Oli.
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🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
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BlackRock est passé d'une surpondération des actions américaines à une position neutre, préférant désormais les obligations à court terme, un mouvement bien plus subtil que de simplement "être baissier sur les actions américaines".
Dans sa dernière revue hebdomadaire, il a augmenté la surpondération des bons du Trésor américain à court terme, porté à neutre celle des bons du Trésor à long terme, tout en continuant à privilégier les entreprises liées à l'AI dans les actions américaines. Il décrit lui-même cet ajustement comme une gestion des risques à court terme, tout en conservant sa confiance dans les fondamentaux de l'AI. La direction à long terme n'a pas changé, seul le coût du risque qu'il est prêt à payer à court terme a évolué.
Je trouve cela plus intéressant à analyser que les débats quotidiens sur l'existence ou non d'une bulle autour de l'AI. Pour une même bonne entreprise, lorsque les obligations offrent un rendement plus attractif, les actions doivent aussi offrir une compensation suffisante. On peut croire en la croissance future tout en réduisant temporairement le risque global des actions, les deux ne s'excluent pas.
Surtout que cette préférence de BlackRock pour les obligations à court terme montre qu'il ne parie pas simplement sur une forte baisse imminente des taux longs. Le choix de la maturité et la répartition actions/obligations sont deux questions à considérer séparément. Interpréter toute augmentation de la pondération en bons du Trésor comme un pari sur une récession économique ferait passer à côté des raisons réelles qu'il avance.
Soutenir l'AI hier et réduire l'exposition aujourd'hui, est-ce un signe d'indécision ? Le marché aime bien coller des étiquettes de haussier ou baissier aux institutions. Je préfère au contraire une approche qui réévalue conjointement prix et rendement.
Bien sûr, ce point de vue ne signifie pas que tous ses fonds agiront de la même manière. Après lecture, je me demande surtout : même si une direction est bonne, quelle marge de manœuvre le prix actuel laisse-t-il encore aux investisseurs ?
#贝莱德转向超配短债，下调美股评级
La coopération russo-américaine sur le diesel ajoute une nouvelle variable à suivre : l'opposition intérieure aux États-Unis.
Le 13 octobre, Axios a rapporté que des sénateurs bipartites ont conjointement critiqué la levée des sanctions concernées et l'augmentation de l'approvisionnement en diesel russe. Pour les commerçants, la controverse politique ne bloque pas nécessairement immédiatement le transport, mais la stabilité de l'application des règles affectera les contrats, les règlements bancaires et les décisions d'achats ultérieurs. Après l'annonce de la coopération, la situation est encore loin d'être rassurante.
Je comprends le désir de tous d'avoir un carburant un peu moins cher. Mais pour qu'une transaction de diesel soit finalisée, les deux parties doivent encore trouver des services financiers et de transport prêts à s'engager. Si la controverse politique persiste, il faudra observer si les acteurs commerciaux osent organiser des commandes sur la base d'un approvisionnement à long terme. Ici, il s'agit des impacts possibles sur l'exécution, il ne faut pas interpréter les voix d'opposition comme un arrêt effectif de l'accord.
Le cessez-le-feu énergétique russo-ukrainien n'a pas encore été confirmé par les deux parties. Les derniers rapports indiquent toujours des accusations ukrainiennes d'attaques sur des cibles énergétiques.
Les arrangements sur le diesel, les déclarations sur le cessez-le-feu et la sécurité réelle des installations peuvent évoluer de manière décalée, on ne peut pas garantir l'un par l'autre.
Cette fois, je veux suivre les textes politiques et les chargements réels, plutôt que de compter combien de personnes disent que l'accord est utile. Si les règles sont stables et les marchandises livrées régulièrement, le marché aura naturellement des raisons de réévaluer les prix. Il est encore trop tôt pour intégrer toutes les améliorations d'approvisionnement des prochains mois. Les acheteurs sont toujours beaucoup plus prudents au moment de signer un contrat qu'en lisant les titres des journaux.
#俄美推进柴油供应合作，俄乌能源停火仍存分歧
La nouvelle puce de Microsoft, ce qui m'intéresse le plus, c'est jusqu'où elle veut réduire la facture d'électricité des services AI.
Dans l'annonce officielle du 12 octobre, le plan Maia 300 doit être déployé à partir de 2027. Microsoft prévoit qu'il produira 40 % de tokens en plus par mégawatt d'électricité par rapport aux systèmes GPU leaders. C'est une prévision des fabricants pour les systèmes futurs, on ne peut pas la considérer comme un avantage de performance universel déjà réalisé, ni supposer que tous les modèles obtiendront les mêmes résultats.
Mais cet indicateur est très réaliste. Pour que les services AI fonctionnent, chaque réponse nécessite calcul et électricité ; lorsque l'application appelle le modèle de manière répétée, les différences d'efficacité s'accumulent dans les coûts. Microsoft dispose de nombreux produits et services, ce qui lui permet de concevoir des puces autour de charges de travail réelles, ce qui est plus intéressant que de simplement promouvoir un pic de puissance de calcul.
Nvidia sera-t-il remplacé ? Je ne peux pas encore tirer cette conclusion. La migration des modèles, l'adaptation logicielle et l'exploitation à grande échelle prennent du temps, et la part réelle des systèmes développés en interne dans les activités ne sera connue qu'après déploiement. Les grands clients commencent à concevoir leur propre matériel selon leurs besoins, ce qui mérite de revoir les négociations futures d'achat et de tarification.
Ce que je veux voir ensuite, c'est le compte de coûts des applications concrètes. L'amélioration de l'efficacité peut-elle se traduire par de meilleurs profits pour des services comme Copilot, ou est-elle absorbée par des appels plus fréquents ? Le lancement de la nouvelle puce est très animé, mais ce qui m'importe, c'est combien chaque appel coûte réellement en moins une fois que les utilisateurs commencent à l'utiliser.
#微软发布新一代AI芯片，股价触及年内高点
L'Arabie saoudite veut étendre ses oléoducs, mais la capacité des oléoducs ne peut pas être directement considérée comme un volume d'exportation supplémentaire.
Le ministre de l'Énergie a déclaré le 12 octobre qu'il était prévu d'augmenter la capacité de transport du réseau de pipelines à 10 millions de barils par jour dans les prochaines années. Contourner le détroit d'Ormuz a évidemment de la valeur, mais c'est un objectif de construction. Les documents officiels d'Aramco indiquaient auparavant que la capacité de transport quotidienne d'environ 7 millions de barils des pipelines Est-Ouest comprend environ 2 millions de barils destinés aux raffineries. Ces chiffres incluent une utilisation intérieure et ne peuvent pas être entièrement comptés comme du pétrole brut destiné au marché international.
Je pense qu'après l'attaque contre l'aéroport de Riyad, ce qui doit être discuté en priorité, c'est la capacité de ces routes de secours à fonctionner de manière continue. Le pétrole entrant dans les pipelines doit encore passer par des stations de pompage, atteindre les ports, puis être expédié par bateau. Avoir une route terrestre supplémentaire peut réduire la dépendance à un certain détroit, mais la sécurité des installations le long du trajet et des ports d'exportation doit toujours être prise en compte séparément.
L'extension mérite l'attention. Cependant, les risques d'approvisionnement actuels persistent. Le temps de construction, le débit réel et la capacité d'embarquement des ports sont plus proches des quantités que les acheteurs peuvent réellement obtenir que des chiffres maximaux prévus.
J'espère que ces investissements permettront de stabiliser l'approvisionnement. Mais récemment, le marché de l'énergie a trop tendance à considérer un projet à long terme comme une solution pouvant être mise en œuvre dès la semaine prochaine. Lorsqu'on discute des prix du pétrole, séparer la capacité prévue, le transport réel et le volume d'exportation peut réduire un peu les faux sentiments de sécurité. 10 millions de barils est un chiffre frappant, mais c'est la quantité réellement livrée qui doit continuer à être vérifiée.
#利雅得机场遇袭，沙特加快陆路输油布局
Changxin progresse, Micron et SanDisk chutent ensemble, cela signifie-t-il qu'ils subissent le même choc ?
Ce qui attire l'attention cette fois, ce sont les avancées dans la technologie DRAM et les produits serveurs DDR5. Le site officiel de Changxin précise également que son activité est la DRAM ; Micron propose à la fois des produits DRAM et NAND, tandis que SanDisk se concentre principalement sur la mémoire flash NAND. Être dans le même secteur du stockage ne signifie pas que chaque nouveau produit impacte directement les revenus principaux de tous les fabricants.
Ce que je redoute le plus, c'est de considérer les mots « puce de stockage » comme une recherche suffisamment complète. La mémoire serveur DDR5, la HBM et les SSD d'entreprise ont chacun leurs clients et exigences d'application ; il faut analyser précisément quelle technologie affecte quel type de produit en premier. Après la publication de l'information, la réduction simultanée des risques par les fonds du même secteur peut expliquer une corrélation à court terme ; pour estimer la perte de profit, il faut répondre à la question de savoir où la concurrence a réellement lieu.
Concernant les progrès de Changxin, je pense qu'il vaut la peine de les suivre sérieusement. Une percée technologique offre plus d'options aux acheteurs et mettra également plus de pression sur les fournisseurs existants. Mais après le lancement du produit, il faut observer la validation par les clients et les livraisons continues pour connaître l'ampleur réelle du remplacement. Il ne faut ni affirmer prématurément que la configuration mondiale a déjà basculé, ni prétendre que la concurrence n'arrivera pas simplement parce que les données de livraison manquent temporairement.
Ensuite, il faudra suivre les achats des clients et la livraison des produits. Quel type de commande commence à être remplacé ? Répondre à cette question en se concentrant sur les produits permettra d'estimer l'impact de la concurrence sur les profits. Je ne veux pas me baser uniquement sur deux graphiques de cours d'actions en baisse simultanée pour juger qu'un remplacement a déjà eu lieu.
#闪迪美光下跌，长鑫技术进展受关注
ASML a aussi une activité qui est facilement éclipsée par le titre des commandes EUV : le service et la mise à niveau des machines déjà installées.
Les revenus de cette partie au deuxième trimestre s'élèvent à 2,762 milliards d'euros, soit près de 30 % du chiffre d'affaires total du trimestre. La direction a également indiqué que les revenus et la marge brute du deuxième trimestre ont dépassé les prévisions, principalement grâce à la bonne performance de cette activité. Cela semble moins excitant, mais c'est de l'argent déjà encaissé, que l'on peut retrouver dans les comptes.
En regardant ce rapport financier, je me demande si cette croissance peut se poursuivre. Les clients veulent augmenter leur production, ils peuvent soit acheter de nouvelles machines, soit mettre à niveau les équipements existants. Ces deux types de dépenses peuvent faire gagner de l'argent à ASML, mais l'impact sur le budget de trésorerie des clients et le calendrier de mise en production est différent. Se concentrer uniquement sur l'achat de nouveaux équipements fait facilement oublier les investissements supplémentaires sur les lignes de production existantes.
Cependant, les services et les mises à niveau ne peuvent pas non plus être présentés comme des revenus sans cycle. L'utilisation des équipements et le budget des clients influencent la demande, une mise à niveau concentrée sur un trimestre ne peut pas être simplement multipliée par quatre pour estimer une norme annuelle. Il faut distinguer si la croissance des services vient d'une base d'installation plus grande ou d'un groupe de clients achetant des mises à niveau en même temps, la continuité doit être évaluée séparément.
Je n'ai aucun doute sur la position technologique des machines de lithographie. Mais « position importante » n'explique pas les bénéfices de chaque trimestre. Cette fois, en plus d'écouter la demande future en EUV, je veux aussi voir comment l'entreprise continue à gagner de l'argent avec les machines déjà livrées. Ne sautez pas cette page du rapport.
#阿斯麦财报前瞻：EUV订单成关键看点
Sortie d'ETF, comment cela s'est-il directement transformé en « les institutions ne croient plus en BTC » ?
Dans les données complètes de Farside, le 12 octobre, les ETF au comptant BTC et ETH aux États-Unis ont respectivement enregistré des sorties nettes de 65,4 millions et 85,4 millions de dollars. Une sortie signifie effectivement que la performance de la prise en charge des fonds de ce type de produit ce jour-là est faible. Mais le tableau ne liste que le nom du fonds et le montant, sans nous dire si ce sont finalement des fonds de pension, des conseillers en investissement ou des comptes ordinaires qui ont vendu.
L'ETF n'est qu'un outil de détention d'actifs, il ne peut pas automatiquement estampiller chaque acheteur ou vendeur comme une institution. Pour vérifier certaines positions institutionnelles, il faut consulter des divulgations comme le 13F ; la SEC exige que ces rapports trimestriels soient généralement soumis dans les 45 jours suivant la fin du trimestre. Ils enregistrent les positions à la fin du trimestre, sans indiquer en temps réel qui a appuyé sur le bouton de vente un jour donné.
Nous sommes trop habitués à attribuer une identité apparemment autoritaire aux fonds, puis à deviner leur attitude à long terme. À l'entrée, on dit que les institutions sont optimistes, à la sortie, on dit qu'elles quittent le marché.
Qui a vendu ? En fait, on ne le sait pas forcément dans les deux cas.
Cette sortie synchronisée mérite d'être suivie, mais je m'intéresse davantage à savoir si les rachats ultérieurs s'étendront à plus de produits et à leur durée. Pour juger si la demande pour ce type de produit s'affaiblit, on peut s'appuyer sur un enregistrement continu ; pour savoir si un certain type d'institution modifie sa répartition, il faut encore attendre les preuves de position. Ne prenez pas le tableau des flux de fonds comme un rapport psychologique des investisseurs.
#BTC与ETH现货ETF同步流出，机构需求转弱了吗？
Samsung vient d'annoncer un record de bénéfices, et la Bourse coréenne a été prise de court par une vague de ventes massives.
Le 13 octobre, le KOSPI a chuté de plus de 6 % en séance, clôturant en baisse de 5,46 %. Les reportages ont cité les inquiétudes liées à l'avancée technologique de Changxin et les ventes des investisseurs étrangers comme sources de pression. Le contraste ici est frappant : les gains réalisés au cours du dernier trimestre ne suffisent plus à empêcher les investisseurs de réévaluer combien ils pourront encore gagner dans les années à venir.
Le marché avait peut-être payé un prix élevé pour une « pénurie prolongée de mémoire ». Avec l'arrivée d'une nouvelle histoire d'offre, la valorisation doit d'abord être testée, sans attendre que les concurrents livrent réellement une grande quantité de produits. Je pense que c'est une piste pour comprendre cette vente massive. Quant à savoir si les nouveaux produits ont déjà remplacé les anciens fabricants, le cours de l'action ne peut pas répondre.
Ce qui est encore plus désagréable, c'est que, même si on achète des actions différentes, on mise peut-être sur la même condition : une augmentation continue des investissements en AI et une mémoire toujours rare. Samsung, SK Hynix, plus un ETF de puces, les noms sont divers, mais la réaction à une même information peut rester très proche.
Je ne qualifierai pas cette chute brutale d'un jour comme un renversement complet des perspectives industrielles, ni ne me réconforterai en me disant « bons résultats, donc pas de raison de baisser ». Il faudra vérifier les preuves de livraison de la nouvelle offre, et aussi voir si mon jugement repose uniquement sur la perpétuation de la pénurie. La chute d'hier a au moins rendu cette question très concrète.
#半导体板块集中抛售，韩国KOSPI跌超6%
TSMC gagne plus, est-ce que l'argent que les actionnaires peuvent garder augmentera aussi en même temps ?
Demain, pour le rapport financier, je prévois de regarder davantage le flux de trésorerie. Au deuxième trimestre, l'entreprise a généré environ 783,36 milliards de nouveaux dollars taïwanais en flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles, les dépenses en capital ont été de 496 milliards, laissant un flux de trésorerie libre d'environ 287,36 milliards. Dans le rapport, l'entreprise explique que la diminution séquentielle du flux de trésorerie libre est principalement due à une augmentation des dépenses en capital plus rapide que celle des flux de trésorerie opérationnels. Une activité florissante et un important retour de trésorerie n'apparaissent pas toujours dans le même trimestre.
Cela ne peut bien sûr pas être utilisé directement pour critiquer. Les nouvelles usines et équipements investis sont destinés à préparer la capacité pour les commandes futures. Si le marché est prêt à attribuer une valorisation élevée à ces commandes à l'avance, la direction devrait aussi expliquer quand ces investissements commenceront à générer des revenus et si le recouvrement de trésorerie pourra suivre le rythme de l'expansion.
La forte demande en AI est une bonne nouvelle. Ce qui m'inquiète, c'est que chaque fois que le budget d'investissement est révisé à la hausse, cela est présenté comme une bonne nouvelle, mais lorsqu'on demande le retour sur investissement, on nous demande d'être patients.
Combien de temps attendre ? Sur quelles commandes s'appuyer pour la réalisation ? Il faut toujours une explication vérifiable et durable.
Après ce record de chiffre d'affaires au troisième trimestre, je veux savoir si le flux de trésorerie opérationnel s'est également amélioré et combien a été dépensé en capital. Les bonnes nouvelles du compte de résultat sont plus rassurantes si elles sont aussi confirmées dans le tableau des flux de trésorerie. Au moins, il ne faut pas montrer aux investisseurs uniquement la page la plus flatteuse.
#台积电Q3营收创新高，盈利表现待揭晓
L'IPC sort ce soir, ne vous concentrez pas uniquement sur le prix des stations-service.
Dans le discours de Harmaak du 12 octobre, un jugement m'a plus préoccupé que "encore plus de hausse des taux" : l'inflation est déjà assez répandue, même dans les services de base hors logement. Elle a également mentionné que le développement de l'AI a fait grimper le coût des composants informatiques et électroniques, une pression qui se répercute sur les projets d'électricité, d'aviation et de construction utilisant des composants similaires. Cela dépasse déjà la simple discussion sur la fluctuation des prix du pétrole.
Si ce n'était que l'énergie qui est chère, le marché pourrait espérer un refroidissement après la reprise de l'offre ; mais lorsque plusieurs secteurs commencent à revaloriser leurs prix, la gestion devient beaucoup plus compliquée. Une entreprise qui constate que ses concurrents augmentent leurs prix pourrait aussi commencer à augmenter les siens, même si elle n'osait pas le faire auparavant. Bien sûr, c'est un risque de transmission à observer, on ne peut pas affirmer que cela s'est généralisé sur la base d'un seul discours.
Ce soir à 20h30, l'IPC global doit être comparé aux attentes, et les sous-composantes de base méritent aussi une analyse approfondie. L'inflation continue-t-elle de se propager ? Si l'énergie pousse le total à la hausse tandis que d'autres sous-composantes se modèrent, et que les prix des services augmentent, cela a des implications très différentes pour la politique future.
Ce que je déteste le plus, c'est d'avoir des scénarios haussiers ou baissiers figés avant la publication des données, puis de ne sélectionner que les chiffres qui confirment son point de vue après la publication. La volatilité de BTC est déjà assez éprouvante, inutile d'utiliser un titre sur l'inflation pour se rassurer. Regardons d'abord où l'inflation s'est propagée, puis discutons si les inquiétudes de Harmaak sont fondées.
#9月CPI公布在即，哈玛克称仍需进一步加息