美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

‏‎300‏متابعة

‏‎696‏المتابعون

الموجز

بث مباشر

الموجز

$LITE لومنتم حقق نموًا في الإيرادات للربع الرابع بنسبة 109٪ على أساس سنوي، وهامش الربح الإجمالي غير المعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تجاوز 50٪، و$NVDA استثمرت خصيصًا 2 مليار دولار لدعم توسيع طاقته الإنتاجية. شركة كانت تخدم في السابق سوق الاتصالات الضوئية التقليدية، لماذا أصبحت فجأة شركة مهمة في سلسلة صناعة بنية تحتية الذكاء الاصطناعي؟ ما هو مصدر ربح لومنتم بالضبط؟ لومنتم هي شركة أمريكية في مجال التكنولوجيا البصرية والفوتونية، تشمل منتجاتها الأساسية الليزرات عالية السرعة، وحدات الإرسال والاستقبال الضوئية، مكونات الاتصالات الضوئية، معدات تبديل المسارات الضوئية، والليزرات الصناعية. لا تصنع وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، ولا تصنع خوادم الذكاء الاصطناعي كاملة، بل توفر التكنولوجيا البصرية الأساسية اللازمة للاتصالات عالية السرعة في مراكز البيانات. لفهم هذه الشركة، يجب أولاً فهم لماذا لا يمكن لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الاستغناء عن الاتصالات الضوئية. في السابق، عندما كان عدد الخوادم قليلاً، كان يمكن الاعتماد بشكل كبير على الكابلات النحاسية لنقل البيانات لمسافات قصيرة. لكن الآن، مع زيادة حجم تجمعات الذكاء الاصطناعي، تحتاج وحدات GPU إلى تبادل البيانات باستمرار، والكابلات النحاسية تواجه قيودًا في مسافة النقل، عرض النطاق الترددي، استهلاك الطاقة، وسلامة الإشارة. لذلك بدأت الاتصالات الضوئية تدخل المزيد من سيناريوهات الربط بين مراكز البيانات. واحدة من أهم تقنيات لومنتم هي ليزر الفوسفيد الإنديوم InP. تحتاج وحدات الإرسال والاستقبال الضوئية عالية السرعة إلى تحويل الإشارات الكهربائية إلى ضوئية، والليزر هو المكون الأساسي في ذلك. منتجات الشركة مثل EML، الليزرات ذات الموجة المستمرة، والمكونات الفوتونية ذات الصلة، يمكن تطبيقها في وحدات الإرسال والاستقبال عالية السرعة، أنظمة السيليكون الضوئي، وبنية الربط الضوئي من الجيل التالي. هنا يجب التمييز بين مفهومين: مصنعو وحدات الإرسال والاستقبال الضوئية مسؤولون عن دمج مكونات متعددة في منتجات اتصالات جاهزة للاستخدام، بينما لومنتم تبيع مكونات أساسية مثل الليزرات، وتوفر أيضًا وحدات الإرسال والاستقبال وأنظمة بصرية كاملة. فهي ليست شركة تعتمد فقط على نوع واحد من المكونات. وفقًا لتقرير الربع الرابع للسنة المالية 2026، وصلت إيرادات لومنتم في ربع واحد إلى 1.006 مليار دولار، بزيادة 109.3٪ على أساس سنوي، وزيادة 24.5٪ على أساس ربع سنوي. هامش الربح الإجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 47.4٪، والهامش غير المعتمد 50.4٪، وهامش الربح التشغيلي غير المعتمد 36.6٪. الإيرادات السنوية 3.014 مليار دولار، بزيادة 83.2٪. إيرادات المكونات في الربع الرابع كانت 649 مليون دولار، تمثل 64.5٪ من إجمالي الإيرادات؛ وإيرادات المنتجات النظامية 357 مليون دولار، تمثل 35.5٪. هذا المزيج من المنتجات يسمح للشركة بالاستفادة من زيادة الطلب على الليزرات والمشاركة في سوق أنظمة الاتصالات الضوئية ذات التكامل الأعلى. في مارس هذا العام، أعلنت إنفيديا استثمار 2 مليار دولار لدعم أبحاث لومنتم، والتصنيع في الولايات المتحدة، وتوسيع الطاقة الإنتاجية، ووقعتا اتفاقية تعاون لعدة سنوات تشمل التزامات شراء وحقوق الحصول على الطاقة الإنتاجية المستقبلية. هذا يدل على أن إنفيديا تعتبر سلسلة التوريد البصرية المتقدمة جزءًا مهمًا من أنظمة الذكاء الاصطناعي القادمة. لكن الـ 2 مليار دولار هي استثمار في الأسهم، وليست إيرادات مبيعات معترف بها في الفترة الحالية؛ والتزامات الشراء المستقبلية تحتاج إلى التسليم الفعلي لتتحول تدريجيًا إلى إيرادات. بجانب وحدات الإرسال والاستقبال عالية السرعة، تواصل لومنتم تطوير تقنيات تبديل المسارات الضوئية OCS، والتغليف البصري المشترك CPO، والتغليف البصري القريب NPO. تسمح تقنية OCS بإنشاء وتبديل مسارات اتصال معينة مباشرة في المجال الضوئي، مما يقلل الحاجة إلى تحويلات كهربائية-ضوئية في بعض بنى الشبكات. أما CPO فتهدف إلى وضع المكونات البصرية أقرب إلى شريحة التبديل، لتقليل استهلاك الطاقة وفقدان الإشارة في الاتصالات الكهربائية عالية السرعة. قد توسع هذه التقنيات نطاق استخدام المكونات البصرية داخل تجمعات الذكاء الاصطناعي، لكن الحلول المختلفة لا تزال تواجه تحديات في التكلفة، الموثوقية، الصيانة، والنشر على نطاق واسع، ولا يمكن مساواة عرض التقنية مباشرة بالإيرادات التجارية. هناك تفصيل مالي يستحق الانتباه. خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً في الربع الرابع بلغت حوالي 7.2 مليار دولار، ناجمة أساسًا عن خسائر محاسبية غير نقدية لمرة واحدة مرتبطة بالديون القابلة للتحويل، ولا تعني أن الأعمال الأساسية خسرت هذا القدر من النقد. التدفق النقدي التشغيلي للسنة المالية 2026 حوالي 751 مليون دولار، والنفقات الرأسمالية حوالي 451 مليون دولار، والتدفق النقدي الحر المحسوب ببساطة حوالي 300 مليون دولار. تتوقع الشركة أن تصل إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 إلى 1.225 مليار إلى 1.275 مليار دولار، مما يشير إلى أن الإدارة لا تزال تتوقع استمرار النمو السريع. لكن مخاطر لومنتم واضحة أيضًا: تركيز العملاء الكبار في الذكاء الاصطناعي، توسيع طاقة إنتاج الليزرات المتقدمة، جودة المنتجات، وتغير مسارات تكنولوجيا الاتصالات الضوئية. إذا لم تتقدم منتجات 1.6T أو CPO كما هو متوقع، أو تباطأ الإنفاق الرأسمالي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، قد يتقلص التقييم المرتفع للنمو بسرعة. على المدى الطويل، تكمن قيمة لومنتم في امتلاكها للتقنيات البصرية المهمة اللازمة للربط عالي السرعة في الذكاء الاصطناعي، وامتلاكها لقدرات منتجات من المكونات الأساسية إلى الأنظمة الكاملة. النقاط الرئيسية للمراقبة لاحقًا هي طاقة إنتاج InP، شحنات منتجات 1.6T، تسويق CPO، والتدفق النقدي الحر. مكانتها الصناعية في ارتفاع، لكن تحقيق النمو والعائد على سعر السهم لا يزالان أمرين مختلفين.

نمو إيرادات $BE بنسبة 138٪، وزيادة إيرادات المنتجات بنسبة 179٪، مع رفع التوجيه السنوي للإيرادات إلى متوسط 4.5 مليار دولار. تؤكد هذه النتائج المالية مجددًا أن الطلب على الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لا يزال ينمو بسرعة، لكن التأثير على $VRT و$ETN و$GEV و$CEG وقطاع خلايا الوقود ليس موحدًا. ينتمي $BE إلى قطاع توليد الطاقة الميداني الموزع. في السابق، كانت مراكز البيانات الكبيرة تعتمد بشكل رئيسي على شبكة الكهرباء، ولكن مع توسع مجموعات حسابات الذكاء الاصطناعي، تحولت القيود التي تواجه العديد من المشاريع من توريد وحدات معالجة الرسومات إلى الوصول إلى الطاقة. حتى مع توفر التمويل والرقائق، إذا لم تستطع شبكة الكهرباء المحلية توفير الطاقة الكافية في الوقت المناسب، فلن تتمكن مراكز البيانات من التشغيل حسب الخطة. هنا تكمن قوة $BE. خلايا الوقود ذات الأكسيد الصلب الخاصة به يمكن نشرها بالقرب من العملاء، مما يقلل من وقت انتظار بعض المشاريع لتوسيع شبكة الكهرباء. وأكدت الإدارة في المؤتمر الهاتفي أن سرعة توفير الطاقة أصبحت عاملًا مهمًا في قرارات الشراء لدى العملاء. بالنسبة لـ $VRT و$ETN، تُعد هذه النتائج المالية منفعة غير مباشرة. يقدم $VRT بشكل رئيسي أنظمة توزيع الطاقة، UPS وأنظمة التبريد لمراكز البيانات، بينما يتمتع $ETN بمكانة مهمة في معدات التوزيع، خزائن التبديل وإدارة الطاقة. بغض النظر عما إذا اختارت مراكز البيانات الاعتماد على الشبكة التقليدية، التوربينات الغازية أو خلايا الوقود، فإن الطاقة في النهاية تحتاج إلى التحويل، الإدارة والتوزيع، كما أن خوادم GPU لا يمكنها العمل بدون إمداد طاقة مستقر وأنظمة تبريد. لذلك، يدعم النمو العالي لـ $BE منطق توسع الطلب على البنية التحتية الكهربائية لمراكز البيانات، لكنه لا يعني بالضرورة أن طلبات هاتين الشركتين ستنمو بنسبة 138٪ بنفس الوتيرة. العلاقة بين $GEV و$BE أكثر تعقيدًا. يمكن لتوربينات الغاز ومعدات الشبكة التابعة لـ $GEV أن تستفيد أيضًا من الطلب الإضافي على الطاقة، لكن خلايا الوقود الميدانية تتنافس مع التوربينات الغازية في بعض المشاريع. أما $CEG، فهي تعتمد بشكل رئيسي على أصول توليد الطاقة النووية لتوفير الكهرباء للعملاء الكبار، ومنطق النمو لديها يميل إلى توفير إمدادات مستقرة طويلة الأمد واتفاقيات شراء الطاقة. أما بالنسبة لشركات خلايا الوقود مثل $PLUG و$FCEL، فإن نجاح $BE يثبت وجود طلب حقيقي على بعض حلول توليد الطاقة بخلايا الوقود، لكنه لا يعني بالضرورة أن جميع شركات خلايا الوقود تمتلك نفس المزايا التقنية، القدرة على الربح وقاعدة العملاء. لقد توسع نطاق استثمارات الذكاء الاصطناعي هذه المرة من وحدات معالجة الرسومات إلى التخزين، الشبكات، إمدادات الطاقة وأنظمة التبريد. الشركات التي ستحقق نموًا طويل الأمد حقيقية تحتاج ليس فقط إلى الطلبات، بل إلى إثبات أن هذه الطلبات يمكن تحويلها باستمرار إلى أرباح وتدفقات نقدية حرة. لكن السوق على المدى القصير لا يزال في مرحلة تعديل تقييمات أسهم التكنولوجيا. حتى إذا لم يتدهور الطلب طويل الأمد على قطاع الطاقة، قد تستمر الأسهم ذات التقييمات المرتفعة في الانخفاض. تثبت نتائج $BE أن صناعة طاقة الذكاء الاصطناعي لا تزال لديها مجال للنمو، لكنها لا تعني أن القطاع بأكمله قد أنهى التعديل. يمكن الاستمرار في التفاؤل باتجاهات الصناعة، لكن يجب توخي الحذر في تحديد أسعار الشراء وإدارة المراكز.

بلغت إيرادات أعمال مراكز البيانات والاتصالات لشركة $COHR Coherent في الربع الرابع 1.615 مليار دولار، كما استثمرت NVIDIA أيضًا 2 مليار دولار فيها. لكن ما يستحق الدراسة أكثر هو أن إيرادات الشركة في السنة المالية 2026 تجاوزت 7.1 مليار دولار، بينما كان التدفق النقدي التشغيلي فقط 79.5 مليون دولار. لماذا تظهر فجوة كبيرة بين نمو الإيرادات وقدرة توليد النقد لشركة تقع في قلب صناعة الاتصالات الضوئية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي؟ Coherent هي شركة أمريكية لتقنيات الفوتون والمواد المتقدمة، وتنقسم أعمالها بشكل رئيسي إلى قطاعي مراكز البيانات والاتصالات، والصناعات. يفهمها الكثيرون ببساطة كشركة وحدات ضوئية، لكن في الواقع تغطي منتجات Coherent ليزر الفوسفيد الإنديوم، وVCSEL، وكاشفات ضوئية، ووحدات إرسال واستقبال ضوئية عالية السرعة، ومواد بصرية، وأجهزة ليزر صناعية، وأنظمة بصرية أخرى. فهي قادرة على إنتاج بعض المكونات البصرية الأساسية وكذلك تقديم منتجات اتصالات ضوئية متكاملة. هذا يجعلها تنافس شركات مثل $LITE و$AAOI، لكن عمق التصنيع، وتشكيلة المنتجات، وهيكل العملاء يختلف بين كل شركة. وفقًا لتقرير الربع الرابع للسنة المالية 2026، بلغت إيرادات Coherent 2.045 مليار دولار بزيادة حوالي 34% على أساس سنوي، وهامش الربح الإجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 38.5%، وهامش الربح غير المحاسبي 40.2%، وربحية السهم غير المحاسبية 1.74 دولار. بلغت إيرادات قطاع مراكز البيانات والاتصالات 1.615 مليار دولار بزيادة حوالي 59% على أساس سنوي، وتمثل حوالي 79% من إجمالي إيرادات الربع؛ بينما بلغت إيرادات القطاع الصناعي 431 مليون دولار. وصلت الإيرادات السنوية إلى 7.118 مليار دولار، وساهم قطاع مراكز البيانات والاتصالات بـ 5.275 مليار دولار. يتضح أن Coherent تعتمد بشكل متزايد على نمو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وبنية الاتصالات التحتية. تتمثل ميزتها التقنية في ثلاثة جوانب رئيسية. الأول هو قدرة تصنيع فوسفيد الإنديوم InP. InP هو مادة مهمة لأجهزة الليزر في الاتصالات الضوئية عالية السرعة. مع زيادة الطلب على وحدات ضوئية 800G و1.6T، أصبحت قدرة إنتاج أجهزة الليزر المتقدمة قيدًا هامًا في سلسلة الصناعة. تقوم Coherent بتوسيع منشأة تصنيع رقاقة InP بحجم 6 إنش في Sherman، تكساس، الولايات المتحدة. مقارنة بالرقائق الأصغر التقليدية، توفر الرقائق الأكبر فرصة لزيادة عدد الإنتاج في الدفعة الواحدة وتقليل تكلفة الوحدة، لكن ما إذا كان يمكن تحقيق ميزة مستدامة يعتمد على معدل الجودة، واستخدام الطاقة الإنتاجية، واستهلاك المعدات. الميزة الثانية هي القدرة على التكامل الرأسي. لا تقدم Coherent أجهزة الليزر فقط، بل تمتلك أيضًا وحدات ضوئية، وأجهزة فوتونية، وتقنيات مواد ذات صلة. يمكن للعملاء شراء المنتج الكامل أو اختيار المكونات الرئيسية فقط. بالنسبة لعملاء مراكز البيانات الكبيرة الذين يحتاجون إلى توريد مستقر طويل الأمد، تعتبر القدرة على التحكم في سلسلة التوريد مهمة جدًا. الاتجاه الثالث للنمو هو CPO وتقنية السيليكون الضوئي. مع استمرار توسع تجمعات الذكاء الاصطناعي، قد لا تتمكن الوحدات الضوئية القابلة للإدخال التقليدية من تلبية جميع متطلبات الاتصال. تحاول تقنية التغليف المشترك البصري دمج المحرك البصري مع شريحة التبديل بشكل أكثر إحكامًا لتحسين كثافة النطاق الترددي واستهلاك الطاقة. تعمل Coherent على تطوير أجهزة الليزر والمكونات البصرية ذات الصلة لهذه البنى. في مارس من هذا العام، أعلنت NVIDIA استثمار 2 مليار دولار في Coherent، ووقعت اتفاقية تعاون تتضمن التزامات شراء لسنوات وترتيبات طاقة إنتاج مستقبلية. دعم NVIDIA لكل من Coherent وLumentum يشير إلى رغبتها في توسيع إمدادات البصريات المتقدمة بدلاً من ربط النظام بأكمله بمورد واحد. ومع ذلك، فإن أكبر جدل استثماري حول Coherent يتعلق بالتدفق النقدي. في السنة المالية 2026، بلغ التدفق النقدي التشغيلي للشركة حوالي 79.5 مليون دولار، بينما بلغ الإنفاق الرأسمالي 1.103 مليار دولار. بحساب التدفق النقدي الحر (التدفق النقدي التشغيلي ناقص الإنفاق الرأسمالي)، يكون حوالي ناقص 1.023 مليار دولار. وهذا يتناقض بشكل واضح مع صافي الربح التابع لـ Coherent الذي تجاوز 800 مليون دولار خلال العام. قد تشمل العوامل التي تسبب هذا الفرق احتجاز رأس المال العامل، والاستثمارات التوسعية، وعناصر تدفق نقدي أخرى، ولا يمكن ببساطة اعتبار أن الشركة غير قادرة على تحقيق أرباح. لكنه يشير إلى أن Coherent لا تزال في مرحلة توسع كثيفة رأس المال. بالمقارنة، حققت Lumentum في نفس السنة المالية تدفقًا نقديًا تشغيليًا حوالي 751 مليون دولار، وإنفاقًا رأسماليًا حوالي 451 مليون دولار، مما أدى إلى تدفق نقدي حر إيجابي. على الرغم من أن الشركتين تستفيدان من نمو الاتصالات الضوئية للذكاء الاصطناعي، إلا أن هيكل التدفق النقدي قصير الأجل مختلف. تتوقع Coherent أن تصل إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 إلى 2.2 إلى 2.4 مليار دولار، مع هامش ربح غير محاسبي بين 39.5% و41.5%. إذا استمر نمو الإيرادات في دفع تحسين الهوامش، وتم إطلاق الطاقة الإنتاجية الجديدة تدريجيًا، فقد يتحسن التدفق النقدي. المخاطر تأتي من التوسع السريع في طاقة إنتاج أجهزة الليزر، وانخفاض الطلب من العملاء عن المتوقع، وزيادة المنافسة في المنتجات، وارتفاع تكاليف التصنيع. حتى مع الطلب طويل الأجل المتزايد في الصناعة، لا يعني ذلك أن كل مشروع توسعي سيحقق عائدًا مثاليًا. على المدى الطويل، تمتلك Coherent نظامًا تقنيًا متكاملًا من المواد البصرية المتقدمة، وتصنيع InP، وأجهزة الليزر، ووحدات الاتصالات الضوئية عالية السرعة، ومكانة صناعية تستحق الاهتمام. لكن من منظور الاستثمار، ما يحتاج إلى التحقق في الأرباع القادمة ليس فقط مدى نمو الإيرادات، بل ما إذا كان هذا النمو يمكن أن يتحول تدريجيًا إلى تدفق نقدي حر مستقر ومستدام. الاتصالات الضوئية للذكاء الاصطناعي لا تزال اتجاهًا يستحق البحث طويل الأمد، لكن الهيكل المالي الحالي لـ $COHR يحدد أن كفاءة التوسع والعائد على رأس المال يحتاجان إلى اهتمام أكبر من مجرد معدل نمو الإيرادات.

$BE هذا التقرير المالي قوي بما فيه الكفاية، لكن السوق لا يزال يختار البيع. في توقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة في 22 أكتوبر، أعلنت الشركة عن نمو إيرادات الربع الثالث بنسبة 138% على أساس سنوي، وارتفع العائد المعدل للسهم من 0.15 دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 0.94 دولار، وتم رفع توقعات الأداء السنوي مرة أخرى، ومع ذلك استمر سعر السهم في الانخفاض بعد الإغلاق. في الربع الثالث من عام 2026، بلغت إيرادات $BE 1.236 مليار دولار، متجاوزة توقعات السوق التي كانت حوالي 1.07 مليار دولار. وكان العائد المعدل للسهم 0.94 دولار، وهو أيضًا أعلى بكثير من التوقعات التي كانت حوالي 0.69 دولار. وبلغت إيرادات المنتجات 1.074 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 179%، وارتفع هامش الربح الإجمالي المعدل إلى 34.5%، وبلغ الربح التشغيلي المعدل 286 مليون دولار. هذا النمو ليس مدفوعًا فقط بتوقعات السوق، بل هو توسع فعلي في الأعمال التجارية يظهر في الإيرادات والأرباح. المنتج الأساسي لـ $BE هو خلايا الوقود ذات الأكسيد الصلب، التي يمكنها توليد الكهرباء مباشرة بالقرب من مراكز البيانات، مما يقلل الاعتماد على توسيع شبكة الكهرباء التقليدية. مع تزايد الطلب على الطاقة من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الكبيرة، أصبح التوليد في الموقع خيارًا مهمًا لبعض العملاء. كما تتوسع قاعدة عملاء الشركة ومشاريعها. وأشار الإدارة إلى تقدم التعاون مع شركات مثل Oracle وNebius، بالإضافة إلى مشروع AEP الذي يخطط لاستخدام أجهزة Bloom بدعم من 700 ميغاواط لالتقاط الكربون لتزويد Google بالطاقة. تم رفع توقعات الإيرادات السنوية إلى 4.4-4.6 مليار دولار، مع توقع عائد معدل للسهم بين 3.10 و3.40 دولار، وهو أعلى بكثير من التوقعات السابقة. وأكدت الإدارة أيضًا أن الطلبات المتراكمة تستمر في التوسع بمعدل أسرع من نمو الإيرادات. لكن هناك مشكلة لا يمكن تجاهلها في هذا التقرير المالي. كان التدفق النقدي التشغيلي للشركة في هذا الربع سالبًا بمقدار 27.15 مليون دولار، والتدفق النقدي الحر سالبًا 181 مليون دولار، وبلغ الإنفاق الرأسمالي 153 مليون دولار. وعلى الرغم من وجود حوالي 2.5 مليار دولار نقدًا في الحسابات، إلا أن المخزون والأصول التعاقدية والحسابات المستحقة الزيادة تشير إلى أن التوسع في الأعمال يستهلك الكثير من الأموال. النمو في بيان الأرباح جميل جدًا، لكن استرداد النقد وتوسيع القدرة الإنتاجية لا يزالان يحتاجان إلى وقت. لذا، المشكلة الحالية لـ $BE لم تعد في وجود الطلب، بل في ما إذا كان النمو المستقبلي يمكن أن يتحقق، وكم القيمة التي يرغب السوق في منحها لهذه الأرباح المستقبلية. وهذا هو التناقض الذي يواجهه قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكمله. الأرباح المؤسسية لا تزال تنمو بسرعة، لكن أسعار الأسهم بدأت تعيد التسعير. على المدى الطويل، لا توجد مشكلة في التفاؤل بطلب الطاقة للذكاء الاصطناعي، لكن حتى أقوى التقارير المالية على المدى القصير قد لا تمنع السوق من الاستمرار في تقليل الرفع المالي وضغط التقييمات.

$AVGO حققت إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي في ربع واحد من شركة Broadcom 16.7 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 221٪، وبلغ التدفق النقدي الحر 13.7 مليار دولار. لكن على عكس $NVDA، لا تعتمد Broadcom على بيع وحدات معالجة الرسومات الموحدة (GPU) القياسية لجميع العملاء لتحقيق الأرباح. نموذج أعمالها قد يكون أكثر تعقيدًا مما يتخيله الكثيرون. لدى Broadcom نشاطان رئيسيان: حلول أشباه الموصلات وبرمجيات البنية التحتية. وفقًا لتقرير الربع الثالث من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات Broadcom 29.591 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 86٪. من بينها، بلغت إيرادات نشاط أشباه الموصلات 20.839 مليار دولار، أي حوالي 70٪ من إجمالي الإيرادات؛ وإيرادات برمجيات البنية التحتية 8.752 مليار دولار، أي حوالي 30٪. يشمل نشاط أشباه الموصلات ليس فقط شرائح الذكاء الاصطناعي، بل أيضًا شرائح تبديل الشبكات، النطاق العريض، الاتصالات اللاسلكية وغيرها من منتجات أشباه الموصلات. أما برمجيات البنية التحتية فتركز على أعمال برمجيات المؤسسات مثل VMware، وتستهدف الشركات الكبيرة ومراكز البيانات. أهم نقطة نمو في عصر الذكاء الاصطناعي بالنسبة لـ Broadcom هي شرائح ASIC المخصصة. تقدم NVIDIA بشكل رئيسي منصة حوسبة GPU عامة، بينما لدى شركات السحابة الكبرى مثل Google وAmazon خطط تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. بالنسبة للشركات التي تتمتع بمهام تدريب واستدلال ثابتة للغاية، قد تكون الشرائح المصممة خصيصًا أكثر كفاءة من حيث الطاقة والتكلفة والأداء الحاسوبي المحدد. لكن تصميم الشرائح بنفسك لا يعني بالضرورة إتمام جميع أبحاث الشرائح، وتصميم الربط، وإدارة سلسلة التوريد بشكل مستقل. تكمن القيمة المهمة لـ Broadcom هنا. يمكنها التعاون مع العملاء الكبار لتطوير مسرعات ذكاء اصطناعي مخصصة، وتوفير الربط عالي السرعة، وشرائح الشبكات، والتقنيات ذات الصلة. على سبيل المثال، أبرمت Broadcom اتفاقية تعاون طويلة الأمد مع Google للمشاركة في تطوير وتوريد أجيال متعددة من شرائح TPU المستقبلية، وتوفير مكونات الشبكة ذات الصلة، مع تغطية الاتفاقية حتى عام 2031. ميزة هذا النموذج التجاري هي أنه بمجرد أن يكمل العميل تصميم بنية الشريحة، وتكييف البرمجيات، ونشر مركز البيانات، غالبًا ما يستمر في دفع أجيال متعددة من المنتجات. ومع ذلك، فإن تركيز العملاء الكبار قد يجلب مخاطر واضحة، حيث قد يؤثر فقدان مشروع مهم بشكل كبير على الإيرادات. بجانب ASIC، تدير Broadcom أيضًا نشاطًا هامًا لشرائح شبكات مراكز البيانات العالمية. مع تزايد حجم تجمعات الذكاء الاصطناعي، تحتاج عشرات الآلاف أو أكثر من المسرعات إلى اتصال عالي السرعة. شرائح التبديل Tomahawk وJericho وتقنيات إيثرنت عالية السرعة من Broadcom تحل بشكل رئيسي مشكلة نقل البيانات بين الخوادم وعقد الحوسبة المختلفة. لذلك، لا تعتبر Broadcom وNVIDIA منافسين صفرية تمامًا. حتى إذا استمر مزود سحابة في شراء وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA، فقد يستخدم شبكته في مركز البيانات منتجات Broadcom. بعيدًا عن شرائح الذكاء الاصطناعي، تُعد VMware أيضًا مصدر ربح لا يمكن تجاهله لـ Broadcom. يركز هذا النشاط بشكل رئيسي على البرمجيات الافتراضية، والسحابة الخاصة، وبرمجيات البنية التحتية للمؤسسات، وتتميز الإيرادات بطابع اشتراكات برمجية قوية وعلاقات طويلة الأمد مع العملاء. مقارنة بالأعمال التي تعتمد بشكل كبير على دورات شحن الشرائح، يمكن لبرمجيات المؤسسات توفير مصدر تدفق نقدي مختلف. بلغ التدفق النقدي التشغيلي لـ Broadcom في الربع الثالث حوالي 14.2 مليار دولار، والتدفق النقدي الحر حوالي 13.665 مليار دولار، أي ما يعادل 46٪ من الإيرادات. وبلغ الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا حوالي 15.955 مليار دولار في نفس الفترة. تتوقع الشركة أن تصل الإيرادات الإجمالية للربع الرابع إلى 34.8 مليار دولار، منها إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي حوالي 21.7 مليار دولار. إذا تحقق ذلك، فسيزيد نشاط الذكاء الاصطناعي من نسبة مساهمته في هيكل إيرادات الشركة. لكن لا يمكن تجاهل المخاطر أيضًا. حتى نهاية الربع الثالث، كان لدى Broadcom ديون قصيرة وطويلة الأجل تبلغ حوالي 59.4 مليار دولار، مع احتياطي نقدي يبلغ حوالي 24 مليار دولار. على الرغم من قوة القدرة الحالية على توليد النقد، إلا أن الشركة ستحتاج في المستقبل إلى موازنة الديون، وعوائد المساهمين، والاستثمارات في الأعمال. الأهم من ذلك، أن الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة يعتمد بشكل كبير على الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى. إذا بدأت شركات السحابة في إبطاء بناء مراكز البيانات، أو لم تحقق عوائد تجارية متوقعة من الذكاء الاصطناعي، فقد يتأثر نمو طلبات Broadcom. مشكلة أخرى هي التقييم. حتى مع استمرار نمو أرباح الشركة، إذا كان السوق قد احتسب بالفعل إيرادات ASIC للسنوات القادمة، فقد لا يكون النمو العالي كافيًا لدفع سعر السهم للارتفاع. على المدى الطويل، تمتلك Broadcom ثلاثة خطوط أعمال مهمة: شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة، الربط الشبكي، وبرمجيات المؤسسات، مما يجعل نموذج أعمالها أكثر تنوعًا من المنافسين الذين يركزون فقط على GPU. تمتلك $NVDA منصة حوسبة عامة قوية ونظام بيئي CUDA، بينما تتفوق $AVGO في تلبية احتياجات الحوسبة المخصصة للعملاء الكبار. كلاهما قد يستفيد من توسع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، لكن مصادر الأرباح وأساليب المنافسة مختلفة. الأمور التي تستحق المتابعة في Broadcom لاحقًا هي سرعة نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي، عدد عملاء الشرائح المخصصة، طلبات منتجات الشبكات، هامش ربح أعمال VMware، وما إذا كان التدفق النقدي الحر سيستمر في النمو مع الإيرادات.

$WDC حققت نموًا في الإيرادات بنسبة 55% على أساس سنوي، وارتفع سعر البيع لكل تيرابايت بنسبة 28%، وبلغ هامش الربح الإجمالي المعدل 58.1%. في ظل الانخفاض المستمر في سوق أشباه الموصلات العالمية، تثبت هذه النتائج المالية على الأقل شيئًا واحدًا: الطلب على تخزين مراكز البيانات لا يزال قويًا، وبعض منتجات التخزين تتمتع بقدرة تسعير أعلى من الماضي. لكن لتحليل تأثير هذه النتائج المالية على شركات التخزين الأخرى، يجب أولاً التمييز بين HDD وNAND وDRAM. في فبراير 2025، قامت Western Digital بتقسيم أعمال الذاكرة الفلاشية إلى شركة مستقلة مدرجة في البورصة باسم $SNDK. أما $WDC الحالية فتدير بشكل رئيسي أقراص HDD الميكانيكية، بينما تركز $SNDK على ذاكرة NAND الفلاشية. على الرغم من أن الشركتين تنتميان إلى صناعة التخزين، إلا أن المنتجات وتطبيقات العملاء ومحركات الربح ليست متطابقة تمامًا. الشركة التي تستفيد بشكل مباشر من تأكيد هذه النتائج المالية هي $STX، أي Seagate. فهي تتواجد مع $WDC في سوق HDD المؤسسي عالي السعة. زيادة حجم الشحنات والأسعار وهوامش الربح في $WDC تعكس استمرار توتر العرض والطلب على أقراص التخزين السحابية عالية السعة. طالما استمر القطاع في الحفاظ على انضباط العرض، فإن $STX لديها فرصة للحفاظ على قدرة ربحية قوية. بالنسبة لـ $SNDK، فإن هذه النتائج المالية تمثل فائدة غير مباشرة. النمو في البيانات الناتج عن الذكاء الاصطناعي لا يحتاج فقط إلى HDD. التخزين عالي الأداء، SSD المؤسسي، التخزين المؤقت للبيانات، والوصول المتكرر للبيانات كلها تحتاج إلى ذاكرة NAND الفلاشية. HDD تبرز في السعة الكبيرة وتكلفة التخزين المنخفضة لكل وحدة، بينما تعتمد SSD بشكل رئيسي على الأداء وسرعة الوصول. هناك تقسيم للمهام داخل مراكز البيانات، وأيضًا علاقة بديلة جزئية بينهما. لذلك، النمو القوي في $WDC يشير إلى أن العملاء ما زالوا يوسعون حجم التخزين، لكن لا يمكن استنتاج أن أسعار NAND سترتفع أيضًا بنسبة 28%. حالة $MU وSK Hynix مختلفة أكثر. تستفيد هذه الشركات من طلب DRAM وHBM وذاكرة خوادم الذكاء الاصطناعي، حيث تعد SK Hynix موردًا رئيسيًا لذاكرة HBM. $WDC نفسها لا تنتج HBM، لذا لا يمكن لهذه النتائج المالية أن تؤكد مباشرة أسعار أو نمو طلبات HBM في المستقبل. لكن مكالمة المؤتمر المالي كشفت عن تفصيل يستحق الانتباه: إدارة $WDC أشارت إلى أن ارتفاع أسعار مكونات DRAM وNAND بدأ يرفع تكلفة تصنيع الأقراص الصلبة. هذا يعني، على الأقل من جانب مشتريات هذه الشركة الكبرى للأقراص الصلبة، أن إمدادات بعض منتجات الذاكرة والذاكرة الفلاشية لا تزال ضيقة. بالنسبة لـ $MU و$SNDK وشركات التخزين الكورية، هذه إشارة صناعية تستحق المتابعة. النمو على المدى الطويل يأتي من توسع تطبيقات الذكاء الاصطناعي. في الماضي، كان السوق يركز بشكل رئيسي على GPU وتدريب النماذج، أما المستقبل فسيشهد توليد الاستدلال، الوكلاء الأذكياء، توليد الفيديو، القيادة الذاتية، والروبوتات التي ستنتج كميات هائلة من البيانات التي تحتاج إلى حفظ وقراءة ومعالجة. مع استمرار توسع حجم الحوسبة، يجب أن تتوسع البنية التحتية للتخزين المساندة بالتزامن. لكن لا يجب تجاهل مخاطر الدورات الاقتصادية. مرت صناعة التخزين عدة مرات بفترات توتر في العرض والطلب، وارتفاع الأسعار، وتوسع الطاقة الإنتاجية، ثم تراجع الأسعار. ما يجب مراقبته الآن هو ما إذا كانت نفقات رأس المال لمزودي السحابة ستستمر، ومدة بقاء هوامش الربح العالية الحالية في التخزين. لذا، لم يتغير الحكم طويل الأمد على صناعة التخزين، وتدعم هذه النتائج المالية من $WDC المنطق القائل بأن الطلب لا يزال قويًا. لكن نمو الصناعة وارتفاع الأسهم ليسا نفس الشيء. حاليًا، لا يزال $SOXX في اتجاه هبوطي قصير الأجل، ولا يمكن لـ $MU و$SNDK و$STX التخلص تمامًا من ضغط تقييم القطاع ككل. كلما تحسنت الأساسيات الصناعية، قد تصبح فرص التقييم بعد التعديل أكثر جدارة بالاهتمام. يمكن الاستمرار في التفاؤل تجاه التخزين، لكن لا داعي للإسراع في استثمار كامل لإثبات الحكم طويل الأمد.

قدم $WDC تقريرًا ماليًا شبه شامل فاق التوقعات، حيث ارتفع سعر السهم حوالي 4% بعد الإغلاق، ثم انقلب بسرعة وهبط بما يقرب من 8%. في ظل بيئة بيع واسعة في قطاع أشباه الموصلات والتخزين، يستحق هذا التقرير المالي دراسة متأنية. في الربع الأول من السنة المالية 2027، بلغت إيرادات $WDC 4.381 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 55% وزيادة ربع سنوية 17%، متجاوزة توقعات السوق التي كانت حوالي 4.14 مليار دولار. بلغ العائد المعدل للسهم 4.64 دولار، بزيادة سنوية 161%، متجاوزًا توقعات السوق التي كانت حوالي 4.08 دولار. كان تحسن الربحية واضحًا بشكل خاص. بلغ هامش الربح الإجمالي المعدل 58.1% مقارنة بـ 43.9% في نفس الفترة من العام الماضي، بزيادة 14.2 نقطة مئوية خلال عام واحد. بلغ هامش الربح التشغيلي المعدل 49.1%، مع أرباح تشغيلية حوالي 2.153 مليار دولار. التدفق النقدي التشغيلي 1.604 مليار دولار، والتدفق النقدي الحر 1.377 مليار دولار. تشير هذه الأرقام إلى أن $WDC لم تبيع فقط المزيد من المنتجات، بل حصلت أيضًا على قدرة تسعير أعلى. بلغت سعة شحنات الأقراص الصلبة هذا الربع 248 إكسابايت، بزيادة سنوية 22%، منها 223 إكسابايت لأقراص الأقراص القريبة. في الوقت نفسه، ارتفع متوسط سعر البيع لكل تيرابايت بنسبة 28% على أساس سنوي. نمو السعة بنسبة 22% وارتفاع سعر الوحدة بنسبة 28% دفعا معًا نمو الإيرادات بنسبة 55%. بلغت إيرادات أعمال السحابة حوالي 3.9 مليار دولار، تمثل 88% من إجمالي الإيرادات. هذا يعني أن $WDC تعتمد بشكل كبير على مزودي السحابة الكبيرة ومراكز البيانات، وليس على المستهلكين التقليديين الذين يشترون الأقراص الصلبة المحمولة. بيانات تدريب الذكاء الاصطناعي، سجلات الاستدلال، محتوى الفيديو، والاحتفاظ بالبيانات على نطاق واسع، كلها تدفع الشركات إلى توسيع بنية التخزين التحتية. توجيهات الربع القادم قوية أيضًا. تتوقع الشركة إيرادات بين 5 إلى 5.2 مليار دولار، بمتوسط 5.1 مليار دولار، متجاوزة بوضوح توقعات وول ستريت السابقة التي كانت حوالي 4.57 مليار دولار. من المتوقع أن يرتفع هامش الربح الإجمالي المعدل إلى 60%—61%، والعائد المعدل للسهم إلى 5.60—6.00 دولار. لكن مؤتمر النتائج كشف أيضًا عن مخاطر لا يرغب السوق في تجاهلها. اعترف الإدارة بأن تكاليف مكونات مثل DRAM وNAND ترتفع، ومن المتوقع أن تكون نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات في العامين القادمين أعلى قليلاً من الهدف طويل الأمد البالغ 4%—6%. كما يقلق السوق من زيادة المنافسين مثل توشيبا للطاقة الإنتاجية، وما إذا كانت أسعار وأرباح الأقراص الصلبة المرتفعة حاليًا ستستمر. هذا يفسر لماذا لم يحافظ سعر السهم على مكاسبه بعد صدور التقرير. لا تظهر بيانات تشغيل $WDC انهيارًا في الطلب، لكن السوق لم يعد مستعدًا لدفع التقييمات المرتفعة السابقة فقط بناءً على نمو الأرباح. السعر الحالي يعكس القلق بشأن استدامة الأرباح المستقبلية، وليس فقط أرباح الربع المعلن حديثًا. يدعم هذا التقرير المالي الحكم بأن قطاع التخزين لا يزال في مرحلة ازدهار، لكنه غير كافٍ لإثبات أن $WDC أو قطاع أشباه الموصلات بأكمله قد وصل إلى القاع. قبل أن يحدث انعكاس واضح في الاتجاه الهبوطي قصير الأجل، قد يظل التقرير المالي الذي فاق التوقعات نافذة لتقليل المراكز المالية.