مؤخرًا أثناء تحليلي لصناعة الرعاية الصحية، اكتشفت أن لدي خطأين في فهم هذه الصناعة في الماضي: (1) اعتبار عدد المرضى فقط كسوق (2) اعتبار الموافقة على دواء مبتكر كحصن حصين لشركة الأدوية. وليس فقط أنا من لديه هذين الخطأين، بل وجدت خلال تصفحي لمجتمع Xueqiu أن العديد من المستثمرين الذين يمتلكون أسهم في Eli Lilly وAstraZeneca وكذلك المهتمين بقطاع الأدوية لديهم فهم مشابه. ولكن الدواء من لحظة طرح فكرته في المختبر حتى دخوله جسم المريض يمر بسلسلة من المراحل مثل التجارب السريرية، الإنتاج، التشخيص، التوزيع المبرد، التعويض التأميني، وتسليم الصيدليات، وأي عائق في أي مرحلة يمنع حجم السوق النظري من أن يتحول إلى استخدام فعلي. لذلك، ما يحدد قيمة شركة الرعاية الصحية وحصانتها هو موقعها في أي مرحلة حاسمة، وما التكلفة التي يجب دفعها لاستبدالها. إذا كانت الشركة في مرحلة معينة ولكن قنوات التوريد غير سلسة، حتى لو كان سوق عملها المحتمل كبيرًا، فسيظل مجرد بيانات نظرية. هذا التقرير لا يتحدث عن التقييم أو يكدس البيانات المالية. سأحاول فقط توضيح خريطة هذه الصناعة، ثم أذكر شركة أو شركتين في كل قطاع فرعي، وأشرح كيف تكسب أموالها. قطاع الرعاية الصحية في الأسهم الأمريكية، يكفي قراءة هذا التقرير لفهمه بشكل أساسي. أولاً، دعونا نوضح خريطة صناعة الرعاية الصحية بالكامل. إذا نظرنا إلى رحلة المريض من المرض إلى تلقي العلاج، يمكن تقسيم صناعة الرعاية الصحية إلى مستويين. المستوى الأول هو الشركات التي تتعامل مباشرة مع المرض. تقدم هذه الشركات الأدوية، الأجهزة، ومنتجات التشخيص، والقيمة الأساسية لها هي

أدى ازدهار Robinhood Chain إلى دفع حتمية وحجم العملات الرقمية المرتبطة بالأسهم، والمسار الحالي الذي نراه هو: يمكن شراء الأسهم على السلسلة، والطريقة الأكثر شيوعًا لا تزال هي تجميع العملات الرقمية المرتبطة بالأسهم لإصدار أصول جديدة (meme). تم تأجيل الفكرة الأصلية لإنشاء مجموعة DeFi مؤقتًا. ولكن بعد دخول الأسهم إلى السلسلة، هناك شيء أكثر حتمية نادرًا ما يتحدث عنه السوق — وهو الأرباح الموزعة. تحويل الأرباح المستقبلية المحتملة لأصل معين إلى جزء منفصل للتداول مقدمًا، كان هذا موجودًا في Web3 من قبل، لكن الآن يحدث تقاطع بين المجالين، مع وجود تقنية أساسية (توزيع الأرباح على السلسلة) تدعم ذلك، وهذا الأمر سيحدث بشكل طبيعي على السلسلة. خلال السنوات القليلة الماضية، استخدمت Pendle هذا النموذج على ETH، على سبيل المثال، إذا كان المستخدم يمتلك stETH أو weETH أو أصول ETH أخرى تولد دخلًا مستمرًا، تقوم Pendle بتقسيمها إلى جزأين: PT تمثل رأس المال؛ YT تمثل الأرباح المتولدة قبل الاستحقاق. من لا يرغب في تحمل تقلبات الأرباح يمكنه بيع YT والاحتفاظ بـ PT المخفضة السعر، والانتظار حتى الاستحقاق لاسترداد الأصل الأساسي؛ أما من يعتقد أن الأرباح سترتفع في المستقبل فيمكنه شراء YT، باستخدام رأس مال أقل نسبيًا، للحصول على جميع الأرباح خلال فترة معينة. وبعد ربط الأسهم بالسلسلة، يصبح من الطبيعي جدًا القيام بهذا الأمر، وهذا ليس طلبًا زائفًا، فالسوق المالية التقليدية لديها بالفعل منتجات مشتقة ناضجة للأرباح (عقود أرباح آجلة). لذلك، هذا المحتوى لا يتحدث فقط عن مشروع معين، بل يفكك المسار بأكمله ليجعلك تفهمه. أولاً، الأسهم

تقرير أرباح Adobe $ADBE الأخير، أبرز ما فيه هو 1 مليار مستخدم نشط شهريًا وتحقيق إيرادات ربع سنوية قياسية بلغت 6.76 مليار دولار، وتدفق نقدي تشغيلي وصل إلى 2.52 مليار دولار، وهو أيضًا رقم قياسي للربع الثالث. لكن بالنظر إلى الصورة الكاملة، يمكن وصف هذا التقرير مع التوجيهات بأنه مزيج من الأخبار الجيدة والسيئة: تتوقع Adobe إيرادات الربع الرابع بين 6.8 و6.85 مليار دولار. هذا الربع حقق بالفعل 6.76 مليار دولار، مما يعني أن الربع القادم من المتوقع أن يزيد فقط بين 40 إلى 90 مليون دولار مقارنة بالربع السابق، وإذا أخذنا القيمة المتوسطة، فستكون الزيادة حوالي 65 مليون دولار. 65 مليون دولار لشركة تحقق إيرادات ربع سنوية تقارب 7 مليارات دولار، لا يمكن القول إنها بدون نمو، لكنها جزء صغير جدًا، خاصة عند مقارنة الربعين الثالث والرابع من العامين الماضيين، يتضح أن توقعات النمو هذه متحفظة جدًا. خصوصًا أن جميع المؤشرات الأساسية لـ Adobe تجاوزت توقعات السوق، والانخفاض في سعر السهم بعد صدور التقرير (في التداول بعد الإغلاق والتداول العادي) كان يُعزى بشكل رئيسي إلى توجيه أرباح الربع الرابع الذي لم يكن مثيرًا، مما أدى إلى هبوط سعر السهم في ذلك اليوم. مصدر الصورة BITStock. لكن في اليوم التالي خلال جلسة التداول العادية، ارتد سهم Adobe مرة أخرى للأعلى، لذا فإن رد فعل السوق على هذا التقرير ليس مجرد قصة "أداء ضعيف → هبوط السهم". في هذا التحليل للتقرير، سنجمع البيانات ونراجعها: أولًا، أين تكمن المشكلة في الجزء القليل من التوقعات؟ عند التوسع في التغيرات الفصلية التي ذكرتها أعلاه، سنجد في نفس الفترة من العامين السابقين...

مسار إعادة التأمين هو من بين المفاهيم الجديدة في هذه الجولة، وحجم السوق الحالي لا يزال صغيرًا، حيث أن المشروعين الرئيسيين الموجودين معًا لم يتجاوز حجم السوق (ودائع المستخدمين) مليارًا واحدًا. يمكن اعتبار بعض المفاهيم الفرعية لـ RWA هي أفضل اللاعبين في هذه الدورة، حيث ينمو حجمها بسرعة كبيرة. لكن عند النظر إلى نموذج العمل الخاص بالناشرين (البروتوكولات) وراء هذه المشاريع، فهمت أمرًا آخر: بالنسبة لـ RWA، الحجم مهم بالفعل، لكن مدى التوزيع وما إذا كان الناشر (البروتوكول) يحقق أرباحًا حقًا هو الأمر الحاسم. فقط عندما يكون التوزيع واسعًا بما فيه الكفاية أو العائدات قابلة للتحقق، يمكن اعتبار نموذج عمل هذا الناشر نموذجًا جيدًا. على سبيل المثال، أصدرت سلسلة XRP رمز طاقة بقيمة اسمية عالية، لكن ما مدى توزيعها على السلسلة؟ تقريبًا صفر، رغم أن القيمة الاسمية المعروضة على السلسلة هي 2 مليار دولار. بالنسبة لمشاريع من هذا النوع على البلوكشين، فإن الاستخدام الرئيسي هو فقط تسجيل عقود الطاقة والتسليم والتسوية، وليس توفير منتجات استثمارية قابلة للتداول بحرية للمستثمرين على السلسلة. حاليًا، في مسار السلع المادية على السلسلة، الخمسة الأوائل في الترتيب هم فقط الرموز المرتبطة بالذهب التي تتمتع بتوزيع واسع نسبيًا. ومع ذلك، لا يزال التوزيع على السلسلة للعملات المستقرة والأوراق المالية أوسع، فهل لاحظ الجميع المشكلة؟ تشير البيانات الحالية على الأقل إلى أن البلوكشين يمكن أن يقلل من تكاليف الإصدار والتسوية والنقل، لكنه لا يمكن أن يخلق الطلب من العدم. الذهب، والسندات الأمريكية، والأسهم، والعملات المستقرة تمكنت من تشكيل اعتماد على السلسلة أولاً إلى حد كبير لأنها تمتلك طلب استثماري وسيولة ناضجة بالفعل في العالم الحقيقي. العودة إلى

تقرير أرباح $NVDA هذا المرة حقق نموًا مضاعفًا على أساس سنوي في الإيرادات والربح الإجمالي #财报观察员：英伟达超预期，软件收入开始兑现 وعندما تقترب إيرادات شركة في ربع واحد من 1000 مليار دولار أمريكي، ولا تزال تتضاعف على أساس سنوي، فإن مناقشة قوة الطلب تصبح بلا معنى كبير. أعتقد أن التغير في جودة الأرباح هو ما يجب أن نحلله بعد كل تقرير ربع سنوي لشركة بهذا الحجم. في حالة إنفيديا، يجب أن نجد في التقرير بعض البيانات لحل هذه المسألة: كم من الأرباح يجب أن تتنازل عنها الشركة لسلسلة التوريد عند هذا الحجم من الإيرادات؟ ثم ننظر إلى هيكل الأعمال والعوامل الأخرى التي قد تعمق الخندق الدفاعي الموجود أصلاً. لنبدأ بالبيانات الرئيسية. أولاً، ما مدى قوة هذا التقرير؟ بخلاف البيانات الرئيسية في الصورة أعلاه، فإن توجيه إيرادات إنفيديا للربع التالي البالغ 108 مليار دولار يتجاوز متوسط التوقعات البالغ حوالي 104.2 مليار دولار قبل التقرير. والأهم من ذلك، قدمت إنفيديا نادراً توقعات للسنة المالية القادمة: نمو الإيرادات للسنة المالية 2028 بحوالي 70%، بينما كان متوسط توقعات السوق سابقًا حوالي 44%. ذكرت في مقال قصير نشرته في وقت سابق اليوم أن هذا الـ70% تم توقعه مع وجود قيود في العرض. تقرير أرباح إنفيديا هذا، مع نمو الإيرادات بنسبة 106% على أساس سنوي ونمو الربح الإجمالي بنسبة 113% على أساس سنوي، شهد انخفاضًا في السعر بعد الإغلاق لكنه عاد للارتفاع بسرعة بعد بدء المؤتمر الهاتفي. بناءً على تسلسل الإفصاح عن المعلومات، تعكس هاتان الحركتان في السوق رد فعل المستثمرين تجاه المعلومات التي تلقوها.