Haotian

趋势研究员| Advisor @ambergroup_io｜产业洞察 | Crypto・AI・具身智能・美股代币化・预测市场等｜Previously：@peckshield | DMs for Collab

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Se dovessimo riflettere sul più grande errore del settore nel ciclo precedente, sarebbe in realtà uno solo: la diffusione dei MEME ha limitato l'immaginazione del settore. Naturalmente, l'ascesa dei MEME è dovuta al fatto che il settore era collettivamente immerso in narrazioni tecnologiche infra vuote da cui non riusciva a uscire. Prima c'è stata la corsa agli armamenti delle blockchain pubbliche ad alte prestazioni come Solana, Aptos e Sui, poi modularità, scalabilità ZK, disponibilità dati DA, interoperabilità cross-chain, re-staking, astrazione della catena, Intent-Centric e così via; l'immaginazione del settore era sufficiente, con finanziamenti che spesso raggiungevano centinaia di milioni e valutazioni che facilmente superavano i miliardi, con i migliori team e capitali che si susseguivano senza sosta. Ma tutte queste narrazioni tecnologiche si sono fermate al livello della "pala migliore", quindi $ETH ha visto un'ondata di prosperità grazie a Layer 2, $SOL è decollato con la stagione MEME, ma le applicazioni veramente utili tardavano a emergere. Per fortuna, è arrivato @HyperliquidX, che con la sua innovazione on-chain nei Perps ha applicato per la prima volta "infra ad alte prestazioni" a scenari applicativi con domanda reale, transazioni continue e chiara cattura di valore. E questo si allinea perfettamente con la grande tendenza della tokenizzazione degli asset che fonde TradFi e DeFi. Inoltre, è arrivato @Polymarket, che ha trasformato il mercato predittivo in un'applicazione on-chain con reale domanda informativa, liquidità continua e impatto sociale. Non più concetti astratti di "governance decentralizzata" o "mercati informativi", ma servizi diretti per elezioni, eventi macro e necessità di pricing e copertura decisionale reale. In più, è apparso il protocollo di pagamento on-chain x402, che ha reso i pagamenti programmabili, eseguibili automaticamente e in grado di servire agenti AI e l'economia delle macchine. Non più un semplice strumento di trasferimento, ma un'infrastruttura che dota l'economia on-chain di capacità native di regolamento e flusso di valore, supportando direttamente scenari commerciali reali e di automazione. A questo si aggiunge l'avanzamento di leggi come GENIUS, CLARITY e altre relative a stablecoin e strutture di mercato, che completano ulteriormente il puzzle. La logica di interazione dietro tutto ciò è più o meno questa: Gli Stati Uniti hanno bisogno del mercato delle stablecoin per assorbire una parte del debito pubblico a breve termine, il che spinge direttamente l'aggiornamento delle stablecoin verso infrastrutture digitali del dollaro conformi. Con la crescita continua delle stablecoin, esse forniscono scenari di circolazione chiave per il regolamento dei Perps di Hyperliquid, l'entrata e uscita di fondi di Polymarket, il flusso di pagamenti di x402 e la tokenizzazione degli asset. E l'implementazione di questi scenari applicativi a sua volta richiede di stimolare la prosperità continua dell'economia on-chain per sostenersi, rafforzando infine la domanda di debito pubblico, creando così un circolo virtuoso. Alla fine, perps on-chain, mercati predittivi, pagamenti agent, stablecoin conformi e tokenizzazione degli asset convergono tutti verso una direzione: L'immaginazione del settore crypto è tornata!

Riguardo al CLARITY Act, la legge sulla chiarezza, le reazioni attuali da parte di SEC e CFTC sono già molto chiare: il CLARITY Act è certamente importante, ma non verrà approvato a breve termine e non influenzerà il quadro generale. Il valore centrale del CLARITY Act è quello di definire in modo legislativo i confini di giurisdizione tra SEC e CFTC, per evitare che in futuro il quadro normativo sia instabile, venga ribaltato o modificato. Questo è il senso della legislazione. Tuttavia, il disegno di legge è bloccato al Senato da diversi mesi, con questioni come le clausole etiche, i confini del DeFi, gli interessi sulle stablecoin che vengono dibattuti ripetutamente tra Repubblicani e Democratici; inoltre, la breve finestra temporale dopo la riapertura del Congresso e la stagione elettorale di medio termine hanno ridotto molto lo spazio legislativo. Il CLARITY Act è però un buon punto di scommessa predittiva, perché in questa finestra temporale limitata ci saranno molti punti di volatilità. Ad esempio, il discorso di Trump alla conferenza dei leader crypto, il quadro normativo di conformità ICO lanciato dalla SEC, e le dichiarazioni del presidente della CFTC Selig sulla costruzione della struttura del mercato degli asset crypto, potrebbero far oscillare temporaneamente la probabilità di approvazione. Ho aperto una posizione con circa il 20% di probabilità su @bagel_win, che ora è salita al 28% 🎉. Quindi, non serve preoccuparsi troppo se il CLARITY Act verrà approvato o meno. Nel predire, è meglio tenere una riserva e monitorare le oscillazioni della probabilità di approvazione nella finestra limitata, osservando anche quali strumenti amministrativi SEC e CFTC adotteranno per colmare le lacune. Ad esempio, il canale di esenzione ICO conforme lanciato dalla SEC è un esempio di come si stia aprendo la strada ai confini legali tramite strumenti amministrativi. Viene concessa direttamente un’esenzione Startup (fino a 5 milioni di dollari in quattro anni) e un’esenzione Fundraising (fino a 75 milioni di dollari all’anno), accompagnate da un porto sicuro condizionale, che permette ai token di uscire formalmente dalla natura di titoli dopo il completamento degli sforzi di gestione principali. Questo equivale a realizzare in anticipo tramite regole amministrative il percorso che il CLARITY Act vorrebbe ottenere: la transizione del token da titolo a commodity. Anche le mosse della CFTC mirano a creare un quadro strutturale del mercato degli asset crypto con effetto "legislativo", ad esempio includendo gli attuali exchange spot crypto non registrati, broker, market maker, piattaforme di contratti perpetui nel sistema di registrazione e regolamentazione, permettendo loro di offrire trading con leva e margine in conformità. L’introduzione di @HyperliquidX probabilmente seguirà questo modello. Inoltre, saranno implementate misure di segregazione dei fondi dei clienti, divulgazione dei rischi, regole anti-manipolazione, e si avvierà un dialogo attivo con gli sviluppatori di protocolli on-chain per esplorare modalità legali di operare DeFi negli Stati Uniti, evitando l’approccio "tutto o niente" delle precedenti applicazioni della legge. In aggiunta, il quadro di tassonomia dei token a cinque categorie pubblicato congiuntamente in precedenza ha già definito sostanzialmente la natura di titoli o commodity degli asset principali. Questi strumenti amministrativi insieme hanno già realizzato l’effetto centrale a breve termine che il CLARITY Act vorrebbe ottenere: Emissione con canali chiari, classificazione degli asset certa, intermediari di trading con percorsi di conformità, prodotti con leva con un quadro regolatorio prevedibile. Quindi, tornando al giudizio iniziale: il CLARITY Act non verrà approvato a breve, ma questo non influenzerà il quadro generale. Naturalmente, e se invece venisse approvato? Nota: a proposito, per chi gioca con le previsioni, potete scaricare @bagel_win, il prodotto del capo di @chessxyz è molto robusto, l’ho provato a fondo recentemente, è molto fluido, il mio codice invito è HAO888 (ho subito un tentativo di phishing operando in PM, ma questa modalità di scommessa mobile è davvero comoda).

Molte persone sono ancora confuse riguardo al nuovo Regulation Crypto Assets lanciato dalla SEC (canale di esenzione per ICO conformi). Che tipo di progetti nasceranno? Porterà un'ondata di aspettative di prosperità per il settore crypto? Parliamone: Per prima cosa, chiariamo che questa proposta si concentra su "contratti di investimento coperti che coinvolgono asset crittografici non considerati titoli": apre due canali di raccolta fondi personalizzati: uno è l'esenzione iniziale, con un massimo di 5 milioni di dollari in quattro anni e requisiti di divulgazione relativamente leggeri; l'altro è l'esenzione per finanziamenti, simile al Reg A, con un massimo di 75 milioni di dollari in 12 mesi (divisi in Tier), con grandi importi che richiedono bilanci revisionati e report continui. Inoltre, c'è un porto sicuro: una volta che il team completa o rinuncia definitivamente agli sforzi gestionali chiave promessi, il token può essere ufficialmente riconosciuto come non più soggetto ai contratti di investimento, uscendo così dalla qualifica di titolo. Le ICO conformi non sono una novità, ad esempio Blockstack del 2019 (ora $STX / @Stacks) è stato uno dei primi a sperimentare. Ha impiegato quasi 10 mesi e quasi 3 milioni di dollari per completare il processo Reg A+, diventando la prima offerta pubblica di token crittografici qualificata dalla SEC, permettendo agli investitori retail statunitensi di partecipare e raccogliendo circa 23 milioni di dollari. Successivamente, con la decentralizzazione della rete e la presentazione del report di uscita da parte della società, nonostante un'indagine SEC durata più di tre anni, nel 2024 si è conclusa senza azioni di enforcement. Si può dire che il percorso ICO conforme di STX abbia incontrato notevoli resistenze di mercato, ma è stato sicuramente una prova generale per l'attuale apertura della SEC alle ICO conformi, con la differenza che ora la proposta ha un nuovo team SEC, un ambiente politico favorevole al progetto crypto, un cambio di regolamentazione guidato dall'amministrazione Trump e la separazione delle responsabilità regolamentari prevista dal Clarity Act. All'epoca, dopo l'emissione come "titolo", gli investitori statunitensi avevano limitazioni sul trading secondario e pesanti obblighi di reportistica continua; la decentralizzazione è stata indagata per tre anni e il mercato non ha riconosciuto un "premio di conformità", con prezzo e narrazione più legati al ciclo di Bitcoin che a un decollo certificato dalla SEC. Ora la proposta aumenta i limiti, rende i principi di divulgazione più generali, fissa il porto sicuro e, con la guida di Atkins che invita gli innovatori a tornare negli USA, standardizza, riduce i costi e aumenta notevolmente la certezza del percorso che STX ha sperimentato empiricamente. Quindi non si tratta di una proposta governativa senza basi, ma di un esperimento con un caso di studio completo da cui imparare. STX ha dimostrato con esperienza reale che un'emissione conforme può aprire le porte al retail e agli istituzionali USA e che la decentralizzazione può completare il processo regolamentare. Le regole attuali semplicemente codificano queste esperienze per far evitare agli altri di fare gli stessi errori. Se mi chiedi se emergeranno molti progetti simili, la risposta è sicuramente sì. Questo porterà inevitabilmente un'ondata di aspettative di crescita per il mercato crypto. Tuttavia, va detto che la SEC si occupa solo di guida politica e regolamentazione del finanziamento, offrendo una garanzia di sopravvivenza a certi progetti, ma la crescita dipenderà dall'effettiva realizzazione del PMF del progetto. Infatti, STX, il primo progetto con ICO conforme, ha subito un crollo del 90%. Quindi il vento favorevole delle ICO conformi porterà una serie di progetti solidi, con aspettative e capacità, ma chi avrà successo dipenderà anche dalla narrativa complessiva e dall'implementazione nel settore crypto. In sintesi, la conformità è il biglietto per sopravvivere, non una carta bianca. I veri vincitori saranno quei team che sapranno sfruttare il vento favorevole e allo stesso tempo creare un PMF autonomamente.

Dopo un sonno, il settore delle criptovalute è cambiato di nuovo. Sebbene il mercato abbia già risposto con un'impennata violenta mai vista da tempo, è comunque necessario analizzare seriamente cosa è successo ieri sera e quali saranno gli impatti di tendenza successivi. Di seguito, una breve analisi: 1) A livello macro, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, responsabile dell'emissione del debito, ha annunciato che la dimensione delle operazioni di riacquisto dei titoli di Stato a lungo termine (10-20 anni, 20-30 anni) sarà almeno raddoppiata, portando il limite massimo per singola operazione da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi di dollari. Questo è un chiaro segnale che il Tesoro ha preso in carico un ruolo simile a quello della Fed, realizzando una sorta di QE su piccola scala. Sebbene non sia paragonabile all'enorme espansione del bilancio della Fed, questo segnala che il debito a lungo termine USA necessita di intervento governativo; per stabilizzare i rendimenti dei titoli di Stato, l'iniezione di liquidità è quasi inevitabile. I rendimenti a lungo termine sono crollati, il dollaro si è indebolito e l'appetito per il rischio è stato immediatamente acceso. 2) La SEC ha creato una proposta estremamente favorevole per il settore crypto, lanciando il "Regulation Crypto Assets", che apre una via di esenzione per ICO conformi. In pratica, offre due percorsi: nella fase di startup si possono raccogliere fino a 5 milioni di dollari in 4 anni, oppure nella fase di finanziamento ordinario fino a 75 milioni di dollari all'anno, con requisiti di disclosure e obblighi di report successivi. Questo ha rotto la situazione precedente di "priorità all'applicazione della legge e fuga dei progetti", dando una chiara strada per l'emissione di token conforme negli USA. Chi ha vissuto i cicli delle ICO conosce il loro potere, quindi ieri sera è stato ETH, il leader degli altcoin, a guidare il rialzo. Con questa guida per ICO conformi, sicuramente molte squadre professionali entreranno nel settore crypto per raccogliere fondi, o molti progetti crypto con risorse e background USA si adatteranno alla regolamentazione con strategie mirate. In ogni caso, l'ambiente stagnante del mercato crypto, fermo da più di un anno, probabilmente finirà, e il ritorno dei capitali potrebbe essere più rapido del previsto; 3) Trump ha incontrato personalmente alla Casa Bianca dirigenti di Coinbase, Ripple, Gemini, Chainlink e altri leader fintech e crypto, chiedendo al Congresso di far avanzare il Clarity Act, una legge chiara. È evidente che Trump ha organizzato questo incontro per mobilitare il settore crypto, poiché il Congresso ha rallentato l'approvazione del Clarity Act, impedendo a SEC e CFTC di portare avanti molti piani. Tuttavia, penso che il Clarity Act sarà approvato prima o poi; anche se non entro l'anno, non impedirà a SEC e CFTC di anticipare con ordini regolatori per intervenire e preparare il mercato. In effetti, il supporto legale del Clarity Act non è così impattante come la proposta di ICO conforme della SEC; invece di aspettare la legge, è meglio agire subito; 4) Ieri sera è stata senza dubbio la notte dei Perps: Trump ha nominato direttamente il presidente della CFTC Mike Selig, che sta promuovendo l'ingresso di Hyperliquid negli USA in modo completamente conforme. Questa dichiarazione ha dissipato i timori del mercato che l'espansione aggressiva di Hyperliquid potesse incontrare ostacoli regolatori, e in poco tempo $HYPE ha guadagnato quasi il 20%. Anche la teoria secondo cui la narrativa della conformità USA sarebbe nata per soffocare e poi monopolizzare è stata smentita in modo netto. Sebbene sia stato nominato Hyperliquid, questa innovazione nel settore Perps ha portato l'attenzione mainstream sull'intero comparto, dando un impulso emotivo diretto a tutto il settore Perps. Nota: ieri sera quasi non ho dormito, emozionato da questo raro segnale positivo per le crypto, e ovviamente ho fatto qualche operazione, incassando un po' di profitti. Nel complesso, questo sarà il momento del "bull run" per il settore crypto. Quando a settembre il riacquisto del Tesoro sarà completato e il Clarity Act avanzerà concretamente al Senato, questa fase di mercato probabilmente passerà da un impulso a una tendenza più sostenuta.

Dopo una profonda discussione recente con alcuni amici esperti di blockchain, abbiamo raggiunto un alto grado di consenso sulle regole di sopravvivenza per il ciclo attuale. Il mercato è passato completamente da "ascoltare storie, speculare sulle aspettative" a "guardare i flussi di cassa, verificare l'implementazione". Di seguito condivido alcune strategie per il trading di criptovalute (solo a scopo di riferimento): 1) Dare priorità a progetti con reale capacità di catturare valore. Durante i mercati rialzisti, il mercato è disposto a pagare per storie e aspettative, mentre nei mercati ribassisti riconosce solo flussi di cassa reali e record di riacquisto e burn. Il vero "passaporto per la sopravvivenza" in questo ciclo è un protocollo che può generare continuamente commissioni e restituire queste commissioni direttamente ai detentori di token tramite riacquisti, burn o dividendi. Ad esempio, i token concettuali di piattaforme di lancio che sono recentemente cresciuti bene, come $UNI, $PUMP, $PONS, e il re dei riacquisti di questo ciclo, $HYPE; 2) Scegliere solo progetti con PMF (Product-Market Fit) già realizzato e con un ciclo chiuso completo. Perché nel prossimo ciclo, salvo imprevisti, ci saranno solo due grandi narrazioni correlate: "tokenizzazione degli asset" e "Agentic Economy" (Perps, previsioni, stablecoin, pagamenti). Il mercato passerà da una preferenza per narrazioni tecnologiche a una verifica pratica e implementativa. Progetti senza utenti reali, cicli di transazioni reali o entrate reali saranno rapidamente scartati. I token concettuali in questa linea di pensiero includono $ONDO, $VVV, $VIRTUAL, che saranno valutati principalmente in base a dati come AUM effettivo, volume di scambi e capacità di generare commissioni; 3) Scegliere asset con forte "consenso". Bisogna ammettere che, dopo diversi cicli nel settore crypto, l'unica cosa che resiste alla prova del tempo è il "consenso". Nota bene, qui il consenso è quello che si sviluppa naturalmente nel mercato e ha capacità di attraversare i cicli, non quello che si crea artificialmente con risposte a tweet o campagne industriali di marketing. Il vero potenziale è negli asset storici che i nuovi arrivati non capiscono, ma che mantengono buona liquidità e sopravvivono bene. Ad esempio, vecchi token cult MEME come $DOGE, $PEPE, $PEOPLE, o leader di nicchie specifiche come $ZEC, $TAO, che hanno attraversato molte fasi di mercato, con comunità forti e vitali, spesso oggetto di attenzione e trading ripetuto da grandi investitori; 4) Evitare il più possibile i token puramente VC. Se dico che gli altcoin sono morti, potresti obiettare con la ciclicità finanziaria, ma se dico che i token VC sono morti, praticamente nessuno obietta. Perché i token VC con alto FDV, bassa circolazione e grandi sblocchi continui possono solo fare affidamento sulle aspettative di airdrop intorno al TGE per attirare interesse. Se il progetto non ha capacità di catturare valore, inevitabilmente manca di slancio per lo sviluppo futuro e lo sblocco porta a vendite massicce. Questa è la ragione fondamentale per cui in questo ciclo "il toro non impazzisce, l'orso è profondo": molti token VC sono in attesa di sblocchi e vendite, quindi come possono gli investitori retail rischiare di toccarli? Nota: quanto sopra è solo un riassunto personale di discussioni con amici, e i token menzionati sono solo esempi, non costituiscono consigli di investimento.

Parliamo della proposta più discussa di Ethereum, l'ultima EIP-8363: 1) L'intento di questa proposta è certamente positivo: in un futuro punto critico, specificamente quando il tasso di staking globale supererà il 50%, le ricompense di emissione del livello di consenso saranno completamente "bruciate", e gli staker saranno incentivati solo dai veri ricavi del livello di esecuzione come MEV e mance. Questo approccio sarà sicuramente un grande vantaggio per i detentori di Ethereum, poiché riduce l'inflazione continua di ETH e spinge il mercato a far crescere l'attività economica reale per generare valore, invece di dipendere esclusivamente dal prelievo di valore dai detentori per mantenere il budget della sicurezza della rete; 2) La resistenza a breve termine alla proposta è inevitabile, perché tocca gli interessi dei detentori consolidati e potrebbe anche destabilizzare l'attuale equilibrio del mercato DeFi. Ad esempio, la capacità di rendimento di protocolli LST come Lido e etherFi sarà influenzata, dato che attualmente la maggior parte delle ricompense per gli staker proviene dalle emissioni del livello di consenso, circa il 2,6%, mentre le commissioni MEV rappresentano solo lo 0,2%. Questa proposta praticamente limita la loro capacità futura di generare interessi; Anche i prestiti e i prestiti ricorrenti di vecchi protocolli DeFi come AAVE dipendono in gran parte da queste emissioni; se vengono limitate, l'impatto sarà simile. Per istituzioni come @fundstrat, privare questi rendimenti nativi da staking renderebbe illusorio il mantenimento delle posizioni solo per fede; 3) Tuttavia, oggettivamente, queste voci di resistenza a breve termine possono essere considerate "rumore", come detto sopra, la loro rabbia deriva più dalla paura che il loro business fallisca, ma ignorano che la proposta è ancora in discussione pubblica. Primo, il tasso di staking del 50% non è ancora stato raggiunto, e la proposta serve a evitare che il mercato dipenda esclusivamente dai rendimenti dello staking (impedendo il raggiungimento del 50%); secondo, l'implementazione della proposta avrà un periodo di transizione di 18 mesi, quindi i rendimenti non saranno tagliati all'improvviso, dando al mercato tempo per adattarsi autonomamente. Inoltre, chiudere il "rubinetto" delle emissioni illimitate di ETH costringe Ethereum a basarsi su attività economiche reali per sostenersi, cosa che non può che essere positiva. Chi riflette sull'intento della proposta non la rifiuterebbe così categoricamente. 4) Tornando al motivo della proposta, va detto che il team di autori, in particolare i ricercatori come @drakefjustin, ha un approccio un po' "torre d'avorio", poiché hanno scritto molto sui danni a breve termine delle ricompense di staking, ma hanno trascurato di illustrare come i guadagni a lungo termine possano concretizzarsi per rafforzare la fiducia degli attori dell'ecosistema. In termini più ampi, ridurre l'inflazione è un interesse comune a tutti i detentori di ETH, inclusi coloro che resistono alla proposta, ma se non si spiega come i ricavi del livello di esecuzione incentiveranno la rete in futuro, sarà difficile evitare il panico tra i contributori dell'ecosistema. @VitalikButerin 5) @Solana_zh ha proposte simili, come SIMD-0550/0228, che riducono direttamente il tasso di inflazione e i rendimenti dello staking, ma dato che Solana parte da un'inflazione base più alta, con un design parametrico e una curva di implementazione, il mercato è più incline ad accettarle. L'intento di questa proposta di Ethereum e la necessità futura di agire in questo modo sono indubbi, nessuna rete può basarsi su sussidi di emissione elevati e continui, ma tutto dipende da come bilanciare interessi a breve e lungo termine. In ogni caso, non si tratta semplicemente di presentare una proposta.