязательно, доллар и доходность по гособлигациям сразу взлетят, и биткоин снова пострадает. В-третьих, приостановка работы правительства и сокращение баланса. Правительство США приостановило работу более чем на три недели, ключевые экономические данные задерживаются, и Федеральный резерв принимает решения вслепую. Плюс Уош постоянно выступает за агрессивное сокращение баланса, и эта струна ликвидности натянута до предела.

SpaceX показывает такие впечатляющие результаты, но действительно ли слияние с Tesla возможно? Фараон прямо говорит, что результаты действительно впечатляющие, и обсуждение слияния действительно находится на «официальной стадии рассмотрения», но не стоит воспринимать «обсуждение» как «решённый вопрос». Сначала посмотрим, насколько сильны показатели SpaceX. Выручка за третий квартал достигла 14,575 млрд долларов, что на 161% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль составила 4,4 млрд долларов, тогда как в прошлом году в этот же период был убыток в 1,05 млрд, то есть компания вышла в плюс. Самым впечатляющим является бизнес в сфере AI — доход составил 7,56 млрд долларов, что на 830% больше по сравнению с прошлым годом, впервые превзойдя Starlink и став основным источником дохода. После закрытия рынка акции SpaceX выросли более чем на 4%, достигнув 8%. Теперь посмотрим, на каком этапе находится вопрос слияния. Маск на конференц-звонке по отчету подтвердил: по требованию акционеров и SpaceX, и Tesla создали специальные комитеты из независимых директоров, которые специально изучают возможность слияния. Его собственные слова: «Я считаю, что это хорошая идея», но из-за конфликта интересов, так как он управляет обеими компаниями, он не может участвовать в обсуждениях комитета. Но Фараон должен немного охладить ваш пыл. Во-первых, порог одобрения очень высок. Маск сам сказал, что Tesla требует одобрения 50% всех акционеров, а не просто большинства участвующих в голосовании. Его слова: «Это довольно высокий порог». Во-вторых, комитет даже не согласовал условия. Маск ясно заявил, что специальный комитет пока не договорился ни о каких...

SK Hynix скоро представит отчет за третий квартал, сможет ли HBM4 снова поднять прибыль? Фараон прямо говорит: не зацикливайтесь только на словах HBM4, жизненно важными для этого отчета являются «темпы массового производства HBM4» и «сможет ли рост цен на традиционный DRAM компенсировать спад NAND». Сначала посмотрим, насколько высоки ожидания рынка. Аналитики прогнозируют операционную прибыль Hynix за третий квартал около 10,5 трлн корейских вон и выручку около 26,2 трлн корейских вон — оба показателя станут историческими максимумами. Основным драйвером является HBM, особенно HBM4, Hynix уже получила большую часть заказов для платформы Nvidia Vera Rubin. Некоторые организации даже прогнозируют, что к 2026 году доля выручки от HBM4 превысит 40%. Но Фараон должен вас немного охладить. В этом отчете есть два «минуса». Во-первых, как обстоят дела с выходом годных HBM4? В настоящее время выход годных HBM4 у Hynix составляет от 60% до 70%, Samsung плотно догоняет, Micron тоже не сидит сложа руки. Если руководство в отчете будет неясно говорить о выходе годных или намекать на сложности с наращиванием производства, цена акций сразу отреагирует негативно. Во-вторых, цены на традиционный DRAM растут, но NAND тянет вниз. Средняя цена DRAM в третьем квартале продолжает расти, но цены на NAND уже начали снижаться, потребительский сегмент не выдерживает. Хотя доля NAND в бизнесе Hynix меньше, чем у DRAM, она однозначно снижает общую валовую маржу. Что это значит для биткоина? В краткосрочной перспективе это индикатор настроений. Если отчет Hynix будет хорошим, сектор памяти оживится, технологические акции пойдут вверх, и биткоин последует за ними