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Dasselbe Aktienpapier wird von Nomura mit 905 bewertet, von Macquarie mit 275. Die Preisdifferenz beträgt 630 HKD. Die Institutionen sind in Streit geraten. Nomura sagt 905 HKD, CICC sagt 604 HKD, Goldman Sachs sagt 560 HKD, Citibank sagt 507 HKD, Morgan Stanley sagt 505 HKD, UBS sagt 650 HKD. Am extremsten ist Macquarie – 275 HKD. Der höchste und der niedrigste Wert unterscheiden sich um 630 HKD, mehr als das Doppelte. Das ist kein Analysefehler. Das ist ein grundlegender Erkenntnisunterschied darüber, was „Lao Pu Gold“ eigentlich ist. Die Bullen erzählen eine Geschichte. Nomura sagt: Die schwachen Verkäufe im zweiten Quartal sind größtenteils vom Markt eingepreist, wenn der Goldpreis sich stabilisiert, hat das Unternehmen weiterhin Chancen, eine chinesische High-End-Marke zu werden. JPMorgan ist noch optimistischer, im Juni lag die Zielmarke bei 1296 HKD, Ende Juli wurde sie auf 1064 HKD gesenkt – aber immer noch doppelt so hoch wie der aktuelle Preis. Woran glauben die Bullen? Sie glauben, dass China eine eigene Hermès braucht. Die Geschäfte von Lao Pu befinden sich in SKP und Taikoo Hui, Nachbarn von LV und Cartier. Der LVMH-Chef Bernard Arnault hat persönlich eine halbe Stunde im Laden verbracht und gesagt: „Sehr fein, sehr interessant“. Der CEO der Richemont-Gruppe hat auf der Bilanzpressekonferenz öffentlich den Marktwert von Lao Pu bestätigt. 2025 wird der Umsatz von Lao Pu auf dem Festland Hermès übertreffen und den zweiten Platz einnehmen, die Ladenleistung bleibt weltweit die beste unter Luxusmarken. Das ist kein Goldgeschäft, das ist ein Identitätsgeschäft. Die Bären erzählen eine andere Geschichte. Goldman Sachs sagt: Die Ergebnisse im zweiten Quartal sind schlechter als erwartet, Umsatz und Gewinn liegen unter den Schätzungen. CICC sagt: Die High-End-Positionierung schränkt die Preisanpassungsflexibilität ein, in einer Phase fallender Goldpreise bevorzugen Verbraucher schwerere Produkte, das Umsatzwachstum im nächsten Quartal verlangsamt sich. Macquarie ist am direktesten: Beibehaltung der Einschätzung „unterperformt den Markt“, Zielpreis wird auf 275 HKD gesenkt. Was sehen die Bären? Sie sehen 16 Milliarden HKD Lagerbestand, der im Lager liegt. Die Produkte von Lao Pu haben Festpreise, die Prämie liegt allgemein bei etwa dem Dreifachen des Goldrohstoffpreises. Wenn der Goldpreis steigt, ist das eine Markenprämie. Wenn der Goldpreis fällt, ist das ein Risiko der Lagerwertminderung. Der Umsatz im ersten Halbjahr liegt zwischen 19,8 und 20,5 Milliarden HKD, ein Plus von 60 % bis 66 % im Jahresvergleich. Klingt gut, oder? Aber der Umsatz im zweiten Quartal allein liegt nur zwischen 2,3 und 3,95 Milliarden HKD – ein Rückgang von über 80 % gegenüber dem Vorquartal. Im ersten Quartal wurden 16,5 bis 17,5 Milliarden HKD verkauft, im zweiten Quartal gab es einen direkten Einbruch. Die Bären sagen: Die Luxusgeschichte kann angesichts der schwachen Konsumnachfrage nicht weiter erzählt werden. Meine Meinung? Beide Seiten haben Recht, aber mit unterschiedlicher zeitlicher Perspektive. Langfristig braucht China eine heimische Luxusmarke. Lao Pu hat dieses Gen – traditionelle Handwerkskunst, Top-Standorte in Einkaufszentren, eine Durchdringungsrate von 82,4 % bei vermögenden Kunden, die mit den fünf großen internationalen Luxusmarken übereinstimmt. Dass der LVMH-Chef persönlich den Laden besucht, ist kein Zufall. Kurzfristig gibt es drei Belastungen: 16 Milliarden HKD Lagerbestand, der Goldpreis ist seit dem Höchststand im Januar um mehr als 20 % gefallen, und die Konsumnachfrage ist schwach. Der Umsatz im zweiten Quartal ist im Vergleich zum Vorquartal eingebrochen, es ist kein „Abschwung“, sondern ein freier Fall. Was noch schmerzhafter ist: Lao Pu verkauft „Gold + Handwerk + Marke“, aber die Rückkäufer erkennen nur „Gold“ an. Du kaufst eine Kette mit dem Dreifachen der Prämie, beim Rückkauf bekommst du nur den Marktpreis minus 100 HKD. Beim Kauf ist es Luxus, beim Verkauf ist es Rohstoff. Diese Diskrepanz ist der Kernkonflikt von Lao Pu. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Lao Pu ist von etwa dem 50-fachen auf etwa das 12-fache gefallen – auf dem Niveau von traditionellen Goldgeschäften wie Chow Tai Fook und Lao Feng Xiang. Der Markt stimmt mit den Füßen ab: Egal wie gut deine Geschichte klingt, ich bewerte dich erst mal wie ein Goldgeschäft. Die Frage ist also – wenn der Goldpreis wirklich auf 4900 USD zurückkehrt (Goldman Sachs prognostiziert das Jahresendziel), wird Lao Pu dann mitsteigen oder weiter fallen? Seit Jahresbeginn ist Gold um 1,3 % gestiegen, Lao Pu ist um 46 % gefallen. Es hat sich tatsächlich von der Abhängigkeit vom Goldpreis gelöst – nur in die entgegengesetzte Richtung. $BTC $XAU $XAUT