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Verstehst du US-Staatsanleihen nicht? Verstehst du nicht, warum US-Staatsanleihen die US-Aktien beeinflussen können? Dann reicht es, diesen Artikel zu lesen. Wenn man die US-Aktien betrachtet, schaut man neben $NVDA Nvidia, $AAPL Apple, $SNDK SanDisk auch auf CPI, Non-Farm Payrolls und Quartalsberichte. Aber wenn ich nur einen Indikator hinzufügen dürfte, wäre es definitiv die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen. Denn oft liegt die wahre "Wasserlinie" der US-Aktien nicht im Aktienmarkt, sondern im Anleihenmarkt. Stand 14. (des Monats) laut US-Finanzministerium: 2-jährige US-Staatsanleihe: 4,17% 10-jährige US-Staatsanleihe: 4,68% 30-jährige US-Staatsanleihe: 5,25% Insbesondere dass die 30-jährige Anleihe wieder über 5% liegt, ist keine Zahl, die man ignorieren kann. 1. Was genau ist die Rendite von US-Staatsanleihen? Die US-Regierung leiht sich Geld, indem sie Staatsanleihen ausgibt. Der Kauf von US-Staatsanleihen bedeutet im Grunde, der US-Regierung Geld zu leihen. Das, was am leichtesten missverstanden wird, ist, dass der Preis von US-Staatsanleihen und deren Rendite entgegengesetzt verlaufen. Angenommen, eine Anleihe zahlt dir in Zukunft fest 100 US-Dollar. Wenn alle sie verrückt kaufen und der Preis von 90 auf 95 steigt, bekommst du immer noch 100 US-Dollar zurück, aber deine Rendite sinkt natürlich. Umgekehrt, wenn niemand kaufen will und der Preis von 95 auf 90 fällt, du aber immer noch 100 US-Dollar zurückbekommst, steigt die Rendite für den neuen Käufer. Also: US-Staatsanleihen werden verkauft → Anleihepreis fällt → Rendite steigt. Deshalb bedeutet ein plötzlicher Anstieg der 10-jährigen US-Staatsanleihenrendite oft, dass der Anleihenmarkt gerade neu bewertet wird. 2. Warum beeinflussen US-Staatsanleihen die US-Aktien? Weil die Rendite von US-Staatsanleihen im Kern eine der wichtigsten risikofreien Zinssätze in der gesamten US-Dollar-Anlagenwelt ist. Wenn man Aktien eines Unternehmens kauft, trägt man Geschäftsrisiko, Branchenrisiko, Bewertungsrisiko. Warum sind wir bereit, diese Risiken zu tragen? Weil wir hoffen, mehr zu verdienen als mit risikofreien Anlagen. Angenommen, die 10-jährige US-Staatsanleihe bringt nur 1%. Dann sieht ein Unternehmen, das uns langfristig 5–6% potenzielle Rendite bietet, ziemlich attraktiv aus. Aber wenn die US-Staatsanleihe uns fast 5% bringt, sieht die Sache ganz anders aus. Ich muss kein Unternehmen analysieren, wenn ich der US-Regierung Geld leihen kann und fast 5% nominale Rendite bekomme. Warum sollte ich dann Aktien zu besonders hohen Bewertungen kaufen? Also müssen Aktien den Investoren eine höhere erwartete Rendite bieten. Wie erreicht man das? Am einfachsten, indem die Aktienkurse zuerst fallen. Das ist die Kernlogik, wie US-Staatsanleihen die US-Aktien beeinflussen. 3. Was killt die Bewertung? Der Diskontsatz. Was sind Aktien? Aus finanzwirtschaftlicher Sicht sind sie der Barwert zukünftiger Cashflows. Die Fed verwendet in ihrem Finanzstabilitätsbericht ebenfalls dieses Grundmodell: Der Vermögenspreis hängt davon ab, wie viel zukünftige Erträge nach Abzinsung heute wert sind. Ein sehr grobes Beispiel: Ein Unternehmen verdient in 10 Jahren 100 Dollar. Wenn der Diskontsatz nur 3% beträgt, ist das heute etwa 74 Dollar wert. Steigt der Diskontsatz auf 5%, ist es heute nur noch etwa 61 Dollar wert. Das Unternehmen bleibt dasselbe. Es verdient immer noch 100. Nichts hat sich geändert. Nur die vom Markt geforderte Rendite ist gestiegen, also ist der heutige Wert geringer. Also: US-Staatsanleihenrendite steigt → risikofreier Zinssatz steigt → geforderte Marktrendite steigt → Diskontsatz steigt → Aktienbewertung sinkt Deshalb leiden hoch bewertete Tech-Aktien oft am meisten, wenn die langfristigen US-Staatsanleihenrenditen plötzlich steigen. 4. Warum fürchten Tech-Aktien US-Staatsanleihen besonders? Weil Tech-Aktien im Kern typische Langfristanlagen sind. Banken, Energie, traditionelle Industrie erzielen viele Gewinne schon heute. Viele AI-, Software-, Cloud-Computing- und Biotech-Unternehmen werden vom Markt nach dem bewertet, was sie in fünf oder zehn Jahren verdienen können. Je weiter die Cashflows in der Zukunft liegen, desto sensibler sind sie gegenüber dem Diskontsatz. Deshalb hat ein Anstieg der US-Staatsanleihenrendite von 4,2% auf 4,8% bei einem traditionellen Unternehmen mit einem KGV von 10 möglicherweise nur begrenzte Auswirkungen. Bei einem Tech-Unternehmen, das auf den Markt zehn Jahre in die Zukunft blickt, mit einem KGV von fünfzig oder sechzig oder sogar noch ohne Gewinn, ist der Einfluss ganz anders. Deshalb bedeutet ein Zinsanstieg nicht, dass alle Aktien gleich getroffen werden, sondern dass vor allem die "langfristigsten" Anlagen zuerst leiden. 5. US-Staatsanleihen konkurrieren direkt mit Aktien um Kapital Warum gab es früher oft eine Vermögensknappheit? Weil die Renditen von US-Staatsanleihen zu niedrig waren. Wenn die risikofreie Rendite nur 0–1% beträgt, müssen Pensionsfonds, Versicherungen, Fonds und Privatanleger, um höhere Renditen zu erzielen, immer mehr in Aktien, Immobilien, Unternehmensanleihen, Private Equity, Venture Capital und Krypto investieren. Das bedeutet im Kern, dass risikofreie Anlagen kein Geld bringen und alle gezwungen sind, Risiken zu tragen. Jetzt ist das anders. Wenn die 10-jährige US-Staatsanleihe nahe 4,7% und die 30-jährige über 5% liegt, fangen einige Anleger natürlich an zu überlegen, warum sie überhaupt Risiken eingehen sollten. Also fließt Kapital von riskanten Anlagen zurück in festverzinsliche Anlagen. Hohe US-Staatsanleihenrenditen drücken also nicht nur über Bewertungsmodelle die Aktienkurse. Sie konkurrieren auch direkt um Kapital durch Asset Allocation. Warum sind die Renditen der US-Staatsanleihen jetzt so hoch? Diese Frage ist sogar noch wichtiger. Viele denken zuerst, es liegt an der hohen Inflation. Das ist nur teilweise richtig. Das eigentliche Problem bei den langfristigen US-Staatsanleihen ist die Kombination mehrerer Faktoren. Erstens: Die "reale Verzinsung" ist hoch. Stand 14. liegt die 10-jährige US-Inflationserwartung bei etwa 2,27%. Die reale Rendite der 10-jährigen TIPS liegt kürzlich bei etwa 2,4%. Diese Daten sind sehr wichtig. Denn sie zeigen, dass die 10-jährige US-Staatsanleihe nahe 4,7% nicht einfach bedeutet, dass der Markt eine explodierende Inflation erwartet. Die langfristigen Inflationserwartungen sind nicht außer Kontrolle. Der wirklich ungewöhnlich hohe Teil ist die reale Verzinsung selbst. Das heißt, abzüglich der langfristigen Inflationserwartungen verlangt der Markt immer noch eine ziemlich hohe reale Rendite von der US-Regierung. Das ist besonders ungünstig für Aktien. Denn der Kern der Vermögensbewertung ist genau diese reale Kapitalkostenkomponente. Zweitens: Die US-Regierung braucht wirklich viel Geld. Anleihen sind auch eine Ware. Wenn das Angebot steigt, die Nachfrage aber nicht im gleichen Maße, braucht man bessere Preise, um Käufer anzulocken. Im Anleihenmarkt bedeutet das niedrigere Preise und höhere Renditen.