Oli.

🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者

5Подписки

222подписчиков

Новости

Смотря на последний финансовый отчет Micron, я считаю, что один продуктовый нюанс более конкретен, чем повторяющиеся заявления «AI требует больше памяти»: компания раскрыла, что серии SSD 7600 и 9650 уже поставляются клиентам для приложений, связанных с KV-кэшированием. KV-кэш можно понимать как промежуточную информацию, сохраняемую моделью при обработке контекста. Чем длиннее диалог и дольше продолжается задача, тем больше данных нужно управлять. AI начинает работать с длинными документами, длительными диалогами и многошаговыми задачами, поэтому потребность в хранении возникает не только на этапе обучения. Это заставляет меня больше интересоваться структурой спроса на продукцию Micron. Раньше, говоря об AI-оборудовании, разговор часто ограничивался GPU и HBM; теперь же часть приложений для вывода также стимулирует более сложные конфигурации памяти и хранения. Уже есть конкретные поставки продуктов, что помогает лучше оценить прогресс бизнеса, чем просто фраза «огромный потенциал». Но не стоит автоматически предполагать, что все производители памяти получат одинаковую выгоду. Выбор клиентом решения, уровень размещения данных и оптимизация программного обеспечения, позволяющая экономить ресурсы, изменят конечный объем закупок. Технический спрос есть, но доходы и прибыль нужно проверять по каждой компании отдельно. Я оптимистично смотрю на процесс внедрения продуктов в реальные приложения, а не на то, чтобы считать каждый бюджет на AI потенциальным заказом для Micron. Если в дальнейшем будет видно расширение использования клиентами, постоянные закупки и стабильные платежи, эта линия роста станет более устойчивой. #财报观察员：美光上调指引，存储需求继续走强

ZEC в этот раз одновременно демонстрирует отток средств и ожидания обновления, что легко свести к простой битве быков и медведей. Я считаю, что полезнее сначала разделить эти два вопроса. По данным Farside, с 30 сентября по 2 октября ZEC-спотовый ETF три торговых дня подряд показывал чистый отток средств на сумму около 69,5 млн долларов. По крайней мере в этом канале спрос действительно снизился, и нельзя просто закрывать глаза на это сообщением об обновлении. Технический прогресс есть, но важно точно указать сроки: Zcash Foundation объявила о кандидатской версии Zebra, запланировав активацию NU7 в тестовой сети примерно на 6 октября, дата активации в основной сети пока не определена. Оценивать нужно текущий этап тестовой сети, нет смысла заранее праздновать запуск в основной сети. Есть ещё одно легко неправильно понимаемое изменение: время блока планируется сократить с 75 секунд до 25, вознаграждение и интервалы халвинга будут соответственно скорректированы, но дневной объём эмиссии не увеличится втрое. Я приветствую более быстрое подтверждение транзакций, но насколько улучшение опыта привлечёт спрос на использование и хранение, покажут данные после запуска. Это также не компенсирует автоматически отток средств из ETF. Больше всего меня раздражает, когда при падении рынка обсуждение заканчивается фразой «технология не изменилась», а при росте всё объясняется обновлением. Технический путь можно отслеживать в долгосрочной перспективе, давление со стороны капитала реально существует, и эти два фактора не противоречат друг другу. #ZEC现货ETF连续3日流出，NU7升级临近

График IPO Anthropic выглядит впечатляюще, но если я действительно собираюсь изучать эту компанию, я сначала посмотрю на права голоса, а потом на дату листинга. Согласно раскрытым Reuters предлагаемым договоренностям, основатели через Founder LLC будут контролировать акции особого класса, обладая 50,1% голосов по некоторым корпоративным вопросам; места в совете директоров также связаны с долгосрочными трастами. Покупка экономических прав публичными инвесторами не означает получение равного уровня влияния на управление. Здесь есть практическая проблема: если руководство считает, что замедление коммерциализации лучше соответствует безопасности или общественным интересам, смогут ли обычные акционеры продвинуть иное решение? Нельзя просто предполагать, что основная цель компании — как можно скорее увеличить прибыль, только потому что куплены акции публичной компании. Я понимаю, что основатели не хотят, чтобы квартальные результаты полностью диктовали решения по исследованиям и безопасности. Продукты AI-компаний имеют широкое влияние, и структура управления заслуживает тщательного проектирования. Но для инвесторов это также означает необходимость принять определённую степень разделения контроля. «В интересах общества» — это не пропуск без объяснений. Акционеры по-прежнему имеют основания требовать прозрачного раскрытия: кто принимает решения, как разрешаются разногласия, кто рассматривает конфликты интересов. План листинга ещё не означает завершение листинга, предлагаемая структура требует дальнейшего изучения официальных документов. Вместо того чтобы спешить обсуждать, насколько вырастет цена в первый день, я хочу сначала понять, насколько велико моё влияние после покупки. #Anthropic拟11月启动IPO，目标于感恩节前上市

Этот проект предложения SEC по кастодиальному хранению на первый взгляд выглядит так, будто институциональное самокастодиальное хранение будет полностью разрешено. Но если посмотреть на конкретные условия, всё не так просто. Важная деталь предложения: институты могут применять исключение для самокастодиального хранения только после тщательного расследования и подтверждения, что для данного актива нет доступного квалифицированного кастодиана. Нельзя просто оставить активы у себя, потому что внешнее хранение кажется слишком дорогим. Кроме того, такое решение нужно пересматривать как минимум ежеквартально. Если впоследствии появится доступный квалифицированный кастодиан, предложение требует перевести активы в разумно возможные сроки. Это не пожизненное разрешение на самокастодиальное хранение после одной заявки. Я считаю, что эта деталь заслуживает большего обсуждения, чем просто слова «ослабление ограничений». Регулятор признаёт, что для некоторых активов действительно может не быть подходящих кастодиальных услуг, но при этом не превращает этот пробел в бессрочное освобождение. Для институтов последующая ответственность включает не только хранение, но и постоянное расследование, ведение учёта и затраты на перевод активов. Разрешение на такую схему не означает, что это самый дешёвый и удобный вариант. Пока это всего лишь предложение, и нельзя строить бизнес, исходя из уже вступивших в силу новых правил. Рынок может радоваться изменению направления, но если даже не прочитаны условия применения, а уже объявляют, что институты могут свободно хранить все криптоактивы, я считаю, что радоваться рано. #SEC加密资产托管新规，拟放宽机构自托管限制

NVIDIA снова достигла новых высот, все следят за рыночной капитализацией, а я больше хочу заглянуть в примечания к финансовой отчетности. Там есть цифра, которая показывает, сколько ресурсов компания действительно выделила на будущий спрос. По состоянию на 26 июля, обязательства NVIDIA по поставкам и производственным мощностям достигли 279 миллиардов долларов, в прошлом квартале это было 119 миллиардов долларов, в основном это касается памяти и производственных мощностей, покрывающих потребности продуктов на несколько лет вперед. Это не новый заказ, сделанный сегодня, и тем более нельзя считать это уже полученным доходом от клиентов. Но то, что компания готова заранее организовать такие объемы поставок, по крайней мере, показывает, что руководство не воспринимает будущий спрос как пустое слово. Хорошо продавать чипы, но нужно иметь возможность постоянно их поставлять, нельзя ждать, пока клиент сделает заказ, чтобы искать производственные мощности. Однако предварительное резервирование ресурсов увеличивает риски ошибок в оценках. В отчете упоминается, что часть договоренностей можно отменить, перенести или изменить до официального заказа, но изменения могут повлечь дополнительные расходы. Гибкость есть, но это не значит, что нет никаких затрат. Поэтому я понимаю волнение рынка, но не хочу просто так переносить эти 279 миллиардов долларов в прогнозы будущих доходов. Чем больше подготовка поставок, тем больше нужно реального спроса, чтобы это поглотить. Следующий шаг, за которым стоит следить, — как эти договоренности превратятся в поставки, запасы и денежные потоки. Цена акций обновляет рекорды за один торговый день, а заранее организованная цепочка поставок должна работать несколько лет. #英伟达股价再创历史新高，市值逼近6万亿美元

G7 готовится выпустить до 100 миллионов баррелей резервов, и рынок естественно ожидает ослабления давления на предложение. Но 4 октября появилась новость, которую нельзя игнорировать: группа из семи стран OPEC+ решила сохранить политику добычи без изменений в ноябре. Если рассматривать эти две новости вместе, это гораздо интереснее, чем просто сосредотачиваться на «выпуске резервов». Страны-потребители используют запасы, а страны-производители не объявили о дополнительном увеличении добычи. Первое может компенсировать дефицит предложения на короткий срок, второе влияет на последующее устойчивое снабжение, и их эффекты различны. Я не хочу считать, что риск для цен на нефть уже снят только из-за выпуска резервов. Скорость выхода запасов на рынок, возможность восстановления транспортировки и качество нефти, которую получат НПЗ, могут повлиять на реальный эффект. Между политическим обещанием и ценой на заправках есть много этапов. Конечно, резервы не бесполезны. Они могут дать время для корректировки цепочки поставок и снизить давление краткосрочной паники на закупки. Вопрос в том, были ли решены реальные проблемы с поставками за это время. Меня в этой ситуации больше всего раздражает, что при каждом появлении новости о дипломатии или резервах кто-то сразу объявляет либо конец роста, либо начало нового резкого скачка. Сейчас я предпочитаю делать выводы, исходя из поставок: сколько нефти реально поступает на рынок, насколько восстановилось судоходство. Пока эти факторы остаются неопределёнными, риск-премия вряд ли исчезнет только из-за одного заявления. #美伊局势持续紧张，G7将释放最多1亿桶储备

«比特币 продолжает расширять долю рынка» — эта фраза легко может вызвать воодушевление. Но если не уточнить, с чем именно сравнивается доля, последующие выводы могут быть полностью неверными. В этом обсуждении VanEck затрагивает роль BTC и золота в инвестиционном портфеле и использует рыночную капитализацию золота как ориентир для оценки BTC. Это не то же самое, что «рост доли BTC на всем крипторынке». Предположим, что BTC упал, а другие криптоактивы упали еще сильнее — доля BTC на крипторынке тоже может вырасти. Улучшение доли не гарантирует прибыль для держателей. Аналогично, использование рыночной капитализации золота для оценки потенциала BTC — это просто набор предположений, а не признак того, что держатели золота уже решили перевести туда деньги. Я признаю, что BTC становится все более обсуждаемым в традиционных инвестиционных стратегиях. Это изменение значимо, по крайней мере инвесторы могут оценивать его на более знакомом языке. Но между «возможностью обсуждать» и «формированием долгосрочной стратегии» лежат вопросы устойчивости к волатильности, выбора продуктов и реального спроса. Что меня беспокоит, так это то, что одна методика оценки, используемая для сравнения, после нескольких повторений превращается в неизбежную целевую цену. Есть ли у BTC шанс расширить долю? Есть. Но сначала нужно четко определить знаменатель, а затем посмотреть, соответствует ли новый спрос этому. Иначе мы можем обсуждать лишь более привлекательный процент, а не большее количество средств, готовых остаться. #VanEck：比特币或继续扩大市场份额

Бесент сказал, что рост доходности американских облигаций соответствует глобальной тенденции. Он имел в виду, что эти изменения нельзя объяснить только США, облигации других стран также переоцениваются. Это объяснение имеет смысл, но после прослушивания я не почувствовал, что давление на финансирование уменьшилось. Если бы только в США росли ставки, компании и инвесторы могли бы хотя бы сравнивать условия финансирования с другими рынками. Сейчас, когда долгосрочные ставки растут во многих местах, найти дешевую альтернативу финансированию становится сложнее. Для тех, кто нуждается в долгосрочных займах, «все подорожало» — это совсем не утешение. Финансовые чиновники беспокоятся, не наказывают ли рынок США отдельно, а финансовые директора компаний волнуются о том, под какой стоимостью можно будет выпустить следующий долг. Эти два вопроса могут существовать одновременно, нет необходимости отрицать один ради другого. В крипторынке высокие ставки не обязательно сразу давят на BTC, но они меняют условия, на которых капитал готов брать на себя риски. Финансирование проектов, выпуск облигаций публичными компаниями для покупки монет, а также оценка инвесторами будущих денежных потоков — все это не обходится без учета этой стоимости. Я не принимаю интерпретацию «глобальной тенденции» как «нечего бояться». Она объясняет причины роста, но не уменьшает проценты для заемщиков. В дальнейшем стоит следить за тем, какие организации еще имеют возможности для финансирования, а какие уже начали сокращать вложения. #贝森特：美债收益率上升符合全球趋势

Видя восстановление притока средств в BTC ETF и продолжающийся отток из ETH ETF, сразу же кто-то сделал вывод: институциональные инвесторы продают ETH и покупают BTC. Это объяснение звучит логично, но данные о движении средств не говорят нам, кто выкупил ETH и кто подписался на BTC. Стороны могут принадлежать разным инвесторам, разным продуктам и даже разным бюджетам риска. Противоположные направления нельзя напрямую считать одной сделкой обмена. Согласно полностью раскрытым данным Farside за 1 октября, чистый приток в BTC спотовый ETF составил около 102,7 млн долларов, а чистый отток из ETH — около 55,4 млн долларов. Дифференциация действительно существует, но мотивы покупки и продажи требуют дополнительных доказательств. Мои ожидания от ETH не могут опираться на «BTC вырос, значит, теперь очередь за ним». Догоняющий рост — это торговая гипотеза, а не обещание, которое кто-то обязан выполнить за вас. Чтобы ETH получил дополнительное распределение, у него должны быть собственные причины, а не постоянное подтверждение своей значимости за счет популярности BTC. С другой стороны, подписка на BTC не означает, что каждый держатель ставит на краткосрочный резкий рост. Кто-то может просто корректировать пропорции портфеля, после покупки не гоняться за ростом и не участвовать в ротации альткоинов. Эта дифференциация потоков заслуживает серьезного внимания. Мне не нравится, когда несколько строк данных о подписках и выкупах превращаются в однозначное описание психологической активности институциональных инвесторов. #BTC现货ETF重回流入，ETH资金持续流出

На этой неделе, читая протоколы заседаний центральных банков, я больше всего боюсь, что кто-то вырвет из контекста фразу «риски инфляции остаются высокими» и начнёт кричать, что следующее повышение ставки уже точно будет. Протоколы отражают обсуждения, которые были несколько недель назад, и информация, которой тогда располагали чиновники, уже не полностью совпадает с сегодняшней. Федеральная резервная система обычно публикует протоколы через три недели после решения, Европейский центральный банк опубликует протокол заседания 8 октября. За это время новые данные по занятости, цены на энергоносители и рыночные ставки могут изменить оценку ситуации. Вырвать из старого протокола самое жёсткое заявление и рассматривать его отдельно — очень легко ошибиться в хронологии. Меня больше интересует, какие условия чиновники тогда для себя оставили: насколько слабой должна быть занятость, чтобы они пересмотрели ужесточение? Считается ли рост цен на энергоносители краткосрочным шоком или он может распространиться на другие цены? Эти условия гораздо полезнее, чем ярлыки «ястреб» или «голубь». Кроме того, Федеральная резервная система и Европейский центральный банк, сталкиваясь с одним и тем же энергетическим шоком, не обязаны идти одним путём. У них разные потребности, ситуация с занятостью и условия финансирования, поэтому механически применять одни и те же выводы слишком просто. Протоколы стоит читать, но не нужно спешить с выводами по первой новости. Сначала сопоставьте даты обсуждения и появления новых данных, а потом оценивайте, какие взгляды ещё актуальны. #美联储与欧洲央行将公布9月会议纪要