美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Подписки

673подписчиков

Новости

Полупроводники ещё не закончили падать, а акции софта уже начали массово обваливаться. Сейчас на Уолл-стрит, возможно, распродают не только AI-оборудование, но и весь переоценённый технологический сектор. $SOXX $QQQ $IGV $NVDA $MSFT 16 октября ETF $IGV на софт упал за день на 4,8%, $SOXX — примерно на 4,1%, а такие компании, как $ORCL, $NOW, $CRM, тоже испытывают давление. Интересно, что ещё накануне некоторые акции софта заметно отскочили, и это считалось возможным новым направлением для капитала после ухода из полупроводников. Но на следующий день и софт начал падать. Это событие вызывает больше опасений, чем просто падение полупроводников. Ранее рынок беспокоился о чрезмерных капитальных затратах на AI, финансовом давлении на дата-центры, спросе на GPU и циклах хранения — это хотя бы частично объясняет снижение оценки некоторых полупроводниковых компаний. Но такие компании, как $CRM и $NOW, не полностью зависят от строительства дата-центров для заработка. У них есть зрелая клиентская база и доходы от подписок, почему же они тоже начали падать? Я считаю, что проблема смещается с фундаментальных показателей отдельных компаний на оценку и структуру капитала всего технологического сектора. За последние годы активы, связанные с AI, накопили много прибыли, и рынок был готов платить высокую премию за будущий рост. Сейчас макроэкономическая ситуация изменилась, институциональные инвесторы начали снижать риск, и изначально переполненные позиции легко подвергаются последовательным распродажам. Есть ещё один набор данных, на который стоит обратить внимание. На этой неделе Nasdaq упал на 4,5%, S&P 500 — на 1,9%, а Dow Jones вырос на 0,7%. Это показывает, что внутри американского рынка по-прежнему наблюдается явное расслоение. Часть капитала всё ещё готова держать крупные традиционные компании, но готовность принимать риски в высоко оценённом технологическом секторе снижается. Я всегда был долгосрочным быком на AI и по-прежнему склонен считать октябрь глубокой коррекцией в рамках бычьего рынка. Но я неоднократно подчёркивал: когда нужно сокращать позиции — действительно нужно сокращать. Потому что рынок не гарантирует, что если вы правильно выбрали отрасль в долгосрочной перспективе, вы не потеряете 30% или даже больше в краткосрочной. Особенно сейчас, когда полупроводники продолжают пробивать уровни поддержки, а софт начинает догонять падение. Даже если вскоре будет резкий отскок, я не стану сразу считать, что коррекция закончилась. Меня больше интересует, сможет ли отскок продлиться, улучшится ли ширина рынка и сможет ли технологический сектор снова сформировать эффективный спрос. До появления этих сигналов контроль позиций и сохранение наличности важнее, чем поспешное вхождение в рынок. Долгосрочное развитие AI не закончится из-за нескольких недель падения, но долгосрочный бычий рынок никогда не означает, что каждое падение стоит встречать полной загрузкой позиций.

Самый глупый способ торговли акциями — это каждый день следить за новостями, искать положительные новости при росте рынка и отрицательные при падении, а затем принимать решения о покупке или продаже на основе новостей. В марте было именно так. Рынок непрерывно падал, повсюду летали негативные новости, многие после прочтения новостей думали, что небо вот-вот рухнет, и хотели срочно всё продать. В итоге рынок потом снова вырос. В июле всё повторилось. При падении звучали пессимистичные анализы: пузырь, переоценка, отток капитала — всё было очень убедительно. Но как только рынок развернулся, начали искать новые новости, чтобы объяснить, почему он должен расти. Сейчас октябрь, и та же история повторяется. Рынок снова падает, каждый день появляются новые негативные новости, словно всё падение можно свести к какой-то одной новости. Самое смешное, что одно и то же событие при росте рынка объясняется как положительное, а при падении — как серьёзный риск. Новости почти не меняются, а интерпретации полностью противоположны. Я не говорю, что новости не важны, но многие просто не понимают разницу между новостями, рыночными ожиданиями и ценой. Цена акций отражает ожидания, а не заголовки новостей. Многие риски уже заложены в рынок, просто при росте никто не хочет о них говорить, а при падении все начинают вспоминать старые проблемы. Опыт марта и июля показывает, что новости могут очень убедительно объяснить пессимизм рынка, но это не значит, что они подскажут, когда покупать или продавать. Конечно, это не значит, что в октябре обязательно будет повторение предыдущего отскока, и нельзя думать, что после падения и роста сейчас нет риска дальнейшего снижения. Я постоянно подчеркиваю важность контроля позиций, и причина именно в этом. По-настоящему стоит изучать капитал, оценку, ликвидность и структуру цен, а не искать каждый день несколько новостей, чтобы оправдать свои сделки. Самое страшное — не ошибиться в новостях, а принимать постфактумные объяснения за прогнозы. При падении новости пугают и заставляют фиксировать убытки, при росте — обманывают и заставляют покупать на пике. Такой способ торговли может привести к серьёзным потерям даже в бычьем рынке.

$SOXX упал на 14,39% с 1 по 16 октября, тогда как $XLV за тот же период вырос на 6,32%, а ETF медицинских услуг $IHF даже прибавил 7,87%. За полмесяца разница в динамике составила более 22 процентных пункта. Именно поэтому несколько дней назад, когда полупроводники продолжали падать, я начал советовать обратить внимание на медицинский сектор. $LLY $JNJ $ABBV $UNH $MRK Я заново подсчитал показатели шести медицинских ETF, которые обсуждались ранее, и результаты заслуживают изучения. Сначала посмотрим на показатели за весь сентябрь: $XLV Комплексное здравоохранение: -1,24% $VHT Медицинский рынок в целом: -1,21% $IBB Биотехнологии: +0,71% $XBI Биотехнологии с равным весом: -2,97% $IHI Медицинское оборудование: -6,95% $IHF Медицинские услуги и страхование: -3,21% В сентябре, кроме $IBB с небольшим ростом, остальные пять ETF упали, особенно заметна коррекция в медицинском оборудовании. Но в октябре наблюдается явное расхождение в динамике. С 1 по 16 октября: $XLV: +6,32% $VHT: +4,95% $IHF: +7,87% $IHI: +6,10% $IBB: -1,93% $XBI: -6,60% В то же время $SOXX упал на 14,39%. Эти данные показывают, что меняется риск-предпочтение капитала. Особенно в середине октября, когда технологические акции подверглись массовым распродажам, медицинский сектор проявил относительную силу. 15 октября Reuters также сообщил о переходе средств на американском рынке с AI-технологий в медицинский и потребительский секторы. Почему медицина укрепляется в таких условиях? Я вижу три причины, на которые стоит обратить внимание. Первая — стабильность модели доходов у крупных медицинских компаний. Независимо от темпов экономического роста, людям нужны лекарства, медицинские услуги и лечение. Часть доходов крупных фармацевтических и медицинских сервисных компаний не зависит от оптимистичных прогнозов капитальных затрат на ближайшие годы. В отличие от этого, оценка AI-полупроводников сильно зависит от ожиданий будущего роста, и при росте доходности гособлигаций инвесторы могут строже дисконтировать долгосрочную прибыль. Вторая — различия в оценках и степени насыщенности рынка. В этом году AI-полупроводники уже пережили очень сильный рост, и значительные средства сосредоточены в похожих активах роста. Когда институциональные инвесторы снижают риск, менее насыщенные медицинские активы могут стать выбором для перераспределения капитала. Но важно понимать, что рост медицины не означает, что все средства, выведенные из полупроводников, перешли в медицину. Третья — приближающиеся промежуточные выборы в США. 3 ноября в США пройдут промежуточные выборы. Медицинская политика всегда является важным фактором, влияющим на оценку компаний, включая ценообразование на лекарства, Medicare, Medicaid и субсидии ACA. Рынок будет переоценивать перспективы прибыли фармацевтических компаний, страховщиков и больниц в зависимости от политических сценариев. Исторически медицинский сектор действительно показывал сильные результаты осенью в некоторые годы промежуточных выборов. Сезонный анализ шести промежуточных выборов с 2002 по 2022 год показывает, что в фиксированном окне с 3 сентября по 6 ноября $XLV рос пять раз. В 2002 году рост составил 8,26%, в 2010 — 8,10%, в 2014 — 5,96%, в 2022 — 6,10%. Но в 2018 году был спад на 1,28%. Поэтому нельзя просто считать, что медицина всегда растет на промежуточных выборах, и что после выборов всем медицинским компаниям будет выгодно. Реальное влияние выборов — изменение неопределенности медицинской политики и риск-премии. Конкретные последствия зависят от последующих политических решений и структуры бизнеса компаний. Кроме того, я считаю, что октябрьский рост медицины нельзя полностью объяснить промежуточными выборами. Более непосредственные факторы — охлаждение AI-торговли, переоценка технологических акций институционалами и улучшение прогнозов прибыли некоторых медицинских компаний. Особое внимание стоит уделить одному нюансу. Рост наблюдается не во всем медицинском секторе. $IHF и $IHI явно укрепились, а $XBI за тот же период упал на 6,60%. Потому что биотехнологии без стабильной прибыли также подвержены влиянию высоких ставок, стоимости финансирования и рисков неудач в исследованиях. Вот почему я предпочитаю различать крупные фармацевтические компании, медицинские сервисы, оборудование и ранние биотехнологии, а не рассматривать все медицинские акции как защитные активы. Мои долгосрочные взгляды остаются неизменными. Я по-прежнему оптимистично отношусь к AI и склонен считать, что текущая коррекция в полупроводниках — это глубокая откат в рамках бычьего рынка. Но пока нисходящий тренд не изменится, нет смысла концентрировать все средства в одном высоковолатильном направлении. Когда технологические акции подвергаются последовательным распродажам, изучение медицины, потребительского сектора и других с разными драйверами прибыли — разумный способ диверсификации рисков. Сейчас $XLV и $IHF уже заметно выросли, и продолжать покупать на пике тоже нужно с осторожностью. Я буду следить, смогут ли они сохранить относительную силу, а также поддержат ли медицинская политика, прогнозы прибыли и распределение капитала текущую динамику. Я верю в будущее AI, но это не значит, что на каждом этапе нужно покупать только AI. Рынок не всегда движется по одной главной линии. Умение распознавать ротацию секторов иногда важнее, чем постоянные попытки угадать дно в полупроводниках.

После резкого падения полупроводников все следят за графиком $SOXX. Но я считаю, что изучать только цену акций и технические индикаторы недостаточно. Сейчас многие риски, влияющие на оценку AI, на самом деле исходят с рынка облигаций, из денежных потоков компаний и ожиданий будущей прибыли. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO Делюсь 5 сайтами, которые, на мой взгляд, стоит сохранить для долгосрочного использования. FINRA｜Данные по торговле корпоративными облигациями Это вход на рынок данных, предоставляемый FINRA, где можно получить доступ к информации, связанной с фиксированным доходом. Рынок облигаций помогает нам наблюдать риски финансирования компаний. Например, недавнее внимание к финансированию AI-центров обработки данных можно оценить через цены корпоративных облигаций, доходности сделок и другую информацию, чтобы понять, требуют ли инвесторы более высокую компенсацию за кредитный риск. Если акции отскакивают, но соответствующие корпоративные облигации продолжают испытывать давление, я становлюсь более осторожным. FRED｜Финансовая среда США Экономическая база данных Федерального резервного банка Сент-Луиса. Помимо доходности 10-летних казначейских облигаций США, рекомендую обратить внимание на кредитные спрэды высокодоходных облигаций. Если доходность госбумаг снижается, но кредитные спрэды расширяются, это означает, что рынок все еще обеспокоен рисками финансирования и дефолтов компаний. Эти два сценария имеют разное значение для оценки технологических акций. Portfolio Visualizer｜Анализ исторических просадок Этот сайт подходит для долгосрочного бэктестинга. Можно сравнивать историческую доходность различных ETF и портфелей акций, изучать максимальные просадки, время восстановления и риски разных распределений активов. Например, сравнить волатильность при удержании ETF полупроводников, Nasdaq 100 и S&P 500 во время исторических коррекций. Однако при бэктесте важно учитывать период данных, методику учета дивидендов и выбор выборки, так как историческая доходность не является прямым прогнозом будущих результатов. Nasdaq｜Календарь отчетностей В периоды экстремальных колебаний отчетности часто становятся важным катализатором рыночных ожиданий. Можно проверить, какие компании скоро опубликуют результаты. Особенно это касается крупных облачных компаний, таких как $MSFT, $GOOG, $AMZN — их капитальные расходы, рост AI-бизнеса и свободный денежный поток существенно влияют на всю цепочку полупроводниковой индустрии. Важно помнить, что некоторые даты отчетностей являются прогнозными, окончательное расписание следует уточнять в объявлениях компаний для инвесторов. SEC EDGAR｜Баланс компаний Это инструмент, который, на мой взгляд, должен освоить каждый долгосрочный инвестор. Можно напрямую просматривать документы компаний, такие как 10-K, 10-Q и другие. При резком падении акций я уделяю особое внимание четырем аспектам: операционному денежному потоку, капитальным расходам, графику погашения долгов и основным операционным рискам, раскрываемым руководством. Особенно это важно для компаний, которые строят AI-центры обработки данных, опираясь на долговое финансирование. Наличие большого количества будущих заказов у компании не означает, что у нее сейчас достаточно наличных, и тем более не гарантирует разумную доходность всех проектов. Я считаю, что текущая коррекция в полупроводниковом секторе требует анализа на трех уровнях. На уровне цен — наблюдать, стабилизируются ли $SOXX и $QQQ. На макроуровне — следить за изменениями доходности госбумаг и кредитных спрэдов. На фундаментальном уровне — оценивать, смогут ли прибыль, капитальные расходы и денежные потоки технологических гигантов продолжать поддерживать инвестиции в AI. Если все три уровня одновременно улучшатся, фундамент для восстановления рынка будет более прочным. Я по-прежнему оптимистично смотрю на долгосрочное развитие AI, но не считаю, что падение акций на 20% уже дает достаточный запас безопасности. Настоящие долгосрочные возможности для покупки требуют учета цены, оценки и способности компании генерировать денежные потоки в будущем.

После девяти последовательных падений $SOXX я по-прежнему оптимистично смотрю на будущее полупроводников и ожидаю новый крупный рост. Текущая макроэкономическая ситуация действительно плоха, но такие факторы, как госдолг США, цены на нефть и промежуточные выборы, которые сдерживают рынок, не обязательно будут сохраняться в нынешнем виде долгое время. $QQQ $SPY $NVDA $MU 30 марта этого года $SOXX закрывался на уровне 309,79 долларов, к 30 июня вырос до 640,76 долларов, что составляет примерно 107% за три месяца. 29 июля цена снова упала до около 465 долларов, а к 5 октября отскочила до 589 долларов, увеличившись почти на 27%. В этом году рынок уже дважды доказал, что полупроводники могут получить поддержку капитала после резких откатов. Конечно, исторические отскоки не гарантируют повторения в будущем, но нет необходимости считать, что долгосрочный бычий рынок закончился из-за падений в октябре. Сейчас я слежу за изменениями трёх макроэкономических переменных. Первое — госдолг США. До этого доходность 10-летних казначейских облигаций США достигала примерно 5,36%, сейчас снизилась до около 5,1%. Даже при высоких данных по инфляции в сентябре рынок облигаций не продолжил обновлять максимумы доходности. Если инфляция постепенно снизится, занятость и экономический рост замедлятся, но серьёзной рецессии не будет, давление на ФРС для дальнейшего повышения ставок может ослабнуть. Рынок облигаций может заранее начать торговать ожиданиями стабилизации денежно-кредитной политики. Для высоко оценённых технологических акций это означает снижение давления на ставку дисконтирования и уменьшение финансовых трудностей для проектов инфраструктуры AI. Второе — цены на нефть. Сейчас цена Brent близка к 110 долларам, что в основном обусловлено ситуацией на Ближнем Востоке и рисками поставок нефти. Однако геополитическая премия в цене нефти не обязательно будет постоянной. Если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется, транспортировка через Ормузский пролив восстановится, или глобальное предложение нефти улучшится, цены на нефть могут снизиться. Снижение цен на нефть ослабит инфляционное давление и уменьшит необходимость ФРС поддерживать высокие ставки. Конечно, эти изменения должны произойти на самом деле, а не восприниматься как гарантированный результат заранее. Третье — промежуточные выборы в США 3 ноября. Исторически неопределённость политики перед промежуточными выборами обычно снижает склонность части инвесторов к риску, а после выборов неопределённость постепенно уменьшается. По данным Goldman Sachs, с 1974 года медианная доходность S&P 500 за три месяца после промежуточных выборов составляет около 6%. Это не гарантирует рост после выборов в этом году, но по крайней мере показывает, что сами выборы не обязательно являются долгосрочным фактором давления на американский рынок. В конечном итоге рынок возвращается к прибыли компаний, процентным ставкам и экономическому росту. Вот почему я не хочу полностью становиться медведем сейчас. В октябре мы столкнулись с одновременным высоким доходом по госдолгу, высокими ценами на нефть, политической неопределённостью и сжатием оценок AI. Но стоит лишь частично ослабить эти давления, и риск-предпочтения рынка могут улучшиться, не обязательно дожидаясь исчезновения всех негативных факторов. К тому же сильные результаты таких компаний, как TSMC и ASML, уже доказали, что реальный спрос на передовые полупроводники не рухнул из-за коррекции цен. Если в дальнейшем отчёты технологических гигантов подтвердят спрос на AI и рост прибыли, рынок облигаций стабилизируется, цены на нефть снизятся, а макроэкономическая ситуация улучшится, то ранее выведенные средства вполне могут пересмотреть инвестиционную привлекательность полупроводников. Я по-прежнему уверен в долгосрочном росте AI в ближайшие годы. Однако краткосрочные и долгосрочные перспективы нужно разделять. Сейчас нисходящий тренд $SOXX ещё не исправлен, и даже при заметном отскоке, если госдолг, цены на нефть и структура капитала не улучшатся, я склонен использовать отскок для снижения чрезмерных позиций. Когда макроэкономическое давление действительно ослабнет, $QQQ, $SPY и $SOXX сформируют более высокие минимумы, а прогнозы прибыли останутся стабильными, тогда можно будет постепенно увеличивать риск-экспозицию. Сейчас нет смысла быть чрезмерно пессимистичным. В октябре 2023 года доходность госдолга США достигала 5%, затем ставки снизились, и полупроводники росли в ноябре и декабре. В марте и июле этого года рынок также демонстрировал значительные восстановительные движения. Эти исторические примеры показывают, что паника на рынке и долгосрочная ценность отрасли не обязательно совпадают во времени. Я не считаю, что коррекция в октябре уже закончилась, но и нет оснований из-за краткосрочного макроэкономического давления полностью отвергать перспективы AI на ближайшие годы. Сейчас самое важное — контролировать позиции, сохранять наличные и избегать выхода из рынка из-за неконтролируемого кредитного плеча. Пока долгосрочная логика прибыльности не нарушена, а макроусловия постепенно улучшаются, у полупроводников есть шанс войти в новый цикл роста. Я оптимистично смотрю на следующий бычий рынок, но не собираюсь ставить все на то, чтобы угадать точную дату его начала.

В этом году полупроводники уже в пятый раз зафиксировали этапное снижение более чем на 10%, но $SOXX за год всё равно вырос примерно на 64%. Эти данные заслуживают тщательного изучения. Рынок полупроводников в 2026 году вовсе не лишён бычьего тренда, однако амплитуды роста и откатов здесь весьма экстремальны. $QQQ $SPY $NVDA $MU По состоянию на 16 октября индекс полупроводников Филадельфии уже в пятый раз за год откатился минимум на 10% от локального максимума, а $SOXX зафиксировал девять последовательных падений. За несколько торговых дней многие акции полупроводников потеряли рост, накопленный за предыдущие недели и даже месяцы. Однако, оглядываясь на март и июль этого года, можно увидеть, что такие резкие откаты — не впервые. После мартовской коррекции полупроводники последовательно показали очень сильный рост. В июле также была резкая распродажа, за которой последовало заметное восстановление цен. Почему бычий рынок полупроводников в этом году так волатилен? Я считаю, что ключевая причина в том, что прибыльность индустрии AI растёт очень быстро, но рынок также агрессивно оценивает будущий рост. Каждый раз, когда капитал концентрируется на покупках и быстро расширяется оценка, в секторе накапливается много зафиксированной прибыли и переполненных позиций. Как только меняются макроэкономические ожидания и инвесторы начинают снижать экспозицию, цены могут корректироваться гораздо сильнее, чем изменяются фундаментальные показатели. В этом году это особенно заметно. Доходности американских облигаций, цены на нефть, стоимость финансирования AI и опасения по поводу окупаемости крупных капитальных затрат неоднократно меняли готовность инвесторов платить высокие оценки. Но здесь важно различать два момента. Падение цены акций не означает, что прибыль компаний ухудшается с той же скоростью. Компании вроде TSMC, ASML продолжают демонстрировать сильные операционные результаты, а долгосрочный спрос на передовые техпроцессы, AI-вычисления и высокоскоростные соединения не исчез. Однако хорошие фундаментальные показатели не гарантируют, что предыдущие цены акций были справедливыми. Я склоняюсь к мнению, что сейчас мы наблюдаем глубокую коррекцию в рамках бычьего рынка, но нисходящий тренд пока не завершён. Исторически высоковолатильные бычьи рынки действительно могут несколько раз проходить откаты на 10% и даже 20%, а затем продолжать рост. Но если ухудшаются ожидания по прибыли и растут кредитные риски, такая коррекция может перерасти в длительный медвежий рынок. Поэтому у меня два прогноза на ближайшее время. В краткосрочной перспективе после серии экстремальных падений есть явный потенциал для отскока, но давление со стороны доходностей облигаций, цен на нефть и стоимости финансирования AI ещё не снято, поэтому я остаюсь настороже относительно возможного второго раунда снижения после отскока. В долгосрочной перспективе, если индустрия AI продолжит реализовывать рост прибыли, а конкурентные преимущества ключевых компаний не ухудшатся, рынок сохранит условия для возобновления восходящего тренда. Для тех, у кого большие позиции, я рекомендую использовать отскоки без устойчивой поддержки покупок для снижения рисков. Для тех, у кого достаточно наличности, такие волатильные коррекции дают возможность переоценить справедливую стоимость качественных компаний и постепенно наращивать долгосрочные позиции. В этом году полупроводники доказали, что долгосрочный рост и краткосрочные резкие откаты могут сосуществовать. Я не считаю, что бычий рынок закончился из-за девяти последовательных падений, и не уверен, что очередная коррекция обязательно повторит предыдущие. Сейчас нужно дождаться возвращения капитала, стабилизации ценовой структуры и подтверждения ожиданий по прибыли. Моё долгосрочное позитивное мнение по AI остаётся неизменным, но позиции должны выдерживать такой уровень волатильности. Главное, чего стоит избегать — это правильного долгосрочного выбора направления, но из-за краткосрочного рычага и плохого управления позициями быть вынужденным выйти из рынка до следующего раунда роста.

$AVGO за один квартал получил доход от AI-полупроводников в размере 16,7 млрд долларов, что на 221% больше по сравнению с прошлым годом, однако генеральный директор Чэнь Фуян 12 октября публично предупредил: главным ограничением развития AI в будущем может стать не кремний и память, а капитал. Он даже сравнил поведение некоторых инвесторов в AI с азартными играми в казино. $NVDA $MU $SOXX $QQQ Эти слова заслуживают серьезного изучения. Broadcom является одним из прямых бенефициаров расширения инфраструктуры AI, кастомные ASIC и высокоскоростные сетевые коммутаторы выигрывают от огромных капитальных затрат облачных провайдеров. Последняя квартальная выручка компании составила 29,6 млрд долларов, свободный денежный поток — 13,7 млрд долларов. Компания, которая зарабатывает большие прибыли на AI, при этом её CEO начинает подчеркивать ограничения капитала, указывает на необходимость переоценки баланса между сильным спросом в отрасли и устойчивостью инвестиционной отдачи. За последние два года рынок в основном беспокоился о нехватке GPU, ограничениях производственных мощностей HBM, ограничениях передовых упаковочных технологий и дефиците электроэнергии в дата-центрах. Пока эти узкие места существуют, поставщики верхнего уровня могут рассчитывать на высокие прогнозы роста. Но если главным ограничением станет капитал, ситуация изменится. Строительство крупного AI-центра обработки данных требует значительных предварительных инвестиций в покупку GPU, серверов, сетевого оборудования, а также оплаты электроэнергии и строительных расходов. Производители оборудования признают выручку при поставке, а операторы дата-центров должны сдавать вычислительные мощности в аренду в течение нескольких лет, чтобы постепенно окупить инвестиции. Проблема в том, что сейчас спрос на вычислительные мощности AI растет очень быстро, но долгосрочная экономическая отдача от инвестиций в вычислительные мощности еще не полностью подтверждена. Особенно в условиях высокого уровня доходности американских облигаций, рост стоимости финансирования напрямую снижает доходность проектов. Если в будущем цены на аренду вычислительных мощностей упадут, амортизация оборудования превысит ожидания или рост доходов клиентов не будет соответствовать вложениям, некоторые проекты могут потребовать корректировки графика строительства. Недавнее появление кредитного давления на рынке облигаций $CRWV уже показывает, что инвесторы начинают пересматривать такие бизнес-модели. Но это не значит, что компании с достаточным денежным потоком, такие как Microsoft и Google, сталкиваются с одинаковыми рисками финансирования. Я считаю, что это также важный фон для продолжающегося падения полупроводников в октябре. В настоящее время нет достаточных доказательств того, что заказы на AI полностью ухудшились, но переоценка после сентябрьского роста происходит. Существующие быки продолжают снижать рискованные позиции, а новых средств для поддержки недостаточно, поэтому даже при сильных результатах TSMC и ASML сектор не может стабилизироваться. Это не означает, что долгосрочный бычий рынок AI закончился. Последний финансовый отчет Broadcom также доказывает, что спрос на инфраструктуру AI продолжает быстро расти. Вопрос в том, смогут ли капитальные затраты в будущем сохранять текущие темпы и превратятся ли эти инвестиции в достаточные доходы и свободный денежный поток. Далее я буду внимательно следить за отчетами Microsoft, Google, Meta и Amazon, особенно за их капитальными затратами, ростом облачного бизнеса, коммерческими доходами от AI и свободным денежным потоком. Если эти компании смогут доказать, что новые инвестиции приносят разумную отдачу, опасения рынка по поводу капитальных затрат на AI могут постепенно ослабнуть. Но если вложения продолжат резко расти, а денежная отдача не улучшится, даже при заметном отскоке полупроводников сектор может снова столкнуться с сжатием оценок. Я по-прежнему оптимистично смотрю на долгосрочное развитие AI и склонен считать, что сейчас мы наблюдаем глубокую коррекцию внутри бычьего рынка. Но в краткосрочной перспективе буду продолжать управлять позициями в условиях волатильности. Что касается отскоков без устойчивой поддержки покупок, я предпочитаю снижать чрезмерные риски, а не гнаться за ростом. Будущая конкуренция в индустрии AI будет зависеть не только от того, кто сможет купить больше GPU, но и от того, кто сможет построить инфраструктуру с меньшими капитальными затратами и действительно заработать на этих инвестициях. Это, на мой взгляд, вопрос, который рынок должен переоценить на следующем этапе.

Акции производителей полупроводникового оборудования уже упали до исторически редких уровней, и у некоторых компаний падение даже сильнее, чем у лидеров чиповой индустрии. $LRCX падает 10 дней подряд, суммарное снижение около 22%; $KLAC также 10 дней подряд, снижение около 17%; $AMAT 9 дней подряд, снижение около 22%. Эти три компании практически владеют самой важной технологией оборудования для производства передовых полупроводников в мире. $SOXX $TSM $ASML Вопрос в том: TSMC только что отчиталась о росте чистой прибыли почти на 69% в годовом выражении, выручка ASML в третьем квартале достигла 11,66 млрд евро, и компания даже заявила, что некоторые клиенты уже обсуждают потребности в оборудовании на 2029 и 2030 годы. Долгосрочный спрос на передовые техпроцессы, HBM и AI-чипы остается сильным, почему же акции производителей оборудования подвергаются такой резкой распродаже? Я считаю, что рынок сейчас переоценивает скорость роста капитальных затрат после 2027 года. Бизнес-модели компаний по производству оборудования и дизайну чипов различаются. $LRCX зависит от спроса на оборудование для травления, осаждения пленок и очистки, $AMAT охватывает материаловедение и несколько ключевых этапов производства, $KLAC владеет технологиями контроля, измерения и управления процессами для передовых техпроцессов. У этих компаний глубокие технологические барьеры, но заказы по-прежнему зависят от циклов капитальных затрат фабрик по производству пластин. Рынок опасается, что если стоимость финансирования AI-центров обработки данных продолжит расти, а некоторые облачные компании начнут замедлять расширение, то фабрикам по производству пластин может не понадобиться увеличивать закупки оборудования с прежней скоростью. Даже если заказы в 2026 году останутся сильными, акции могут заранее отразить замедление роста в 2027 году. Есть еще один часто упускаемый из виду момент. Эти три компании уже пережили очень заметный рост. Даже с недавним падением около 20% они все еще показывают значительный рост за год. Это означает, что рынок, возможно, просто переваривает прежние чрезмерно оптимистичные прогнозы прибыли, а не внезапно обнаружил, что эти компании неконкурентоспособны. Высокие процентные ставки, цены на нефть, давление на финансирование AI и отток капитала после сентябрьского шортсквиз-раскачивания ускоряют этот процесс. Но я считаю, что сейчас не стоит быть чрезмерно пессимистичным по поводу всей отрасли оборудования. TSMC сохраняет план капитальных затрат на 2026 год в размере 60–64 млрд долларов, ASML даже прогнозирует, что существующие планы мощностей на 2027 и 2028 годы могут не удовлетворить спрос клиентов. Эти данные по крайней мере показывают, что долгосрочный инвестиционный спрос на передовое производство еще не рухнул полностью. Кроме того, конкурентные барьеры $KLAC, $LRCX и $AMAT не исчезнут из-за десятидневного падения подряд. Если цены на акции продолжат падать, но заказы, прогнозы прибыли и денежные потоки не ухудшатся существенно, я скорее серьезно изучу долгосрочную оценку этих компаний. Однако в краткосрочной перспективе я остаюсь осторожным. После продолжительного экстремального падения акции оборудования действительно могут показать заметный технический отскок. Но пока доходность американских облигаций, условия финансирования AI и нисходящий тренд всего $SOXX не улучшатся, я склонен использовать такие отскоки для снижения слишком высоких позиций из-за отсутствия устойчивой поддержки покупок. Для тех, у кого достаточно наличности, эта коррекция создает возможности для изучения, но нет необходимости сразу полностью входить в позиции. Я по-прежнему оптимистично смотрю на долгосрочное развитие полупроводников и не считаю, что бычий рынок уже закончился. Сейчас рынок переоценивает прогнозы роста всей цепочки создания стоимости AI на ближайшие годы. Если спрос на передовые техпроцессы продолжит реализовываться, а оценки акций производителей оборудования вернутся к разумным уровням, то это падение может оказаться не плохим событием для долгосрочных инвесторов. Но нужно различать две вещи: отсутствие исчезновения технологических барьеров не означает, что прежние цены акций обязательно были справедливыми. Я продолжу следить за $KLAC, $LRCX и $AMAT. Настоящее время для инвестиций наступит, когда оценки уже полностью учтут риски, а долгосрочные конкурентные преимущества компаний останутся неприкосновенными.