美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Подписки

662подписчиков

Новости

Полупроводники уже так сильно упали, кто сможет спасти рынок в октябре? Я считаю, что отчёты за следующие две недели могут определить, будет ли $SOXX приличный отскок или продолжит падение с пробоем вниз. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK По состоянию на четверг $SOXX уже падал 8 торговых дней подряд, в пятницу в течение сессии давление сохраняется. Ещё более пугающе, что TSMC и ASML представили сильные отчёты, но это не остановило падение сектора. Когда даже ключевые производители полупроводников не могут изменить настроение рынка, я считаю, что надеяться на спасение отрасли красивым EPS от чип-компаний уже не слишком реалистично. Но настоящий главный акт октября ещё впереди. 21 октября $META, $LRCX и $TXN одновременно опубликуют отчёты. Капитальные затраты Meta на ИИ и их реальная отдача напрямую повлияют на доверие рынка к инвестициям в дата-центры; Lam Research сможет проверить, сохраняется ли сильный спрос на передовые технологические процессы и оборудование для хранения. В ту же неделю отчёты выйдут у $WDC, а затем у $STX. Эти компании помогут нам понять, ухудшился ли спрос в цепочке полупроводников и хранения данных. 28 октября — день, который я считаю самым ключевым. $MSFT и $GOOG опубликуют отчёты, в тот же день будет решение ФРС по ставкам. Рост Azure у Microsoft, рост облачных сервисов Google, инвестиции в TPU и свободный денежный поток обеих компаний могут напрямую повлиять на оценку бизнес-моделей ИИ. 29 октября отчёты выйдут у $AMZN и $SNDK. Рост AWS у Amazon и будущие капитальные затраты дополнительно проверят спрос на инфраструктуру ИИ; SanDisk должен подтвердить, как долго прибыльность отрасли хранения сможет сохраняться, опираясь на цены NAND, маржу и прогнозы на следующий квартал. Это падение полупроводников уже нельзя просто списать на слабый спрос на чипы. Судя по последним движениям рынка, я склоняюсь к мнению, что после окончания сентябрьского шортсквизa множество существующих длинных позиций по ИИ снижают риск, а рынок начинает переваривать ранее чрезмерно раздутые оценки. Высокая доходность гособлигаций, давление цен на нефть и инфляцию, неопределённость из-за промежуточных выборов и огромные потребности в финансировании ИИ подавляют желание капитала возвращаться на рынок. Поэтому эти отчёты крайне важны. Если Microsoft, Google, Meta и Amazon одновременно докажут, что спрос на ИИ остаётся сильным, а доходы и операционный денежный поток постепенно догоняют капитальные затраты, при этом доходность гособлигаций снизится, я считаю, что у полупроводников есть все шансы на мощное восстановление оценки. Но если эти компании продолжат резко увеличивать капитальные затраты, а свободный денежный поток будет оставаться под давлением, рынок может ещё больше обеспокоиться окупаемостью инвестиций в ИИ и будущими финансовыми рисками. Есть и более опасный сценарий: все отчёты превосходят ожидания, а полупроводники всё равно не растут. Если даже самые важные технологические гиганты не смогут изменить риск-предпочтения рынка, значит давление продаж далеко не закончилось. Я по-прежнему долгосрочно оптимистично настроен по ИИ, но остаюсь осторожен в отношении оставшейся части октября. После экстремального падения $SOXX технический отскок может случиться в любой момент, но до появления устойчивого покупательского интереса я не стану преждевременно считать, что дно сформировано. Для тех, у кого большие позиции, сейчас важнее не гадать, какая компания спасёт рынок, а убедиться, что они смогут выдержать второй раунд падения, если отчёты окажутся хуже ожиданий. 21 октября смотрим на капитальные затраты в ИИ, 28 октября — на облачные вычисления и ФРС, 29 октября — на AWS и хранение данных. Эти дни могут стать самым важным окном проверки краткосрочного тренда полупроводников. Если к концу месяца эти отчёты не спасут $SOXX, я буду ещё осторожнее в прогнозах на будущее.

В октябре, когда технологические акции резко падали, я всё больше завидовал тем, у кого в руках много наличных. Для тех, кто ранее полностью вложился на пике, сейчас, возможно, самый болезненный этап. Но для тех, кто располагает достаточным количеством наличных, не имеет долговой нагрузки и готов держать активы три-пять лет, я считаю, что рынок постепенно формирует очень важную "золотую яму". Ранее я постоянно подчеркивал, что эта коррекция на рынке больше похожа на постепенный отток существующих AI-лонговых средств, а не на полномасштабное наступление медведей. После сентябрьского ралли, вызванного шортсквизом, рынок начал переваривать чрезмерно раздутые оценки. Одновременно доходность американских облигаций остаётся высокой, растут цены на нефть, приближаются промежуточные выборы в США, а также растут опасения по поводу окупаемости капитальных затрат в AI — всё это заставляет инвесторов снижать риск. Это породило очень интересное явление: акции многих компаний резко падают, но их ключевые конкурентные преимущества за несколько дней не ухудшились в той же степени. $TSM по-прежнему владеет передовыми технологиями производства, $ASML сохраняет высокие барьеры в литографии, поисковая система, облачные сервисы и AI-экосистема $GOOG не потеряли ценность из-за коррекции, а долгосрочные позиции $AVGO в области кастомных чипов и сетевой инфраструктуры остались неизменными. Конечно, падение цены не означает, что все компании стали дешевыми. Но если прибыльность компании в ближайшие три-пять лет не ухудшится существенно, а цена упала из-за макроэкономической паники и оттока капитала, то долгосрочная ожидаемая доходность может начать улучшаться. Вот почему я считаю, что наличные сейчас особенно важны. Те, кто полностью вложился, каждый день думают, когда будет отскок, стоит ли фиксировать убытки и смогут ли они их выдержать. Те, кто использует кредитное плечо, вообще не имеют выбора — при достижении маржинальных требований их могут заставить продавать в самый неподходящий момент. Но у тех, у кого много наличных, ситуация совсем иная. Сегодня рынок упал — можно наблюдать, завтра упадёт ещё — можно докупать частями, если будет вторая волна системного снижения — деньги останутся для дальнейших покупок. Не нужно угадывать дно и нет давления заработать к определённой дате. Особенно если покупать акции напрямую, а не ставить на отскок через опционы с высоким плечом. Акции не имеют срока истечения, и снижение краткосрочной волатильности не съедает временную стоимость. Пока прибыльность, конкурентные преимущества и баланс компании не разрушены навсегда, инвестор может ждать реализации бизнес-результатов. И я считаю, что настоящие возможности в будущем будут не только в полупроводниках. Передовое производство можно изучать на примере $TSM, $ASML, AI-вычисления и кастомные чипы — $NVDA, $AVGO, облачные платформы — $GOOG, $MSFT, цепочка хранения данных — $MU, $SNDK, оптическая связь — $LITE, $COHR, энергетика и инфраструктура дата-центров — $VRT, $ETN. Эти компании не несут одинаковых рисков. Циклы прибыльности в хранении данных и оптической связи более выражены, доходы софтверных платформ обычно стабильнее, энергетическое оборудование зависит от заказов, мощностей и циклов проектов. Диверсификация по разным бизнес-моделям среди качественных компаний лучше, чем ставка на одну высоковолатильную акцию для долгосрочного владения. Но я не советую сейчас сразу вкладывать всё. Падение в октябре было сильным, но системные риски $QQQ и $SPY ещё не исчерпаны. Если доходность облигаций продолжит расти, цены на нефть и инфляционное давление не спадут, или капитальные затраты в AI начнут реально влиять на прогнозы прибыли, цены могут пойти ещё ниже. Поэтому я склоняюсь к постепенному формированию позиции. Сначала базовая доля, затем по мере снижения оценок, изменения прогнозов прибыли и стабилизации рынка — наращивание вложений. Всегда оставлять достаточно наличных, чтобы выдержать следующую коррекцию. Я считаю, что самая большая ошибка многих инвесторов — пытаться за несколько дней вернуть убытки, накопленные за несколько месяцев во время резкого падения. Но у тех, у кого достаточно средств, нет такой спешки. Если в ближайшие годы инфраструктура AI будет расширяться, прибыль качественных полупроводниковых компаний расти, коммерциализация облачных и корпоративных софтверных решений улучшаться, то акции, купленные по разумной цене сейчас, могут выиграть и от роста прибыли, и от восстановления рыночного аппетита к риску. Конечно, этот процесс может занять год, два или даже больше, и не все акции вернутся к прежним максимумам. Но для компаний с долгосрочными конкурентными преимуществами и стабильным свободным денежным потоком время может стать союзником инвестора. Я даже думаю, что после этой октябрьской коррекции многие заново осознают важность наличных и управления позициями. Держать наличные в самые безумные моменты рынка — значит, возможно, пропустить часть роста. Но когда рынок действительно начнёт паниковать, наличные — это выбор. Можно выбирать компании, выбирать оценки, ждать лучших точек входа и даже принимать, что после покупки акции могут ещё упасть. Я по-прежнему считаю, что октябрьская коррекция может быть не окончена, а краткосрочный отскок не обязательно означает дно рынка. Но это не мешает мне серьёзно искать компании, которые стоит держать в портфеле три-пять лет. Для тех, у кого достаточно наличных, дальнейшее падение рынка не обязательно плохо. Если удастся по разумной или даже заниженной цене постепенно купить действительно качественные компании, не используя плечо, контролируя позиции и сохраняя наличные для худших сценариев, а затем позволить прибыли компаний реализоваться, это будет гораздо комфортнее, чем частые краткосрочные сделки. Самое комфортное состояние инвестора — когда на падении рынка у тебя есть деньги, а на росте — позиции. Не нужно каждый день угадывать движение, не нужно постоянно бороться с рынком. Покупай действительно ценные активы, остальное — дело бизнеса и времени. Я считаю, что именно в этом заключается главная ценность наличных в этой октябрьской распродаже.

В октябре, во время этого обвала, я наоборот начал серьёзно отбирать компании, которые стоит покупать в ближайшие два-три года. Если рынок продолжит падать, я считаю, что многие действительно обладающие долгосрочной конкурентоспособностью предприятия постепенно входят в ценовой диапазон, достойный переоценки. $SOXX падает уже 8 торговых дней подряд, полупроводниковая отрасль переживает крайне редкую в последние годы серию распродаж. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций США колеблется около 5%, международные цены на нефть остаются высокими, приближаются промежуточные выборы в ноябре, и рынок вновь начинает пересматривать капитальные затраты и прибыльность всей цепочки создания стоимости в индустрии ИИ. Ранее я постоянно подчеркивал, что это падение на графиках больше похоже на сознательное снижение позиций переполненными ИИ-лонгами, а не на полномасштабное наступление шортов. Рост в сентябре включал явные элементы догоняющего роста и расширения мультипликаторов, и когда ситуация с короткими сжатием постепенно закончилась, рынок начал заново оценивать, сколько эти компании смогут заработать в будущем и какую оценку им следует давать в условиях высоких процентных ставок. Поэтому я по-прежнему настороженно отношусь к возможности второй волны падения. Но с точки зрения долгосрочных инвестиций, каждый раз, когда рынок из-за макроэкономического давления массово распродает технологические акции, появляется группа качественных компаний, за которыми стоит следить. Возможно, октябрь создаёт такую возможность. Я разделил компании, которые сейчас наиболее достойны изучения, на семь секторов. Основной акцент сделан на предприятиях с реальными технологическими барьерами, способностью конвертировать прибыль и долгосрочным положением в отрасли, а не просто на тех, чьи акции упали сильнее всего в этом году. 1. Передовое производство полупроводников: $TSM, $ASML Этот сектор, на мой взгляд, один из направлений с наибольшей долгосрочной определённостью. $TSM (TSMC) недавно опубликовала отчёт за третий квартал 2026 года: выручка 46,72 млрд долларов, рост на 41,2%; чистая прибыль 763,1 млрд новых тайваньских долларов, рост на 68,7%; валовая маржа достигла 66,4%. Передовые технологические процессы обеспечивают 79% доходов от производства пластин. Компания, находящаяся в центре мирового производства полупроводников, при таком огромном масштабе выручки сохраняет очень высокую валовую маржу и рост прибыли — вот что действительно заслуживает внимания. В будущем как GPU Nvidia, так и кастомные ASIC Broadcom, а также передовые чипы Apple и других компаний нуждаются в передовых возможностях производства пластин. Доли рынка разных дизайнеров чипов могут меняться, но высокотехнологичные производственные мощности и выход годных изделий — это то, что нельзя быстро скопировать. Преимущество TSMC не только в технологическом процессе, но и в передовой упаковке, совместном проектировании с клиентами, экономии от масштаба и долгосрочном опыте повышения выхода годных изделий. $ASML находится ещё выше по цепочке. В третьем квартале компания получила выручку 11,7 млрд евро, валовая маржа 57,5%, чистая прибыль около 5 млрд евро. Более того, руководство сообщило, что некоторые клиенты уже обсуждают заказы на оборудование на 2029 и даже 2030 годы. Высокая сложность НИОКР, сложность цепочки поставок и затраты на сертификацию клиентов делают ASML уникальным игроком в отрасли. Эти две компании вместе составляют важную основу передового производства полупроводников. Конечно, у них есть риски. TSMC сталкивается с геополитикой, затратами на расширение за рубежом и концентрацией клиентов; ASML — с экспортным контролем, циклом капитальных затрат клиентов и колебаниями заказов на оборудование. Но если из-за макроэкономической паники такие компании падают вместе с полупроводниковым сектором, а спрос на передовые технологические процессы и заказы клиентов не ухудшаются, я рассматриваю это как очень интересную долгосрочную возможность. 2. Вычислительные мощности ИИ и кастомные чипы: $NVDA, $AVGO В этом секторе я выделяю две компании. $NVDA остаётся одним из ключевых игроков в инфраструктуре вычислений для ИИ. Во втором квартале 2027 финансового года выручка достигла 96,2 млрд долларов, рост на 106%, из них доход от дата-центров — 89 млрд долларов, рост на 117%, валовая маржа — 75%. Такой масштаб выручки и прибыльность показывают, что Nvidia — это не просто компания по продаже GPU. Экосистема программного обеспечения CUDA, сетевые соединения, системы целиком, инструменты разработки и сформировавшиеся у клиентов привычки использования создают её конкурентные барьеры. Краткосрочно цена акций может сильно колебаться из-за сжатия мультипликаторов, но пока глобальный спрос на вычисления для ИИ растёт, Nvidia сохраняет сильные позиции. Однако я не считаю, что она может бесконечно пользоваться премией к оценке. Крупные облачные провайдеры увеличивают инвестиции в собственные чипы, а улучшение производительности чипов может изменить ритм закупок клиентов. $AVGO — ещё одна компания, которую я очень ценю. В третьем квартале 2026 финансового года выручка Broadcom составила 29,6 млрд долларов, рост на 86%, свободный денежный поток — 13,7 млрд долларов. В отличие от компаний, которые зависят только от роста доходов от ИИ-чипов, Broadcom имеет кастомные ASIC, сетевые коммутаторы и бизнес по инфраструктурному программному обеспечению. Она может участвовать в развитии собственных ИИ-чипов крупных облачных провайдеров, а также получать выгоду от расширения дата-центров через сетевое оборудование, при этом программное обеспечение VMware даёт дополнительный источник денежных потоков. Эта бизнес-модель для меня очень важна. Конечно, концентрация клиентов в кастомных чипах, конкуренция между облачными провайдерами и изменения в маржинальности продуктов требуют постоянного наблюдения. Если октябрьская коррекция продолжится, $NVDA и $AVGO будут для меня двумя ключевыми компаниями ИИ, по которым я буду тщательно пересматривать оценки и прогнозы прибыли. 3. Цепочка хранения данных: $MU, $SNDK, $WDC, $STX Хранение данных — это сектор, за которым я слежу долго, и который в этой коррекции проявил наибольшую волатильность, при этом требует особого внимания к циклическим рискам. $MU (Micron) недавно опубликовала отчёт за четвёртый квартал 2026 финансового года: квартальная выручка 54,23 млрд долларов, операционный денежный поток 43,97 млрд долларов. Эти цифры показывают, что спрос на AI-серверы, HBM и DRAM поднял прибыльность Micron на очень высокий уровень. Преимущество Micron — в сочетании HBM, серверного DRAM и других продуктов хранения, что позволяет участвовать в росте спроса на обучение и вывод ИИ, а также в традиционном хранении данных для дата-центров. Но я должен предупредить, что индустрия хранения данных очень циклична. Текущие высокие маржи нельзя просто считать нормой на ближайшие пять лет. Если баланс спроса и предложения изменится, и цены на DRAM упадут, даже при сохранении прибыли компании рынок может заранее снизить оценки. $SNDK (Sandisk) более агрессивна. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 8,97 млрд долларов, рост на 372%, при этом около двух третей роста по сравнению с предыдущим кварталом связано с повышением цен, а треть — с увеличением объёмов продаж. Это подчёркивает и возможности, и риски. Если дефицит NAND сохранится, прибыльность Sandisk может быть очень высокой. Но при развороте ценового цикла сжатие прибыли может быть очень резким. Поэтому я считаю, что $MU стоит изучать с точки зрения конкуренции в HBM и DRAM и долгосрочного спроса клиентов, а $SNDK — с акцентом на цены NAND, запасы, ввод мощностей и структуру заказов. $WDC и $STX — ещё две компании, заслуживающие внимания в секторе хранения. Они в основном выигрывают от спроса на ёмкие механические жёсткие диски для дата-центров, что отличается от бизнеса Micron в HBM и DRAM. С ростом объёмов данных, генерируемых ИИ, облачные провайдеры по-прежнему нуждаются в больших объёмах долгосрочного хранения с контролируемыми затратами. Особенно стоит следить за технологией HAMR у $STX и конкурентоспособностью продуктов $WDC в сегменте корпоративных жёстких дисков большой ёмкости. Но в секторе хранения нельзя смотреть только на рост прибыли в этом году, нужно оценивать, отражают ли текущие цены благоприятные условия спроса и предложения на ближайшие один-два года. Я считаю, что октябрь действительно может создать возможности для акций хранения, но эти акции могут не дойти до дна одновременно. 4. Оптическая связь и ИИ-сети: $LITE, $COHR, $ANET, $MRVL Оптическая связь — направление, которое, на мой взгляд, останется очень важным в ближайшие годы. С расширением дата-центров ИИ вопрос уже не только в том, сколько вычислительной мощности у одного GPU, но и в том, как обеспечить эффективную передачу данных между множеством чипов. С развитием сетей 800G, 1.6T и выше растёт значение оптических модулей, лазеров, фотонных чипов и высокоскоростного коммутационного оборудования. $LITE — компания, заслуживающая особого внимания. Lumentum в четвёртом квартале 2026 финансового года получила около 1,01 млрд долларов выручки, не-GAAP валовая маржа — 50,4%, прогноз на следующий квартал по выручке повышен. Её ценность — не только в традиционных оптических модулях, но и в фотонных устройствах на основе индий-фосфида, лазерных технологиях и других решениях для высокоскоростного оптического соединения. $COHR обладает более широким спектром фотонных технологий и производственных возможностей. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 2,05 млрд долларов, рост на 34%, GAAP валовая маржа — 38,5%. С переходом дата-центров с традиционных медных соединений на высокоскоростные оптические, портфель продуктов Coherent имеет значительную долгосрочную исследовательскую ценность. В отличие от них, $ANET — это другая бизнес-модель. Компания не просто продаёт оптические компоненты, а напрямую поставляет дата-центрам высокоскоростные системы Ethernet-коммутаторов, сетевую архитектуру и сопутствующее программное обеспечение. Во втором квартале 2026 года выручка впервые превысила 3 млрд долларов, что свидетельствует о том, что спрос дата-центров и ИИ-сетей превращается в реальные доходы. $MRVL тоже заслуживает изучения, особенно в части кастомных чипов, высокоскоростных соединений и полупроводников для дата-центров. Однако в этом секторе есть реальная проблема: многие компании уже получили от рынка высокие ожидания роста. Если скорость выполнения заказов окажется ниже ожиданий или расширение мощностей создаст давление предложения, акции могут сильно потерять в оценке. Я особенно слежу за возможностями $LITE и $COHR после глубокой коррекции, но не считаю, что их падение автоматически означает дешевизну. Что касается $AAOI, я продолжаю наблюдать, но её масштабы бизнеса, способность конвертировать прибыль и риски волатильности акций заметно отличаются от более зрелых компаний. 5. Облачные вычисления и ИИ-платформы: $GOOG, $MSFT, $AMZN Если рынок действительно продолжит падать, я считаю, что этот сектор может предложить более сбалансированные долгосрочные возможности по сравнению с некоторыми высоковолатильными аппаратными компаниями. $GOOG — одна из компаний, которую я готов изучать долгосрочно. Alphabet во втором квартале получила общую выручку 119,8 млрд долларов, рост на 24%, доход Google Cloud — 24,8 млрд долларов, рост на 82%. Многие сосредотачиваются только на Gemini, забывая, что у Google есть огромная коммерческая экосистема. Google Search, YouTube, Google Cloud, Android, Chrome, Workspace и собственные TPU вместе создают конкурентные преимущества компании. Даже если ИИ-модели станут товаром, Google сохранит доходы от поиска, рекламы, облачных клиентов и других крупных бизнесов. Особенно я ценю синергию между Google Cloud и TPU. Но нужно понимать, что ИИ меняет конкурентную среду поисковых продуктов, капитальные затраты быстро растут, и рост прибыли не обязательно ведёт к улучшению свободного денежного потока. Кроме того, часть недавней прибыли Alphabet связана с переоценкой долевых инвестиций, и при анализе оценки нельзя считать все нерегулярные доходы операционной прибылью. $MSFT — ключевая компания в области корпоративного ПО и облачных вычислений. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 90 млрд долларов, рост на 18%, операционная прибыль — 40,6 млрд долларов. Azure, Microsoft 365, GitHub, корпоративные базы данных и продукты безопасности формируют огромную экосистему корпоративных клиентов. Для Microsoft долгосрочная ценность ИИ может заключаться не только в продаже вычислительных мощностей, но и в интеграции ИИ-функций в уже оплачиваемые корпоративные продукты. Однако текущая сильная цена акций не гарантирует, что в октябре уже предоставлена достаточная скидка в оценке. $AMZN тоже заслуживает внимания. Во втором квартале доход AWS составил 42,2 млрд долларов, рост на 37%, операционная прибыль — 16,6 млрд долларов. Amazon имеет разные бизнесы: облачные вычисления, рекламу, электронную коммерцию и ИИ-инфраструктуру. Но Amazon — одна из компаний с самым заметным расширением капитальных затрат на ИИ. За последние 12 месяцев свободный денежный поток стал отрицательным, а чистая прибыль во втором квартале была под влиянием крупных доходов от переоценки инвестиций. Это значит, что при изучении Amazon нельзя смотреть только на рост EPS, нужно внимательно оценивать, достаточно ли роста доходов AWS для поддержки растущих инвестиций. Если рынок из-за паники вокруг капитальных затрат на ИИ продолжит распродавать крупные технологические компании, я буду в первую очередь изучать те, которые могут стабильно генерировать операционный денежный поток на основе зрелого бизнеса. 6. Электропитание, охлаждение и энергетическое оборудование для дата-центров: $VRT, $ETN, $GEV Это направление, которое, на мой взгляд, часто недооценивают в инвестициях в ИИ, но оно становится всё важнее. Ограничения для крупных дата-центров — не только в поставках высокопроизводительных чипов, но и в мощности электропитания, эффективности охлаждения, трансформаторах, системах распределения и скорости подключения к электросетям. $VRT в основном поставляет инфраструктуру электропитания и теплового управления для дата-центров. Во втором квартале 2026 года выручка компании составила 3,27 млрд долларов, рост на 24%, скорректированная операционная маржа — 22,6%, скорректированный свободный денежный поток — 925 млн долларов. Продукты охватывают ИБП, распределение питания, жидкостное охлаждение и ключевую инфраструктуру дата-центров. С ростом плотности мощности в стойках ИИ важность систем охлаждения и электропитания будет только расти. $ETN — более зрелая компания в области управления электропитанием. Eaton во втором квартале показала рост выручки на 21%, заказы в электрическом бизнесе выросли на 43%. Её ценность исходит не только из ИИ-дата-центров, но и из коммерческих зданий, распределения электроэнергии и индустриальной электрификации. $GEV — ещё одно направление для изучения. Во втором квартале заказы достигли 24,2 млрд долларов, портфель заказов — около 176 млрд долларов, что связано с ростом спроса на генераторы и инфраструктуру электросетей. С расширением строительства дата-центров спрос на газовые генераторы, системы передачи и распределения электроэнергии и модернизацию сетей может оставаться высоким долгое время. Моя позиция по этим трём компаниям ясна: направление перспективное, но рынок уже заложил высокие оценки для части энергетического оборудования, и привлекательные возможности появятся только при значительной коррекции цен и стабильных ожиданиях по заказам и прибыли. 7. Кибербезопасность и корпоративное ПО: $CRWD, $PANW Этот сектор принципиально отличается от полупроводников. Полупроводники зависят от циклов капитальных затрат, запасов и цен на продукцию, а зрелое корпоративное ПО для безопасности больше опирается на подписки, продление контрактов и расширение продуктов. $CRWD во втором квартале 2027 финансового года получила выручку 1,47 млрд долларов, рост на 26%, годовой регулярный доход — 5,84 млрд долларов, рост на 25%. Платформа Falcon охватывает конечные устройства, облачные среды и разные сценарии безопасности. Если компании будут дальше внедрять ИИ-агентов, возрастёт важность управления идентификацией, защиты конечных точек, облачной безопасности и автоматизированного реагирования на угрозы. $PANW имеет портфель продуктов по сетевой безопасности, облачной безопасности и безопасности операций. В четвёртом квартале 2026 финансового года выручка составила 3,41 млрд долларов, рост на 34%, годовой регулярный доход от бизнеса следующего поколения безопасности достиг 9,1 млрд долларов, рост на 63%. Обе компании имеют сильную клиентскую базу и устойчивые доходы, но нельзя игнорировать конкуренцию, интеграцию после поглощений, инциденты с безопасностью продуктов и влияние компенсаций акциями. Особенно важно, что серьёзные уязвимости в продуктах кибербезопасности требуют переоценки влияния на доверие клиентов и продление контрактов, и нельзя считать любое падение акций из-за негативных событий возможностью для покупки на дне. Если октябрьская коррекция технологического сектора продолжится и приведёт к заметному снижению оценок качественных компаний в кибербезопасности, я включу их в долгосрочный список наблюдения. В заключение — о моей стратегии покупок. Я считаю, что акции, которые действительно стоит изучать в этой коррекции, можно разделить на три уровня. Первый уровень — компании с мировым лидерством, очень высокими барьерами входа и зрелой прибыльной моделью. $TSM, $ASML, $NVDA, $AVGO, $GOOG. Эти компании занимают ключевые позиции в передовом производстве, оборудовании для полупроводников, вычислениях ИИ, кастомных чипах и крупных интернет-платформах. Их долгосрочная ценность исходит из реального бизнеса, а не только из темы ИИ. Второй уровень — компании с заметным ростом прибыли и циклической волатильностью. $MU, $SNDK, $LITE, $COHR, $ANET. Они могут получить очень высокий рост прибыли при расширении спроса, но их оценки чувствительны к ожиданиям рынка, балансу спроса и предложения и капитальным затратам клиентов. Третий уровень — долгосрочные возможности, связанные с расширением инфраструктуры ИИ. $VRT, $ETN, $GEV, $CRWD, $PANW. Их бизнес-модели отличаются от полупроводников и помогают инвесторам диверсифицировать риски. Конечно, я ни в коем случае не считаю, что включение компании в список означает её дешевизну сейчас. Многие полупроводниковые компании в этом году выросли очень сильно, и даже с двузначной коррекцией они могут быть дороже, чем год назад. Особенно в секторе хранения нужно оценивать компании по нормализованной циклической прибыли, а не просто по текущим высоким показателям. Я действительно жду, когда рынок предложит более разумные цены для этих качественных компаний. Если доходность 10-летних казначейских облигаций США останется высокой, цены на нефть не упадут, а стоимость финансирования компаний вырастет, эта коррекция может быть далеко не окончена. Даже резкий краткосрочный отскок $SOXX не означает, что среднесрочный тренд изменился. Поэтому я склонен держать наличные, заранее формировать список для наблюдения за качественными компаниями и постепенно наращивать долгосрочные позиции по мере снижения макроэкономических рисков, возврата оценок к норме и улучшения структуры рынка, а не вкладывать все средства в первую фазу падения. Если падение в октябре продолжится, я буду внимательно следить за тремя вещами: действительно ли ухудшаются прогнозы прибыли компаний, достаточно ли привлекательны оценки относительно нормализованной прибыли и появляется ли устойчивый спрос на покупку. Если акции упадут на 20%, а прогнозы прибыли не ухудшатся и долгосрочные конкурентные позиции не изменятся, это стоит серьёзного изучения. Если же акции упадут на 20%, но прогнозы прибыли одновременно снизятся на 30%, то они всё равно могут оставаться дорогими. Для инвесторов, которые покупали ИИ-акции на пике, октябрьская коррекция может быть болезненной. Но для тех, у кого есть наличные, кто готов терпеть волатильность и наблюдать за компаниями в течение двух-трёх лет и дольше, сжатие оценок технологического сектора не обязательно плохо. Я по-прежнему верю, что ИИ в долгосрочной перспективе изменит глобальную вычислительную инфраструктуру, корпоративное ПО и распределение капитала в дата-центрах. Но сколько ценности создаст эта индустрия в будущем и сколько инвесторы готовы за это платить сегодня — это два совершенно разных вопроса. Я не приму любую цену только потому, что ИИ перспективен. И не отвергну компании с реальными технологическими барьерами, устойчивой прибылью и долгосрочным спросом только из-за падения рынка. Если в октябре действительно появится «золотое дно», я хочу купить компании, которые смогут расширять свои конкурентные преимущества в следующие пять лет, а не спекулятивные активы с максимальным ростом на следующем отскоке. Список хороших компаний можно составить заранее. Настоящая цена для покупки должна дать рынок.

$SOXX к 15 октября подряд опускался 8 торговых дней, что является крайне редким явлением в истории полупроводников. Я считаю, что вероятность резкого отскока в ближайшее время растет, но должен подчеркнуть, что этот отскок, скорее всего, будет последним хорошим шансом для быков сократить позиции. $QQQ $SPY $MU $SNDK Наблюдая за структурой недавнего падения, я все больше склоняюсь к мнению, что основное давление продаж в полупроводниковом секторе сейчас исходит от активного выхода существующих быков, а не от масштабных действий шорт-селлеров. Между ними есть принципиальная разница. В период коррекции в июле хедж-фонды явно увеличили короткие позиции по акциям, связанным с AI, и большое количество шортов создало спрос на выкуп, что поддержало последующий отскок. Но ситуация в октябре совершенно иная: последнее исследование JPMorgan указывает на отсутствие такой большой базы шортов, как в июле, а спрос на выкуп также явно недостаточен. Это означает, что даже при экстремальной перепроданности рынок не обязательно сможет повторить быстрое восстановление, как в июле. Я считаю, что эту коррекцию следует рассматривать с макроэкономической и оценочной точек зрения. Доходность 10-летних казначейских облигаций США остается около 5%, высокие ставки продолжают повышать стоимость финансирования инфраструктуры AI; цена нефти держится выше 100 долларов за баррель, что дополнительно увеличивает неопределенность инфляции и денежно-кредитной политики; в ноябре приближаются промежуточные выборы в США, и рынку предстоит усвоить изменения в фискальной и политической среде. Все эти факторы вместе означают, что инвесторы уже не готовы платить такие высокие оценки за долгосрочный рост, как раньше. Еще один легко упускаемый из виду момент — сентябрьский рост уже заранее «перекупил» много оптимизма. Я считаю, что предыдущий рост включал явный выкуп шортов, погоню за ростом и расширение оценок, а после окончания «шорт-сквиза» рынок вернулся к реальным вопросам — реализации прибыли, рентабельности капитальных затрат и стоимости финансирования. Текущее падение во многом отражает возврат к более реалистичным оценкам после чрезмерного расширения. Даже хорошие отчеты TSMC и ASML вряд ли смогут в краткосрочной перспективе изменить направление потоков капитала в секторе. Еще более тревожно то, что полупроводники уже сильно упали, но корректировка $QQQ и $SPY еще не полностью догнала их. Если макроэкономическое давление распространится на других технологических гигантов, полупроводниковый сектор может столкнуться со второй волной системных распродаж. Пока я не вижу достаточных доказательств того, что этот риск уже полностью учтен рынком. Конечно, 8-дневное экстремальное падение также означает, что краткосрочная торговая структура становится хрупкой. Как только давление продаж немного ослабнет и к этому добавится частичный выкуп коротких позиций, может появиться шанс на несколько дней сильного отскока. Проблема в том, что если существующие средства продолжат выходить, а новых инвестиций не будет, такой отскок, скорее всего, будет лишь технической коррекцией в рамках нисходящего тренда. Поэтому моя позиция ясна: я по-прежнему долгосрочно оптимистично отношусь к AI и полупроводникам, но в краткосрочной перспективе не считаю, что рынок уже достиг дна из-за серии падений. Если действительно произойдет сильный отскок, но объемы торгов, денежные потоки и структура рынка не улучшатся синхронно, я скорее воспользуюсь отскоком, чтобы сократить позиции. В июле мы видели быстрый возврат капитала после падения, а сейчас наблюдаем все большее колебание покупок и постепенный выход существующих средств. В такой среде отскок возможен, но нельзя считать, что риск уже устранен. Для тех, у кого большие позиции, следующий отскок может быть важнее, чем следующий заход на дно.

$SOXX уже падает восьмой торговый день подряд, полупроводниковая отрасль переживает крайне редкую в истории серию непрерывных распродаж. Сейчас я скорее считаю, что впереди может последовать довольно резкий отскок с коротким сжатием шортов. Но мое отношение к этому отскоку очень четкое: это может быть последняя относительно приличная возможность для быков сократить позиции. $QQQ $SPY $MU $SNDK Что значит падение в течение 8 дней подряд? Это означает, что ранее крупные держатели полупроводниковых акций были вынуждены снизить позиции, а следящие за трендом шортисты постоянно накапливают прибыль. Рынок двунаправленный, шорты не могут оставаться открытыми вечно, когда цена достигает экстремально перепроданной зоны, стоит лишь появиться хоть какому-то катализатору, улучшающему настроение, как прибыльные шортисты массово закрывают позиции, а краткосрочные игроки стремятся поймать отскок — и в очень короткий срок может возникнуть очень резкий рост. Для этого даже не нужно реального улучшения фундаментальных показателей, достаточно лишь ослабления давления продаж, чтобы случился отскок в течение нескольких торговых дней. BTIG исследовала исторические аналогичные экстремальные ситуации на рынке полупроводников. В сентябре 2002 года $SOXX отскочил примерно на 10% за 3 торговых дня, а затем продолжил падение на 33%; в октябре 2008 года в похожей ситуации был отскок около 20% за 3 дня, после чего последовало падение на 38%. Я не утверждаю, что история обязательно повторится, но эти примеры доказывают одно: после экстремального падения вполне может последовать резкий отскок, и чем сильнее отскок, тем легче ошибочно принять это за дно рынка. Текущий октябрьский сценарий заметно отличается от июля. В июле падение быстро привлекло новые деньги, а сейчас, даже несмотря на сильные отчеты TSMC и ASML, полупроводниковый сектор продолжает испытывать давление. Это говорит о том, что опасения рынка по поводу капитальных затрат на AI, стоимости финансирования и оценки превысили уровень, который могут компенсировать краткосрочные положительные результаты. Особенно на фоне высоких доходностей американских облигаций и не до конца учтенных рисков финансирования AI-инфраструктуры, рынок пока не получил достаточных доказательств возвращения устойчивого покупательского интереса. Я даже считаю, что падение в полупроводниковом секторе уже довольно серьезное, но давление на $QQQ и $SPY в целом еще не достигло такого же уровня. Если риски распространения с AI-оборудования на других технологических гигантов усилятся, даже если полупроводники сначала отскочат, их может снова потянуть вниз вторая волна коррекции широкого рынка. Поэтому я склонен думать, что после экстремального падения вероятность быстрого отскока, вызванного закрытием шортов, растет. Но я не стану менять свое среднесрочное мнение о рынке только из-за внезапного резкого роста $SOXX в один день. Если отскок не сопровождается устойчивым ростом объема, повышением локальных минимумов и улучшением относительной силы сектора, я скорее предпочту активно снижать риск, чем продолжать догонять рост. В долгосрочной перспективе я по-прежнему оптимистично смотрю на AI и полупроводники, но сейчас важно различать хорошие компании и хорошие точки входа. Если впереди действительно будет резкий шортсквиз, я предпочту рассматривать это как редкую возможность для выхода. Потому что опаснее, чем пропустить отскок, — ошибочно принять отскок в рамках нисходящего тренда за начало нового восходящего движения.

Партия акций полупроводников за две недели упала на 20%, в то время как акции сектора товаров первой необходимости выросли на 7,6%. Эта диверсификация на американском рынке акций уже настолько велика, что способна изменить доходность всего портфеля. Если в вашем портфеле только акции памяти, оптических модулей, серверов и облачных вычислений, то в последнее время вы видите почти непрерывное падение. Но если посмотреть на весь рынок, то можно заметить рост в медицине, потребительском секторе, энергетике и коммунальных услугах. На одном и том же американском рынке разные инвесторы с разными позициями испытывают совершенно разные рыночные условия. Сначала разберёмся с падением. Все данные приведены по ценам закрытия с 2 по 15 октября, без учёта дивидендов. Среди основных полупроводниковых компаний $ARM упал на 20,4%, $AMAT на 20,4%, $LRCX на 20,2%, $LSCC и $INTC примерно на 20,1%. От лицензирования архитектуры чипов до производственного оборудования, FPGA и процессоров — на многих этапах наблюдается около 20% отката. Это падение уже сложно объяснить только новостями о конкуренции в одной категории чипов. В сегменте памяти $SNDK за тот же период упал на 18,9%, $MU на 13,4%. Они действительно сильно просели, но Micron не является самой пострадавшей среди основных полупроводниковых акций. С другой стороны, $NVDA упал на 7,1%, $AVGO на 3,0%, что явно показывает их большую устойчивость. Обобщать все акции как «AI-концепт» — значит игнорировать огромные различия в структуре прибыли, исходной оценке и рыночных ожиданиях компаний. Если смотреть по цепочке индустрии, потери в оптической связи ещё заметнее: $AAOI упал на 27,6%, $COHR на 25,6%, $LITE на 19,9%. Первые две компании за этот период потеряли более четверти стоимости. Ранее высоко оценённый рост и высокая эластичность при снижении аппетита к риску только усиливают потери в портфеле. После падения на 25% нужно вырасти примерно на 33,3%, чтобы вернуться к исходной цене, поэтому однодневный рост на несколько процентов кажется сильным, но может компенсировать лишь небольшую часть потерь. С другой стороны, за тот же период ETF сектора товаров первой необходимости $XLP вырос на 7,6%, медицинский ETF $XLV на 6,6%, энергетический ETF $XLE на 6,0%, коммунальный ETF $XLU на 4,6%. ETF материалов $XLB вырос на 3,5%, финансовый ETF $XLF на 3,3%. Для сравнения, ETF полупроводников $SOXX упал на 12,6%. Разрыв в доходности между товарами первой необходимости и полупроводниками за две недели составил около 20,2 процентных пункта. Эти цифры показывают, что на рынке по-прежнему сильна ротация секторов. Аппаратное обеспечение AI продолжает испытывать давление, в то время как другие отрасли получают более высокие цены. Спрос на товары первой необходимости и медицину слабо связан с бюджетами технологических компаний на расширение; энергетика зависит от баланса спроса и предложения нефти и газа и прибыльности; финансы зависят от отчетов банков и качества кредитов. Логика роста этих секторов разная, но все они вместе обеспечивают поддержку индексу. Моё понимание таково: рынок пересматривает, насколько быстро могут расти капитальные затраты на AI и когда эти инвестиции начнут приносить денежный доход. Оборудование, память, оптическая связь, облачные вычисления — это разные бизнесы, но в конечном итоге они могут зависеть от инвестбюджетов ограниченного круга клиентов. Много акций, но доходы сильно коррелированы, риск концентрации сохраняется. Поэтому я начал обращать внимание на медицину и традиционное потребление: портфелю нужны активы, которые зарабатывают на разных потребностях. Но насколько долго ротация сможет поддерживать индекс — нужно наблюдать дальше. Если полупроводники постепенно стабилизируются, а потребительский и медицинский секторы сохранят рост, рынок сможет переварить коррекцию через внутреннюю ротацию. Если же сильные сектора тоже начнут падать, а оборудование, память и оптическая связь будут обновлять минимумы, буфер рынка истончится, и риск второй волны падения возрастёт. Я не исключаю резкий отскок полупроводников, но для улучшения среднесрочного тренда нужна более широкая стабилизация оборудования, памяти и оптической связи. Подъём одной-двух акций не компенсирует слабость всей цепочки. Сейчас стоит опасаться, что полупроводники уже понесли серьёзные потери, а широкий индекс поддерживают другие отрасли. Ключ к снижению рисков — сохранение этой поддержки.

Полупроводники сильно упали, почему же VIX не обязательно резко вырос? Использовать отсутствие резкого роста VIX как доказательство того, что риск полностью снят, может привести к неправильной оценке этой волны рынка. Аккаунты, сосредоточенные на $MU, $SNDK и оптоволоконной связи, несут риски, отличающиеся от рисков индекса S&P 500. VIX основан на ценах опционов S&P 500 и измеряет ожидаемую волатильность на следующие 30 дней. Когда полупроводники падают, а здравоохранение, потребительский сектор и финансы растут, сектора могут взаимно компенсировать друг друга. Акции движутся независимо, корреляция низкая, и ожидаемая волатильность всего индекса может быть подавлена. Аккаунты, сосредоточенные на AI-оборудовании, такой компенсации не имеют. Отчет по опционам Saxo от 16 октября показывает, что трехмесячная подразумеваемая корреляция снизилась примерно на 6% по сравнению с предыдущим днем; 15 октября индекс S&P равновзвешенный вырос на 1,36%, а S&P 500 — на 0,33%. Рост других акций смягчает давление на технологические акции с высокой капитализацией. Индекс устойчив к падению, поддерживается реальной ротацией, потери по позициям в полупроводниках также реальны. Меня по-прежнему беспокоит, как долго эта компенсация сможет продержаться. Если в дальнейшем другие сектора тоже начнут сокращать позиции, корреляция компонентов возрастет, и индекс потеряет эффект взаимной компенсации. В таком случае, даже если падение полупроводников замедлится, $SPY может оставаться под давлением, а VIX — расти. Продолжающаяся ротация и ослабление кредитного давления ослабят предпосылки для дальнейших падений; только когда большинство секторов начнут падать синхронно, эти предпосылки усилятся. Относительная сдержанность VIX лишь отражает, как оцениваются опционы на индекс, и не может напрямую служить индикатором того, что $MU и $SNDK достигли дна.

Чистая прибыль $TSM выросла почти на 69% в годовом исчислении, $ASML представила сильный финансовый отчет, но весь полупроводниковый сектор продолжает падать подряд. Самое странное в этом ралли — даже ключевые лидеры отрасли не могут подтолкнуть сектор к отскоку. $SOXX $QQQ $NVDA $MU Выручка TSMC за третий квартал составила около 46,7 млрд долларов, чистая прибыль достигла 763,1 млрд новых тайваньских долларов, валовая маржа — 66,4%. ASML также выигрывает от спроса на оборудование для передовых технологических процессов, руководство сохраняет позитивные ожидания по заказам на ближайшие годы. Эти две компании занимают практически центральное место в глобальном производстве передовых полупроводников. Если даже их результаты не могут изменить рыночный тренд, то нельзя дальше просто объяснять это падение состоянием фундаментальных показателей. Сейчас на рынке явно происходит перераспределение капитала. За неделю, закончившуюся 14 октября, фонды американских акций в целом зафиксировали чистый приток средств, но фонды технологического сектора зафиксировали чистый отток около 5,2 млрд долларов. Деньги не покинули американский рынок полностью, они просто уходят из ранее самых переполненных технологических сделок. Вот почему я ранее постоянно подчеркивал, что настоящий крупный обвал в октябре, возможно, еще не наступил. В настоящее время $SPY по-прежнему поддерживается финансовым и медицинским секторами, но акции полупроводниковых компаний, таких как $SOXX, $MU, $NVDA, продолжают подвергаться постоянным распродажам. Только отток капитала из технологического сектора уже вызвал столь редкое непрерывное падение. Если в дальнейшем другие сектора тоже начнут терять поддержку, весь американский рынок может войти во вторую фазу снятия рисков. Я считаю, что сейчас нужно различать июль и октябрь. Июль был периодом быстрого закрытия переполненных сделок с последующим быстрым возвратом капитала и мощным отскоком. Но после экстремального перепроданного состояния в октябре рынок по-прежнему испытывает дефицит устойчивого покупательского спроса. Позитивные новости не могут подтолкнуть рост, а кратковременные отскоки постоянно сопровождаются распродажами. Такое движение ближе к марту и некоторым этапам 2022 года с точки зрения структуры капитала. Рынок не обязательно должен ждать резкого снижения прибыли компаний, чтобы обвалиться. Предположим, что EPS компании вырос на 20%, но рынок сжимает PE с 40 до 25, тогда цена акций все равно может значительно упасть. Сейчас рынок пересчитывает рентабельность капитальных затрат на AI, а не просто смотрит, насколько вырастут доходы в следующем квартале. Я по-прежнему считаю, что полупроводниковый сектор готов к мощному отскоку после перепроданности, но пока нет достаточных доказательств окончания среднесрочного нисходящего тренда. Особенно учитывая сильные отчеты $TSM и $ASML, но сектор все равно не может стабилизироваться — это явление, когда позитивные факторы не работают, требует повышенного внимания. Мое мнение не изменилось: оставшуюся часть октября продолжать контролировать позиции, не спешить с полным входом. Самая опасная ситуация сейчас не в том, что полупроводники уже сильно упали, а в том, что они упали настолько, а весь американский рынок, возможно, еще даже не начал свое настоящее дополнительное падение.

Доходность части облигаций $CRWV уже превысила 15%, и Уолл-стрит начинает пересматривать риски финансирования всего AI-центра обработки данных. Я считаю, что это гораздо более тревожный сигнал, чем непрерывное падение полупроводников. $NVDA $NBIS $AVGO В июне этого года CoreWeave выпустила партию облигаций с доходностью около 9,675%, а сейчас доходность на вторичном рынке поднялась примерно до 15%. Хотя это не означает, что фактическая ставка по всем долгам компании стала 15%, это, по крайней мере, указывает на то, что кредитный рынок требует более высокой компенсации за риск. Ранее я постоянно подчеркивал, что настоящий крупный обвал может еще не наступить в октябре. Сейчас внимание рынка сосредоточено на падении акций полупроводников, но проблемы с финансированием инфраструктуры AI могут стать ключевым фактором распространения рисков в дальнейшем. За последние два года вся цепочка AI-индустрии росла за счет огромных капитальных вложений. GPU, серверы, жидкостное охлаждение, электроэнергия, строительство дата-центров — на каждом этапе требуется постоянное финансирование. $NVDA может продавать GPU клиентам, но такие компании, как $CRWV, предоставляющие вычислительные мощности в аренду, сначала должны нести значительные инвестиции в оборудование, а затем окупать их за счет доходов от аренды в течение нескольких лет. Если стоимость финансирования продолжит расти, рентабельность проектов снизится, и некоторые компании могут быть вынуждены замедлить расширение. Именно это меня действительно настораживает. Сейчас полупроводники продолжают падать, быки не могут сформировать эффективную поддержку, а кредитный рынок начинает испытывать давление. Если компании, предоставляющие вычислительные мощности, сократят капитальные расходы, это может повлиять на долгосрочные прогнозы роста $NVDA, $AVGO и $MU. Конечно, пока нет доказательств того, что спрос на AI рухнул, а финансовая устойчивость крупных облачных провайдеров значительно выше, чем у высокозадолженных компаний по аренде вычислительных мощностей. Но рост спроса на AI и способность инвестиций в AI приносить достаточную прибыль — это совершенно разные вещи. Я по-прежнему считаю, что риски октября могут быть еще не полностью раскрыты. Сейчас полупроводниковый сектор в основном испытывает отток существующих средств, но если кредитные спреды продолжат расширяться и условия финансирования ужесточатся, риски могут распространиться с высокозадолженных AI-компаний на весь технологический сектор. Особенно стоит опасаться, что после продолжительного ослабления $QQQ, ранее относительно устойчивый $SPY тоже начнет испытывать давление. Настоящая опасность не в том, что финансирование AI-компаний временно подорожало, а в том, что рынок внезапно осознает: часть планов по расширению AI, основанных на высоком кредитном плече, уже не может продолжаться по прежним затратам. Оставшуюся часть октября я по-прежнему склоняюсь к обороне. Наступит ли настоящий крупный обвал — пока неизвестно, но предупреждения кредитного рынка нельзя игнорировать.