Objem obchodování s pákovým ETF SK Hynix nadále klesá a delevering ze strany jihokorejských retailových investorů se blíží ke konci Před několika dny jsem psal o útlumu korejských maloobchodních SK hynix leveraged ETF. Tehdy Bloomberg zaznamenal, že objem obchodování sedmi pákových ETF SK hynix klesl z vrcholu téměř 800 milionů akcií na konci července na méně než 100 milionů akcií. Nejnovější data tento trend dále potvrzují. ETF KODEX SK Hynix Single Share Leveraged zaznamenal denní objem obchodování přesahující 600 milionů jednotek na konci července, ale v srpnu rychle klesl na desítky milionů, což je pokles o více než 90 % oproti vrcholu. To naznačuje, že nejagresivnější kolo deleverage na korejském trhu se skutečně blíží ke konci. Po zvýšení minimální hotovostní marže na konci července vystoupilo velké množství drobných investorů, kteří spoléhali na obchodování s jedním akciovým pákovým ETF na marži. Ve spojení s téměř 1 bilionem wonů v nucených likvidacích během dvou po sobě jdoucích měsíců se pákové pozice, které by mohly být nadále likvidovány, jasně snížily. Ale to nemusí být pro SK Hynix úplně dobrá zpráva. Dříve tyto pákové fondy vytvářely nucený likvidační tlak během poklesů a byly také velmi důležitým přírůstkovým nákupem při zvyšování cen. Nyní objem obchodování klesl ze stovek milionů na desítky milionů a riziko likvidace řetězců skutečně kleslo, ale fondy ochotné využít vysokou páku k pronásledování růstů a nákupu dna také zmizely.

Hedgeové fondy horečně nakupovaly americké akcie za 6,8 miliardy dolarů, zatímco instituce a drobní investoři kolektivně ustupovali Data BofA ukazují, že během týdne od 3. do 7. srpna klienti hedgeových fondů čistě nakoupili přibližně 6,8 miliardy dolarů amerických akcií a akciových ETF, což představuje největší objem nákupů za týden od začátku sledování dat BofA v roce 2008. Institucionální klienti však zaznamenali čisté tržby přibližně 1,1 miliardy dolarů ve stejném období, což znamenalo druhý týden po sobě jdoucího čistého prodeje, zatímco soukromí klienti zaznamenali ještě vyšší čisté tržby ve výši 4,1 miliardy dolarů. Takže i když nákupy hedgeových fondů tento týden dosáhly rekordního maxima, všichni klienti BofA nakonec zaznamenali čistý příliv pouze 1,6 miliardy dolarů, což je ještě méně než čtyřtýdenní průměr 2,8 miliardy dolarů. To naznačuje, že přírůstkové fondy pohánějící americké akcie se nerozšířily; místo toho jsou stále více soustředěny v malém počtu obchodních fondů a trh nevytvořil stav, kde by všichni investoři společně honili zisky. Největší rozdíl mezi hedgeovými a institucionálními fondy je v tom, že úpravy pozic jsou obvykle rychlejší. Instituce obvykle preferují delší pozice, zatímco hedgeové fondy se musí neustále přizpůsobovat na základě ceny, volatility, pákového efektu a rizikové expozice. Takže i když krátkodobé hedgeové fondy mohou ceny zvyšovat, samotná poptávka po nákupu nemusí být stabilní. Zvláště nyní jsou americké akciové fondy silně koncentrovány na technologických akciích. Když index roste, čím silnější je cena, tím více je kapitál ochoten se soustředit, přední akcie se více vážejí a nakonec se index jeví silněji než celková tržní realita. Pokud však technologické akcie začnou vykazovat zjevné poklesy, hedgeové fondy mohou snížit pozice mnohem rychleji než instituce. Protože instituce a drobní investoři sami neprojevují silnou ochotu nakupovat, fondy, které index posunou nahoru dříve, se mohou později stát těmi, které zvyšují volatilitu. Proto by americké akcie měly nyní věnovat větší pozornost tomu, jak dlouho tyto fondy mohou zůstat na trhu.

Americké akciové fondy se stahují z většiny odvětví, přesto nadále investují do technologických akcií Dříve jsem napsal článek o tom, jak američtí retailoví investoři nedávno začali snižovat nákup jednotlivých akcií, dokonce i čistý prodej, ale stále udržují relativně stabilní čistý nákup ETF. Tehdy jsem usoudil, že drobní investoři skutečně neopustili americký akciový trh; teprve začínali snižovat riziko, přecházeli od sledování jedné akcie k sázení na to, že celkový americký akciový trh může pokračovat v růstu. Nedávná data BofA tento názor dále podporují: během uplynulého týdne klienti BofA nakoupili čistě asi 3,8 miliardy dolarů amerických technologických akcií, což je druhý největší týdenní nákup v historii. Současně však 7 z 11 odvětví zaznamenalo čistý prodej, zatímco všechny americké akcie dohromady dohromady dosáhly čistého prodeje 2,4 miliardy dolarů. Průmyslový sektor zaznamenal čistý prodej přibližně 1,9 miliardy dolarů, komunikační služby čistý prodej 1,8 miliardy dolarů, finanční sektor čistý prodej 1,4 miliardy dolarů a zdravotnictví čistý prodej 1,3 miliardy dolarů. Jinými slovy, nedošlo k rozsáhlému přílivu kapitálu zpět na americký akciový trh; místo toho je zájem o nákup stále více soustředěn v technologických akciích. To lze vlastně vnímat vedle změn pro drobné investory, o kterých jsem psal před několika dny. Drobní investoři začínají snižovat své pozice ve vysoce volatilních jednotlivých akciích, přesouvají více peněz do ETF, zatímco jiní aktivně soustředí své podíly do technologických společností. Konečný výsledek je velmi blízko: fondy stále více proudí do předních společností s nejvyššími indexovými váhami, nejlepší likviditou a nejsilnějším tržním konsenzem. Nyní se tedy může u amerických akcií objevit poměrně zřejmá situace: index sám o sobě zůstává silný, ale mnoho akcií pod indexem nezískalo stejnou kapitálovou podporu. Když drobní investoři nakupují indexové ETF, nové fondy jsou přidělovány velkým společnostem podle váhy, zatímco aktivní fondy snižují své podíly v průmyslovém, finančním a zdravotnickém sektoru a soustředí se na technologické akcie. Oba fondy nakonec posilují nákupní zájem ve stejné várce akcií velkých společností. To znamená, že posuzování síly amerických akcií pouze spoléháním na S&P 500 nebo Nasdaq může být stále více zkreslené. Růsty indexů mohou pokračovat, ale šíře trhu se může také zhoršit a malé a střední společnosti, netechnologické sektory a populární akcie, které dříve spoléhaly na maloobchodní FOMO, budou stále více postrádat přírůstkový kapitál. Ačkoliv dokud budou přední společnosti nadále vykazovat příznivé výsledky, ceny akcií mohou nadále růst a index může zůstat silný, jakmile technologické akcie začnou jasně vykazovat zisky a ostatní odvětví budou mít dostatek kapitálu k převzetí, volatilita indexu může být dokonce zesílena. Korejský akciový trh nám už poskytl nejlepší příklad!

Nejnebezpečnější chvíle pro démonické mince jsou často tehdy, kdy se zdají být nejlepší způsoby, jak vydělat peníze Viděl jsem, že někteří lidé říkají, že Yaobi může arbitrážovat prostřednictvím sazeb financování, ale z mého osobního chápání je jasné, že projekty s vysokou kontrolou se nevyplatí pro zajištění sazeb financování. Už jsem psal, že kontrola trhu vyžaduje protisměrný trh; pouze s dostatečným obchodováním s protistranou může tvůrce trhu vydělat peníze. A úrokové sazby financování mohou do určité míry ovlivňovat nebo dokonce záměrně vytvářet. Například nejjednodušší spotová cena je výrazně vyšší než cena permanentního kontraktu a perpetuální kontrakty jsou diskontovány, což často vede k záporným sazbám financování. Naopak, pokud jsou perpetuální kontrakty delší dobu vyšší než spotové, je pravděpodobnější, že povedou k vyšší pozitivní sazbě financování. Obvykle míra financování pomáhá udržet perpetuální ceny blíže spotovým cenám, ale u projektů s nízkou likviditou a vysoce koncentrovanými čipy jsou spotové ceny, ceny kontraktů a dokonce i hloubka ovlivněny kapitálem. Takže když vidíte "démonickou minci" s přehnanou mírou financování, arbitráž přes míru financování je extrémně nebezpečná, protože nemáte tušení, jak budou tvůrci trhu fungovat. Můžete prostě zkolabovat, protože nemáte dost žetonů na prodej, nebo možná budete chtít prolomit setrvačnost trhu tím, že se přitáhnete a prodáme peníze. Pouze obchodník má jasný plán. Z pohledu tvůrce trhu může být samotná úroková sazba pastí na přilákání pozic protistran. Například když jsou záporné sazby financování velmi vysoké, investoři vstupují do pozic na trvalé pozice, aby z nich profitovali. Zvláště vysoké kladné sazby přitahují velké množství lidí k trvalé krátké pozici. Jakmile se tyto pozice více koncentrují, na trhu se postupně objeví velké množství protistranných pozic potřebných institucionálními investory. Teoreticky by se skutečné arbitráže s investičními sazbami měla provádět současně při spotovém a kontraktním obchodování, čímž se minimalizuje směrové riziko. Protože se jedná o minci s vysokou kontrolou, může být obtížné koupit dostatek spotů při kladné kapitálové sazbě, a při záporné investiční sazbě může být nemožné si půjčit mince k shortování spotu. I když je zajištění sotva zavedeno, je třeba zohlednit hloubku, skluz a náklady na půjčky. Zvláště ve fázi, kdy trh ovládají tvůrci trhu, nemusí teoretické zajištění plně kompenzovat. Tvůrci trhu mohou dokonce během velmi krátké doby výrazně snížit cenu. Vzhledem k tomu, že většina hráčů používá páku, mohou tvůrci trhu snadno dosáhnout dvojitého výhry během okamžiku. Ve skutečnosti vysoké úrokové sazby často dávají investorům iluzi, že mohou získat stabilní úrokovou sazbu každých pár hodin. Ačkoliv se riziko zdá nízké, podstatou tohoto výnosu je vzít malý, jistý peněžní tok, aby nesl obrovské riziko na konci života, které se může objevit kdykoli. Pokud dokážete vydělat 5 % za jeden den, zdá se to jako velmi dobrý výnos, ale tvůrce trhu stačí vytvořit jednu výkyvu 30 %, 50 % nebo ještě extrémnější, aby potenciálně získal zpět všechny peníze vydělané za předchozí dny. S pákou nemusíte ani vidět výrazný růst nebo pokles ceny; pokud cena dosáhne silného klouzavého průměru, obchod je již u konce. Osobně si myslím, že u aktiv jako $BTC $ETH s dobrou likviditou a relativně rozptýlenými čipy může být arbitráž o financování skutečně poměrně vyspělou strategií. Ale pokud jde o jasně vysoce kontrolovaný token, myslím, že čím vyšší je sazba financování, tím je rizikovější.

Thajsko potvrzuje daňovou výjimku pro kapitálové zisky z kryptoměn, přičemž politika platí do konce roku 2029 Thajsko oficiálně zavedlo preferenční daňové politiky fyzických osob pro digitální aktiva. Podle příslušných předpisů jsou jednotlivci, kteří získávají kapitálové zisky prodejem Bitcoinu, dalších kryptoměn a digitálních tokenů prostřednictvím legálně licencovaných kryptoměnových burz, brokerů nebo obchodníků v Thajsku, osvobozeni od daně z příjmu fyzických osob. Tato politika platí od 1. ledna 2025 do 31. prosince 2029. To však neznamená, že všechny zisky z kryptoměn v Thajsku jsou trvale osvobozeny od daně. Zda jsou použitelné zahraniční burzy (s maximální obecnou daní z příjmu fyzických osob 35 %), DEX, OTC, stejně jako příjmy z těžby, stakingu a airdropů, závisí na konkrétních daňových pravidlech.

Pákové fondy, které pohánějí trh s polovodiči, ustupují, přičemž sektory polovodičů v USA, Jižní Koreji a Tchaj-wanu současně vstupují do cyklu deleverage Pákové ETF, které v červnu poháněly trh s AI a polovodiči, začaly v červenci rychle provádět reverzní deleverage. Velikost aktiv amerických technologicky pákových ETF se snížila přibližně o 50 miliard dolarů oproti červnovému vrcholu, nyní na přibližně 50 miliard, což je návrat na nejnižší úroveň od dubna. Velikost pákových ETF souvisejících s Jižní Koreou a Tchaj-wanem také klesla o více než polovinu oproti jejich vrcholu, nyní zůstává pouze asi 27 miliard dolarů. Oba trhy dohromady stále drží přibližně 77 miliard dolarů. Za něco málo přes měsíc zmizela téměř polovina aktiv pákových ETF. Pokles pákových ETF je částečně způsoben ztrátami čisté hodnoty aktiv z poklesu podkladových akcií, částečně aktivním vykoupením investorů a částečně každodenním rebalancováním fondů za účelem udržení dvojnásobné nebo trojnásobné páky. Po opětovném vyčerpání investorů musí fond akcie prodat; pokud podkladová akcie klesne, aby udržel cílovou páku, fond musí také snížit svou pozici. Když ceny rostou, tento mechanismus neustále vytváří mechanický nákup. Když ceny akcií rostou, čistá hodnota aktiv ETF roste. Aby fondy udržely fixní páku, musí neustále nakupovat podkladové akcie. Čím vyšší cena, tím více nakupují a tím větší je rozsah fondu. Po obratu na trhu se celý proces obrátí. Pokles akcií způsobuje pokles čisté hodnoty ETF, fondy začínají snižovat pozice a investoři vidí rostoucí ztráty a pokračují v odkupu, což nutí fondy prodávat více podkladových akcií. $SOXL trojnásobných amerických akcií polovodičových společností klesl přibližně o 67 % oproti červnovému maximu. Po poklesu o 67 % by muselo vzrůst o více než 200 %, aby se vrátilo na původní úroveň. Americké technologické produkty sázejí na Nvidia, AMD, Broadcom a Micron; jihokorejské fondy jsou soustředěny v SK Hynix a Samsung Electronics; Tchaj-wan se zaměřuje na TSMC a dodavatelský řetězec polovodičů. Nakonec se sází na AI výpočetní výkon, pokročilé procesy a paměťové čipy. Dříve globální kapitál kupoval stejný příběh současně a leveraged ETF tento obchod dále zesílil. Nyní, když klesají jak americké technologické akcie, tak korejské polovodiče, páka na všech třech trzích klesá dohromady. Samozřejmě, rozsah pákových ETF se téměř snížil na polovinu, což také naznačuje, že pozice způsobené pákovým efektem jsou vyklízeny. Nikdo však nemůže říct, jak dlouho potrvá, než se toto čištění vrátí do normálu.

Polovodiče právě přišly o 2,2 bilionu dolarů, přesto maloobchodní investoři sázejí na oživení s rekordně vysokými objemy kapitálu V červenci Philadelphia Semiconductor Index klesl přibližně o 21 %, což je jeho nejhorší měsíční výkon od října 2008. Za pouhý měsíc ztratily globální akcie čipů přibližně 2,2 bilionu dolarů na tržní hodnotě. Tento prudký pokles však nejenže neodradil retailové investory, ale dokonce vyvolal ještě větší vlnu lovu na dně ze strany drobných investorů. Během uplynulého týdne zaznamenaly polovodičové ETF čistý příliv přibližně 12 miliard dolarů, což je nový rekord. Polovodičové ETF tvoří pouze asi 1 % všech aktiv ETF, přesto za posledních pět obchodních dnů absorbovaly přibližně 25 % nového kapitálu na trhu ETF. Jednoduše řečeno, na každé 4 dolary utracené na trhu ETF v poslední době téměř 1 dolar vstoupil do polovodičů. Důležitější je, že ne všechny fondy kupují běžné polovodičové ETF. Místo toho jde o trojnásobek polovodičového průmyslu. $SOXL zaznamenal týdenní příliv přibližně 2,5 miliardy dolarů, což je druhý nejvyšší příliv v historii. Mnoho drobných investorů už není spokojeno jen s tím, že akcie čipů doslova dodržují dno; místo toho používají trojnásobnou páku k tomu, aby sázeli na to, že červencový krach je za námi a že polovodiče zažijí rychlý návrat. Proto také polovodiče zaznamenaly rychlý oživení minulý víkend v amerických hodinách, nikoli v Jižní Koreji. Minulý týden jsme všichni věděli, že korejský akciový trh si vedl špatně, ale noční obrat ceny na americkém trhu byl hlavně proto, že ETF musely po získání prostředků nakupovat složkové akcie. Například $SOXL potřebovaly zvýšit rizikové pozice během tržních růstů, aby udržely denní trojnásobnou expozici. Mezi rostoucími cenami akcií, přílivy ETF a vyvážením produktů s pákovým efektem může snadno vzniknout kontinuální mechanický nákup. Ale i 12 miliard dolarů v přílivu ztěžuje prokázat, že polovodiče dosáhly dna. To jen ukazuje, že drobní investoři již silně vsadili na červencový pokles, který dosáhl dna. Polovodiče se rychle zotaví, i když to jsou sázky drobných investorů, ale zda se to skutečně stane, je těžké říci. Pokud však polovodiče opět klesnou, denní rebalancování, ztráty z volatility a investorské stop-loss u pákových ETF zesílí tlak na prodej. Mechanický nákup, který zvyšuje ceny akcií, se může rychle změnit v mechanický prodej.

Volatilita korejského akciového trhu již překonala Bitcoin a národní index se stává více kryptografickým než kryptoměnám Podle údajů Bloomberg k 31. červenci dosáhla volatilita výnosů korejského indexu KOSPI letos 63 %, což je první místo mezi hlavními globálními akciovými indexy, které sledoval. Ve stejném období byla volatilita Bitcoinu pouze 48 %. Jinými slovy, korejský akciový trh letos nebyl jen volatilnější než asijské trhy jako Japonsko a Tchaj-wan, ale dokonce překonal $BTC volatilitu. Volatilita akciového indexu země překonávající Bitcoin je sama o sobě velmi neobvyklým jevem. Bitcoin je jediné aktivum a jeho cena je ovlivněna především kapitálovými toky, pákovým efektem a tržní náladou. Korejský akciový trh zahrnuje stovky veřejně obchodovaných společností. Za normálních okolností se vzestup a pokles různých odvětví a společností vzájemně vyvažují, takže volatilita indexu by měla být mnohem nižší než u jednoho vysoce rizikového aktiva. Současným problémem korejského akciového trhu však je, že index je stále více koncentrován na několik akcií. Konkrétně Samsung a SK Hynix mají dohromady přes 50 % podílu v KOSPI. Změna nálady v polovodičovém sektoru může téměř přímo určovat směr celého korejského akciového trhu. Tato koncentrace je dále umocněna ETF s pákou na jednu akcii. Na vrcholu obchodního rozmachu tvořily Samsung Electronics, SK Hynix a jejich související pákové ETF společně více než 70 % denního obratu korejského akciového trhu. Jednoduše řečeno, jihokorejský akciový trh, aktuálně oceněný na přibližně 3,4 bilionu dolarů a vrcholící přes 4 biliony dolarů, má většinu transakcí zaměřených na dvě společnosti a jejich pákové produkty. Letos již jednotliví investoři v Jižní Koreje provedli čisté nákupy akcií KOSPI v hodnotě přes 110 bilionů wonů, což činí přibližně 77 miliard USD. Drobní investoři se často soustředí na nákup poté, co trh vzroste, a když trh klesne, současně snižují pozice, vykupují nebo jsou nuceni své pozice uzavřít. Proto korejský akciový trh často zažívá jednodenní propad, následovaný prudkým oživením a dalším poklesem. Pokud jde o to, zda korejský akciový trh dokončil deleverage, nikdo teď nemůže s jistotou říct, což naznačuje, že intenzivní volatilita tím nemusí skončit.