Publikuj

Microsoft wzrósł o 6,6%, Meta spadła o 6,7%: te same pieniądze, na dwa sposoby ich wydawania Wczoraj wieczorem Microsoft i Meta opublikowały raporty finansowe, z których jeden wzrósł o 6,6%, a drugi spadł o 6,7% po godzinach. Trend jest zupełnie odwrotny, ale rynek zadaje sobie to samo pytanie: pieniądze są inwestowane w AI, kiedy zostaną zwrócone? Raport finansowy Microsoftu odpowiada na to pytanie. Microsoft: Pieniądze zostały wydane, a faktury zwrócone Przychody za ten kwartał wyniosły 90 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o +18% rok do roku; Zysk netto wyniósł 35,77 miliarda dolarów, +31%. Jednak to, co naprawdę przykuło uwagę rynku, to nie duże spółki, lecz wzrost Azure o +43% rok do roku przewyższył oczekiwania, przyspieszając z 40% z poprzedniego kwartalu. Kwartalne wydatki kapitałowe wyniosły 41 miliardów dolarów, co normalnie byłoby krytykowane. Tym razem jednak nikt tego nie krytykował, ponieważ inwestycja już przerodziła się w przychody: miejsca płacone przez Copilot przekroczyły 30 milionów, komercyjne zobowiązania rezydualne (RPO) osiągnęły 678 miliardów, co oznacza wzrost o +84% rok do roku. Na koniec, te dane zasługują na kilka dodatkowych słów. 678 miliardów RPO oznacza, że klienci korporacyjni ustawiają się w kolejce, by podpisać kontrakty, podczas gdy Microsoft posiada ogromne nieuznane przychody. Innymi słowy, obecnym problemem Microsoftu nie jest niewystarczający popyt, lecz niewystarczające zdolności produkcyjne. To zupełnie inny problem niż inne firmy wydające pieniądze na AI. Logika jest płynna: inwestuj w GPU, buduj centra danych, zwolnij pojemność Azure, a następnie sprzedawaj moc obliczeniową przez usługi chmurowe i Copilot. Dopóki tempo wzrostu Azure nie zwolni, rynek jest gotów dalej tolerować ten koszt. Ale zyski muszą być analizowane osobno. W tym kwartale, w tym 3,2 miliarda przychodów z inwestycji Anthropic, skorygowany EPS po wykluczeniu wyniósł 4,74 USD, nadal przekraczając oczekiwania, ale wzrost operacyjny nie był tak imponujący jak +31% GAAP. Przy okazji, Microsoft trzyma OpenAI, inwestując jednocześnie w Anthropic, a pieniądze z obu stron już zaczęły przynosić zwroty na papierze. Te pieniądze są znacznie mądrzejsze, niż niektóre firmy inwestowały wtedy w metaverse. Meta: Nie chodzi o to, że nie przynosi pieniędzy, tylko o to, że zyski nie nadążają za wydatkami Problem Meta jest inny. Przychody 60,8 miliarda, +28%; Liczba wyświetleń reklam +14%, cena jednostkowa +12%, rdzeń pozostaje silny. Z drugiej strony sytuacja jest niefortunna: całkowite wydatki +55%, wydatki kapitałowe na poziomie 31,08 miliarda, wolny przepływ pieniężny spadł do 784 milionów, czyli spadek o 91% rok do roku. Spadł o 6,7% w handlu po godzinach pracy, i to właśnie ta liczba trafiła w cel. Zysk netto -14% obejmuje 2,4 miliarda kosztów sądowych oraz 1,18 miliarda kosztów zwolnień; po odliczeniu tych kosztów zysk operacyjny faktycznie rośnie. Dlatego tego raportu finansowego nie można interpretować jako pogorszenie sytuacji w branży reklamowej. Rynek obawia się perspektywy: prognozy wydatków kapitałowych na 2026 rok to 130-145 miliardów, a roczne wydatki na poziomie 165-169 miliardów. Innymi słowy, presja przepływów pieniężnych nie jest kwestią kwartalną, lecz kwestią na najbliższy rok lub dwa. Różnica polega na tym, że jedno to tylko pobieranie czynszu, drugie nadal buduje mieszkania Microsoft i Meta budują infrastrukturę AI, ale na zupełnie różnych etapach. Microsoft może sprzedawać moc obliczeniową bezpośrednio klientom Azure, pobierać miesięczne opłaty od Copilota i dystrybuować ją za pomocą istniejącego systemu korporacyjnego klienta. Ścieżka monetyzacji jest zamknięta w pętli zamkniętej. Meta nadal zarabia na reklamach, a potem inwestuje pieniądze w modele, centra danych, asystentów AI i okulary. AI rzeczywiście poprawiła efektywność rekomendacji reklam i czas użytkowania, ale tych przychodów nie da się wyraźnie wyciągnąć pomiędzy ponad 30 miliardami kwartalnych wydatków. Rynek nie może ustalić granicy cenowej, której nie da się narysować, więc może zacząć jedynie od rozbicia ceny. Jest jeszcze jeden punkt, który wielu pomija: Zuckerberg ma absolutne prawo głosu — nie musi ustępować przed kwartalnymi wynikami finansowymi. Oznacza to, że ciężka inwestycja Meta potrwa dłużej, niż rynek się spodziewa. Kupno Meta to w zasadzie kupowanie cierpliwości i wizji Zuckerberga. Przegrał raz podczas fali metawersum w 2022 roku, ale później udało mu się odzyskać cenę akcji dzięki latom efektywności. Tym razem scenariusz jest trochę podobny, z tą różnicą, że stawka jest kilkukrotnie wyższa. Wartość Microsoftu tkwi w pewności: wysokim wzroście Azure, skalowalnych cenach Copilota i zamówieniach trwających do następnego życia. Ale pewność ma swoją cenę. Wyceny już są pełne oczekiwań; jeśli wzrost Azure zwolni lub inwestycje kapitałowe wzrosną jeszcze bardziej, nie zawaha się konkurować w wycenach. Dobrze znane firmy mają w rzeczywistości bardzo mało miejsca na błędy. Meta jest zupełnie odwrotna: jej baza reklamowa jest solidna, a ten spadek wywołał presję wyceny, ale rynek będzie przewartościowywał tylko wtedy, gdy przepływy pieniężne się ustabilizują, a inwestycje w AI generują wyraźne źródła przychodów. Wcześniej każdy raport zysków mógł zostać drastycznie obniżony z powodu wskazówek dotyczących kosztów. Wzrost Microsoftu nie wynika więc z tego, że rynek lubi wydawać pieniądze; Spadek Meta nie wynika z tego, że rynek zaprzecza AI. Różnica jest prosta: Microsoft już używa AI do pobierania czynszu, podczas gdy Meta nadal wspiera AI poprzez reklamy. Moja własna tendencja: dążenie do stabilności i skupienie się na średnio- i długoterminowej perspektywie, logika Microsoftu jest znacznie płynniejsza; Dla tych, którzy potrafią wytrzymać zmienność i wierzą, że Zuckerberg może przekształcić AI w efektywność reklamową i przychody z nowego sprzętu, ten spadek jest naprawdę dobrym punktem do obserwowania — skup się na przepływach pieniężnych, a nie na cenie akcji. W poprzednim sezonie wyników rynek wciąż liczył, kto kupił ile GPU; Tym razem zaczyna się sprawdzać, kto pierwszy zamienia inwestycje w swobodny przepływ gotówki. Wczorajsze wzloty i spadki były pierwszym głosem oddanym w przełomowym momencie. #财报观察员: Microsoft, Meta i Amazon przekażą swoje wyniki dziś wieczorem