المنشور

昨晚美股又炸了。闪迪单日暴涨11.9%，股价站上1740美元。今年以来涨幅超过550%。存储板块集体暴走——美光涨4.23%，西部数据涨5.51%，希捷涨5.65%，铠侠ADR涨6.13%。费城半导体指数涨了3%以上。拿着存储股的人，盯着K线嘴角压都压不住。但就在同一天，韩国央行发布了一个数据—— 三星电子和SK海力士积极扩建国内生产设施，到2028年，新投产的芯片工厂将使韩国每月晶圆产能增加约60万片。 60万片。每月。一边是股价狂欢，一边是产能海啸。先看眼下，确实很性感。 TrendForce预计，三季度NAND Flash合约价环比再涨10%到15%。需求来自哪儿？AI推理、大型数据中心建设。亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文——五大科技巨头今年资本支出合计预计超过7500亿美元，全在抢算力、抢存储。供不应求，价格上天，股价飞天。逻辑没毛病。但产业资本在做什么？ 8月27日，闪迪和铠侠联合宣布：到2032年，在日本追加投资超过310亿美元扩建NAND产能。仅北上的新晶圆厂就计划投入1.8万亿日元。三星和SK海力士呢？韩国政府6月底宣布，两家合计投入约800万亿韩元（约5180亿美元），在韩国新建四座晶圆厂。SK海力士还单独砸了100万亿韩元（约640亿美元）建NAND新厂。这些产能什么时候落地？2028年、2029年。股价在交易“当下的短缺”，产业资本在布局“三年后的过剩”。存储芯片是个什么东西？强周期行业。每一轮价格顶峰，都伴随着疯狂的扩产 announcement。价格涨 → 巨头砸钱扩产 → 两三年后产能集中释放 → 供过于求 → 价格崩盘 → 小厂倒闭 → 供给出清 → 下一轮周期开始。这个剧本，过去三十年演了不知道多少遍。高盛测算2026年DRAM供需缺口为-4.9%，是15年来最严重的一次。有机构预测这轮超级周期景气度可能延续到2028年底。但也有人警告：最快2028年就可能出现产能过剩。巧了，巨头们的扩产产能，也是2028年落地。这像极了什么？比特币的“减半周期”。价格上涨 → 矿工加码投入 → 算力暴涨 → 挖矿难度上升 → 利润压缩。存储龙头们正在做同样的事——在高价区间疯狂扩产，赌自己能在下一轮周期中活下来，赌对手先倒下。赢家通吃，输家出局。没有中间选项。闪迪的550%涨幅很性感。但310亿美元的扩产计划很沉重。摩根大通给闪迪的目标价是2250美元，认为还有47%的上行空间。美国银行更激进，目标价2100美元。但别忘了——华尔街的研报，从来都是顺周期吹票。涨的时候给你看100个理由继续涨。跌的时候也能给你找100个理由继续跌。存储周期走到哪了？看看龙头们的资产负债表就知道了。当所有人都觉得“这次不一样”的时候—— 往往就是最像上一次的时候。 $SNDK $MU $SKHY #闪迪涨近12%，NAND涨价放缓，产能却加码

بيانات الرواتب غير الزراعية في أغسطس في الولايات المتحدة صدرت — 162,000 وظيفة جديدة، مقارنة بتوقع السوق البالغ 56,000، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف السوق. البيانات ممتازة بشكل لا يصدق. ثم انخفضت الأسهم الأمريكية. انخفض مؤشر داو 270 نقطة، وانخفض كل من S&P وناسداك في جميع الأوقات. هبط الذهب، وانخفض الفضة. الأخبار الجيدة تتحول إلى أخبار سيئة. لماذا؟ لأن السوق يعتقد — مع وجود وظائف جيدة جدا، أن الاحتياطي الفيدرالي أكثر جرأة في رفع أسعار الفائدة في سبتمبر. قفز احتمال رفع سعر الفائدة من 49٪ إلى 58٪. في تلك اللحظة، نشر ترامب رسالة. ماذا قال؟ "النمو لا يؤدي إلى التضخم." "يجب أن يكون الناتج المحلي الإجمالي بين 15٪ و20٪، وليس 2٪، 3٪، أو 4٪." "يجب أن يكون لدى الولايات المتحدة أدنى معدل فائدة في العالم." الإنترنت كله يضحك عليه. لكنني أريد أن أقول—قد يكون ترامب على حق جزئيا. أولا، دعونا نعترف: نمو الناتج المحلي الإجمالي بين 15٪-20٪ أمر فظيع حقا. في تاريخ الاقتصاد الأمريكي الحديث، لم يكن هناك سوى مرة واحدة حقق فيها الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي معدل نمو سنوي ربع سنوي بلغ 20٪—أي 34.9٪ في الربع الثالث من عام 2020، وهو انتعاش تقني بعد إغلاقات الجائحة. في السنة العادية، معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الربع الثاني لا يتجاوز 1.5٪. من 1.5٪ إلى 20٪، الفارق يزيد عن عشرة نقاط مئوية. هذا الرقم فعلا غير معقول. لكن ترامب تطرق إلى جدل اقتصادي حقيقي. سخرية الاقتصاديين السائدين معقولة—فالنمو السريع تقليديا → طلب قوي→ وارتفاع الأسعار → التضخم. لكن هناك تمييز أساسي: ما نوع النمو الذي يمثله؟ إذا جاء النمو من جانب الطلب—ضخ مالي ضخم وإنفاق الناس بشكل متهور—فسيحدث التضخم بالفعل. الطلب يلاحق العرض، وترتفع الأسعار بشكل طبيعي. لكن ماذا لو جاء النمو من جانب العرض؟ الاختراقات التكنولوجية تعزز الإنتاجية، وتخفض تكاليف الطاقة، وتحسن كفاءة التصنيع — نفس المال يمكن أن يشتري المزيد من نفس الأشياء. عندما يلحق العرض بالطلب، لا تفشل الأسعار فقط في الارتفاع، بل قد تنخفض أيضا. القصة التي يرويها فريق ترامب هي: ثورة الذكاء الاصطناعي + استقلال الطاقة + إعادة التصنيع الصناعي، والتي يمكن أن تكرر معجزة الإنتاجية في التسعينيات. في ذلك الوقت، اختار غرينسبان أيضا عدم التسرع في رفع أسعار الفائدة، لأن الزيادة في الإنتاجية التي جلبتها تكنولوجيا الحاسوب أعطت الاقتصاد مساحة أكبر للتحرك. هذا المنطق بحد ذاته ليس إشكاليا. المشكلة هي أن ترامب تجاهل التمييز بين "قصير الأجل" و"طويل الأمد". التوسع في جانب العرض يحتاج إلى وقت. يجب بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ويجب بناء مصانع رقائق، وتحديث شبكات الطاقة—كل هذه تتطلب مالا، ويتم إنفاقها اليوم. على المدى القصير، صدمات الطلب هي مجرد صدمات طلب. تحفيز مالي ضخم، مشاريع بنية تحتية ضخمة، ورسوم جمركية ترفع أسعار الواردات—هذه الأمور لن تختفي فقط لأن "العرض طويل الأمد سيستمر في الواكتراث". ما هي مسؤولية الاحتياطي الفيدرالي؟ لمنع تصاعد ارتفاع الحرارة قصيرة الأجل إلى توقعات تضخم طويلة الأجل. بمجرد أن يشعر الناس أن "المال على وشك الانخفاض"، سيبدأ دوامة الأجور والأسعار معا، مما يصعب السيطرة عليها. لم يكن ترامب مخطئا في اتجاهه، بل في إيقاعه. وما يثير القلق أكثر هو أن ادعائه ب "أدنى معدل فائدة في العالم" يحمل مخاطرة كبيرة. مقابل كل زيادة بمقدار نقطة مئوية واحدة، تتحمل الولايات المتحدة 650 مليار دولار إضافية سنويا من الفائدة. دافع ترامب لخفض أسعار الفائدة بسيط — توفير المال. لكن ماذا لو خفضنا أسعار الفائدة فقط من أجل خفض أسعار الفائدة، مما يقوض ائتمان الدولار؟ بالنسبة لسوق العملات المشفرة، هذا سلاح ذو حدين. من الجانب الإيجابي: دفع ترامب لخفض أسعار الفائدة → انخفاض قيمة العملات الورقية→ مما يعزز منطق البيتكوين كأصل صلب. على المدى الطويل، أي سياسة تضعف الائتمان الورقي هي وقود للبيتكوين (BTC). جانب المخاطر: إذا أدت سياساته فعلا إلى أزمة ائتمان بالدولار — تضييق السيولة قصيرة الأجل، بيع الأصول المخاطر، التصفيات بالرافعة المالية — قد يتعرض البيتكوين لضربة قوية أولا ثم يتعافى تدريجيا. اليوم، انخفض البيتكوين إلى حوالي 79,500 دولار، بانخفاض 1.59٪ خلال 24 ساعة. تصفي السوق بالكامل 399 مليون دولار خلال 24 ساعة. نعود إلى تعليق ترامب الذي تم السخرية منه عبر الإنترنت. "النمو لا يؤدي إلى التضخم"—هذا التصريح في كتب الاقتصاد ليس دقيقا بالفعل. لكنه تطرق إلى حقيقة: خلال الخمسة وعشرين عاما الماضية، ذهب الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بعيدا جدا في مسار "كبح النمو بأسعار الفائدة." في كل مرة تتحسن البيانات، يفكرون في رفع أسعار الفائدة. وفي كل مرة يبدأ الاقتصاد في الارتفاع، يدفعونه إلى الوراء. النمو نفسه ليس العدو. السؤال الحقيقي هو—ماذا تستخدم للنمو؟ قد يكون ترامب قد بالغ في تقدير وتيرة النمو. لكن ما لم يكن مخطئا فيه هو: استخدام رفع أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم يشبه الاعتماد على دواء الحمى لعلاج نزلة برد—فقد خفتت الأعراض، لكن جذر المرض لا يزال قائما. $BTC $ETH $XAU #美联储官员称应加息، ارتفعت الاحتمالات إلى 58.6٪ في سبتمبر