戈多 Godot

前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。

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Der Geschäftsbericht übertrifft offensichtlich die Erwartungen, aber der Aktienkurs fällt trotzdem. Wessen Erwartungen wurden denn nun übertroffen? Messi hat sich kürzlich viele Lehrer gesucht, um zu lernen: Wie soll man die kommende US-Berichtssaison der Aktienmärkte eigentlich betrachten und Chancen finden? Freunde, die hauptsächlich BTC und ETH handeln, sind mit Kapital, Stimmung und Makroökonomie vertraut. Aber in der US-Berichtssaison muss man auch den Geschäftsbericht des Unternehmens verstehen. Um den Code zu knacken, klärt zuerst diese Punkte 👇 1️⃣ Was drückt ein Geschäftsbericht eigentlich aus? Der Quartalsbericht kann als Leistungsnachweis des Unternehmens verstanden werden, aber es geht nicht nur darum, wie viel Gewinn gemacht wurde. ▫️ Gewinn- und Verlustrechnung: Wie viel wurde in diesem Zeitraum eingenommen, ausgegeben und letztlich verdient. ▫️ Bilanz: Was hat das Unternehmen, was schuldet es. ▫️ Kapitalflussrechnung: Woher kommt das Geld tatsächlich und wohin fließt es. Warum getrennt betrachten? Weil verkaufte Waren vielleicht noch nicht bezahlt wurden, und der Kauf von Anlagen oder der Bau von Fabriken auch Geld verbraucht. Gewinn auf dem Papier und Bargeld in der Hand sind nicht dasselbe. Wenn ein Unternehmen seine Ergebnisse veröffentlicht, gibt es oft auch eine Prognose für das nächste Quartal oder das ganze Jahr, also eine Guidance. In der anschließenden Telefonkonferenz fragen Analysten nach: Woher kommt das Wachstum? Warum haben sich die Kosten verändert? Wie lange wird diese Veränderung anhalten? 2️⃣ Was machen Institutionen, wenn der Bericht rauskommt? Fundamentalanalysten vergleichen zunächst mit den ursprünglichen Prognosen und analysieren die Abweichungen: ▫️ Umsatzwachstum: Wurde mehr verkauft oder wurden die Preise erhöht? ▫️ Gewinnwachstum: Liegt es an der Verbesserung des Kerngeschäfts oder an einmaligen Erträgen? ▫️ Kann das gute Ergebnis dieses Quartals auch in Zukunft gehalten werden? Fundamentale Institutionen aktualisieren auf Basis dieser Informationen ihre Prognosen für Gewinn, Cashflow und Bewertung. Makroökonomische Faktoren fließen ebenfalls ein: Zinsen beeinflussen Finanzierungskosten, Konsum die Nachfrage, Wechselkurse die Auslandseinnahmen. Selbst wenn der Gewinn gleich bleibt, kann sich die Marktbewertung ändern. Ein gutes Quartal bedeutet also nicht automatisch, dass die zukünftigen Erwartungen besser sind oder der Aktienkurs steigen wird. 3️⃣ Unterschiedliche Unternehmen haben unterschiedliche Schwerpunkte ▫️ Bei Krankenversicherungen schaut man, wie viel der Prämieneinnahmen für medizinische Ausgaben verwendet wird; ▫️ Bei Cloud-Diensten achtet man darauf, ob Wachstum und Gewinnmarge vereinbar sind; ▫️ Bei Einzelhändlern sind Umsatz, Lagerbestand und Rabatte wichtig; ▫️ Bei kapitalintensiven AI-Geschäften schaut man neben dem Umsatz auch, wie viel in Rechenleistung investiert wurde und ob der Cashflow das trägt. Umsatzwachstum kann durch echte Nachfrage im Kerngeschäft oder durch ständige Rabatte und hohe Investitionen entstehen – das hat ganz unterschiedliche Bedeutungen. 4️⃣ Zurück zum Anfang: Wessen Erwartungen wurden eigentlich übertroffen? Das „Übertreffen der Erwartungen“ in den Nachrichten bezieht sich meist auf die Konsensschätzung der Analysten. Aber diese Zahl entspricht nicht unbedingt der Erwartungshürde der Investoren. Beispiel: Analysten erwarten einen Gewinn von 100, Investoren erwarten schon 110. Es werden 103 veröffentlicht, die Schlagzeile kann „Über den Erwartungen“ lauten, der Markt findet es aber vielleicht nicht gut genug. Es gibt auch Fälle, in denen das Quartal gut war, das Management aber die Prognose für die nächste Phase senkt. Früher viel verdient heißt nicht, dass man in Zukunft im gleichen Tempo verdienen kann. „Besser als letztes Jahr“, „besser als Prognose“ und „gut genug für den aktuellen Aktienkurs“ sind drei verschiedene Dinge. 5️⃣ Im Prognosemarkt muss man genau wissen, was man beurteilt „Hat der Gewinn eine bestimmte Zahl überschritten?“ und „Steigt der Aktienkurs nach dem Bericht?“ sind zwei verschiedene Fragen. Die erste bezieht sich mehr auf das operative Ergebnis; die zweite berücksichtigt auch Markterwartungen, Bewertung und das aktuelle Umfeld. Wenn man den Geschäftsbericht versteht und am Prognosemarkt teilnimmt, wie drückt man dann seine Einschätzung aus? Das ist auch der Grund, warum Aktien-Perpetual-Futures interessant sind. OKX hat bereits mehrere Tradfi-Perpetual-Futures gelistet, die USDT als Margin unterstützen und 7×24 Stunden handelbar sind. Für Freunde, die mit solchen Schwankungen nicht vertraut sind, ist es auch eine Möglichkeit, erst die Analyse abzuwarten und auf vollständige Informationen zu warten. Mehr Flexibilität bedeutet nicht weniger Risiko. Die dritte Saison von OKX Orakel steht kurz vor dem Start! Das Thema dieser Saison ist US-Geschäftsberichte 👀 Wir haben viele hochwertige US-Aktienhändler eingeladen, die auf dem Planeten ihre Analysen und Handelsstrategien zu den Berichten teilen. Ihr könnt sehen, worauf sie vor dem Bericht achten, wie sie nach Veröffentlichung analysieren und unter welchen Umständen sie ihre Einschätzung anpassen. Details zum Wettbewerb und zur Teilnahme werden wir später bekanntgeben 💚

Warum steigen die US-Aktienmärkte nach den Zwischenwahlen oft? ③ 🧐 An der Wall Street gibt es eine Regel, die seit über 70 Jahren gilt. Von 1950 bis 2022 gab es in den USA 19 Zwischenwahlen, und in den 12 Monaten nach jeder Wahl stieg der S&P 500 jedes Mal, mit einer durchschnittlichen Steigerung von etwa 15 %. Unabhängig davon, welche Partei gewinnt, scheint der US-Aktienmarkt nach den Wahlen immer eine Aufwärtsbewegung zu erleben. Zum Beispiel erreichte die US-Inflation 2022 zeitweise 9,1 %, die Fed erhöhte die Zinsen aggressiv, und der Aktienmarkt fiel stark. Aber vom Zeitpunkt der Zwischenwahlen bis ein Jahr später stieg der S&P 500 um etwa 14,5 %. Warum ist das so? ———————— Der erste Grund ist der Rückgang der Unsicherheit. Vor der Wahl sind Steuer- und Regulierungsfragen unklar, Investoren können die zukünftigen Geschäftsbedingungen der Unternehmen schwer einschätzen und verlangen daher eine höhere Risikoprämie. Nach der Wahl ist die Zusammensetzung des Kongresses klarer, die politische Richtung leichter vorhersehbar, die Marktrisikoprämie kann sinken, und die Aktienbewertungen haben Raum zur Erholung. Für den Markt ist es manchmal wichtiger, ob das Ergebnis den Erwartungen entspricht, als wer gewinnt. ———————— Der zweite Grund ist die zyklische Erholung des Aktienmarktes. Laut Fidelity liegt die durchschnittliche Rendite im zweiten Amtsjahr des Präsidenten, also im Jahr der Zwischenwahlen, bei etwa 5 %. Im dritten Jahr steigt die durchschnittliche Rendite auf 14 %. Das liegt daran, dass das Wahljahr oft mit politischer Unsicherheit und Marktschwankungen einhergeht. Wenn die pessimistische Stimmung nachlässt, können die Aktienkurse wieder steigen. Zum Beispiel erholte sich der Aktienmarkt im Jahr nach dem Platzen der Dotcom-Blase 2002 sowie nach den Marktanpassungen durch Handelskonflikte und Zinserhöhungen 2018. Natürlich spielen auch der Wirtschaftszyklus und die Geldpolitik der Fed eine Rolle. ———————— Der dritte Grund ist, dass die Wall Street manchmal ein Kongress mit schwieriger Gesetzgebung bevorzugt. Wenn die Partei des Präsidenten beide Kongresskammern kontrolliert, lassen sich wichtige politische Maßnahmen leichter durchsetzen. Verliert sie jedoch eine Kammer, kann es zu einer "geteilten Regierung" kommen. Die Umsetzung großer Reformen wie Steuer- und Regulierungsänderungen wird schwieriger, und die bestehenden Geschäftsregeln der Unternehmen bleiben eher bestehen. Natürlich kann eine politische Blockade auch zu Haushalts- und Schuldenobergrenzenkrisen führen, was neue Risiken für den Markt mit sich bringt. ———————— Allerdings gibt es bei den 19 durchweg positiven Fällen auch einen leicht zu übersehenden Punkt: Der US-Aktienmarkt hat von Natur aus einen langfristigen Aufwärtstrend. Unternehmensgewinne, Wirtschaftswachstum und die kontinuierliche Anpassung der S&P-500-Komponenten spielen dabei eine Rolle. Daher ist die Zwischenwahl nur ein Faktor, der den Aktienmarkt beeinflusst. Für 2026 gibt es zudem eine besondere Situation: Der US-Aktienmarkt ist bereits im Voraus gestiegen. Bis Anfang Oktober ist der S&P 500 im Jahresverlauf um mehr als 10 % gestiegen. In vielen früheren Zwischenwahljahren erlebte der Markt zunächst Schwankungen und erholte sich erst nach der Wahl. Dieses Jahr ist der Markt jedoch schon vorab gestiegen. Wenn das Wahlergebnis den Erwartungen entspricht, sind einige positive Effekte möglicherweise schon im Aktienkurs eingepreist. Um die historische durchschnittliche Nachwahlsteigerung von 15 % zu erreichen, müssen die Unternehmensgewinne weiter wachsen oder die Fed die Zinsen weiter senken. Daher könnte die Wahl in diesem Jahr dem Markt zwar Erleichterung verschaffen, ob es aber zu einer weiteren Aufwärtsbewegung kommt, hängt von den Unternehmensgewinnen und der Geldpolitik der Fed ab.

Repräsentantenhaus und Senat – wer beeinflusst den US-Aktienmarkt stärker?｜US-Zwischenwahlen und US-Aktienmarkt② Zunächst ist der Übertragungsweg klar: Die Kongresswahlen verändern die Erwartungen an Finanz- und Handelspolitik, beeinflussen Inflation, Staatsverschuldung und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen, was wiederum die Bewertung von Tech-Aktien beeinflusst. Die Richtung dieses Weges kann nicht allein anhand eines Sieges der Demokraten oder Republikaner beurteilt werden. Vielmehr stellt sich die Frage, ob eine geteilte Regierung die fiskalische Ausweitung einschränkt oder eine Situation schafft, in der Ausgaben schwer zu reduzieren sind, das Defizit kaum sinkt und es mehr politische Konflikte gibt. Steuern und Ausgaben erfordern die Zustimmung beider Kammern, jede Kammer kann bedeutende Gesetzgebung blockieren; der Senat bestätigt zudem wichtige Personalvorschläge. Selbst wenn die Demokraten beide Kammern gewinnen, bleibt der Präsident Trump mit Vetorecht. Daher muss der Markt nach einem demokratischen Sieg im Kongress neu bewerten, welche Politik letztlich verabschiedet wird. —————— Pfad 1: Begrenzte neue fiskalische Anreize, Renditen könnten sinken. Angenommen, der Markt erwartete ursprünglich, dass die Republikaner bei Erhalt beider Kammern neue Steuersenkungen oder Ausgabenprogramme einführen würden. Ein Sieg der Demokraten im Repräsentantenhaus könnte die Wahrscheinlichkeit für diese Maßnahmen verringern. Weniger neue Anreize als erwartet bedeuten, dass die zukünftige Nachfrage, das Wachstum und der Inflationsdruck möglicherweise geringer ausfallen, und die staatlichen Neuverschuldung könnte ebenfalls unter den Erwartungen liegen. Der Markt könnte daraufhin den zukünftigen Zinsverlauf nach unten korrigieren, was die Preise der 10-jährigen US-Staatsanleihen stützt und die Renditen senkt. Die Analyse von JPMorgan Asset Management vom 15. Juni betrachtet eine geteilte Regierung als Basisszenario und sieht im Wechsel des Repräsentantenhauses eine deutliche Einschränkung der innenpolitischen Agenda der Republikaner und eine Erhöhung der fiskalischen Verhandlungsschwierigkeiten. Gleichzeitig wird darauf hingewiesen, dass bei engerem innenpolitischem Handlungsspielraum der Präsident stärker auf Exekutivbefugnisse zurückgreifen und den Schwerpunkt der Politik auf Handel und Außenpolitik verlagern könnte. Begrenzte fiskalische Anreize und steigende Risiken in der Handelspolitik können gleichzeitig auftreten. —————— Pfad 2: Kompromiss durch Ausgabenerhöhungen, Defizit muss nicht sinken. Der CIO von UBS gab zum 3. September folgende Wahrscheinlichkeiten an: Republikaner behalten beide Kammern 10 %, Demokraten gewinnen das Repräsentantenhaus und Republikaner behalten den Senat 50 %, Demokraten gewinnen beide Kammern 40 %. Es wird angenommen, dass bei geteiltem Kongress beide Seiten durch Erhöhungen der Verteidigungsausgaben und das Aufschieben von Kürzungen bei Sozialprogrammen einen Kompromiss finden könnten. Im Szenario, in dem die Demokraten beide Kammern kontrollieren, könnten Steuererhöhungen auf Widerstand des Präsidenten stoßen, sodass der Kompromiss zu einem größeren Defizit und weniger fiskalischer Straffung führt. Ausgabenkürzungen werden verschoben, Einnahmen steigen nicht entsprechend, das zukünftige Defizit und der Finanzierungsbedarf sind höher als erwartet, was den Druck auf das Angebot langfristiger Anleihen erhöht. Bleibt die wirtschaftliche Nachfrage stark, könnte eine lockerere Fiskalpolitik die Inflation schwerer zurückgehen lassen und die Markterwartungen an Zinssenkungen verringern. —————— Pfad 3: Fiskalische Konflikte erhöhen die Kompensation für das Halten langfristiger Anleihen. Charles Schwab vom 18. August sieht, dass ein Wechsel im Senat die Bestätigung von Personalvorschlägen zusätzlich erschweren würde. Für langfristige Staatsanleihen könnten politische Unsicherheiten Investoren dazu veranlassen, eine höhere Risikoprämie zu verlangen, das sogenannte Laufzeitrisiko. Die nominale 10-jährige Rendite lässt sich in Realrendite und Inflationsausgleich aufteilen. Letzterer wird üblicherweise mit dem Breakeven gemessen, der die Inflationserwartungen sowie Risiko- und Liquiditätsprämien umfasst. Angenommen, der Inflationsausgleich sinkt um 20 Basispunkte, die nominale Rendite aber nur um 5 Basispunkte, dann steigt die Realrendite um 15 Basispunkte.