美股投资young
美股投资young
美股科技投资者 ai狂热者 分享每日快讯. all in ai
299Подписки
666подписчиков
Новости
Новости
Если на этой неделе вы сильно потеряли и вам тяжело, я хочу сказать несколько слов.
$SOXX падает уже 9 торговых дней подряд, полупроводники почти не показывают значительного устойчивого отскока. Память, оптическая связь, вычислительные мощности AI и оборудование для полупроводников претерпели заметные откаты. Многие, возможно, уже потеряли заработанные за последние месяцы деньги и даже начали сомневаться, подходит ли им вообще инвестирование.
Я понимаю эти чувства. Этот раунд рынка действительно сложный, непрерывные падения постоянно истощают терпение, особенно когда каждый день кажется, что уже достаточно упало, а на следующий день видишь новые минимумы.
Но я надеюсь, что вы не будете полностью отвергать свои прежние решения из-за нескольких дней такой динамики.
По состоянию на закрытие в пятницу, индекс S&P 500 в этом году всё ещё вырос на 11,9%, а Nasdaq Composite — на 12,5%. Текущие распродажи сильно сконцентрированы в технологическом и AI-секторах, в других отраслях такого же масштабного падения нет.
Я по-прежнему склоняюсь к мнению, что сейчас происходит глубокая коррекция в рамках бычьего рынка. После роста в сентябре происходит возврат к более разумным оценкам, а также давление со стороны госдолга США, цен на нефть и финансирования AI заставляет ранее переполненные длинные позиции сокращаться. Это не значит, что долгосрочная конкурентоспособность всех AI-компаний ухудшилась.
Кроме того, рынок не может двигаться только в одном направлении вечно. После продолжительных экстремальных падений, когда давление продаж ослабнет и деньги снова войдут в рынок, может последовать значительный отскок. В истории полупроводников уже были подобные коррекции, после которых рост возобновлялся.
Я по-прежнему надеюсь на последующий отскок, но не знаю, когда он наступит, и не считаю, что после отскока падений уже не будет.
Поэтому сейчас всем нужно тщательно управлять своими позициями.
Если размер позиции уже настолько велик, что влияет на нормальную жизнь, стоит серьёзно подумать о снижении рисков, а не возлагать все надежды на отскок на следующей неделе. Особенно не стоит для быстрого возврата к прибыли брать кредитное плечо или играть в краткосрочные опционы.
Если у вас есть качественные акции с крепкими фундаментальными показателями и размер позиции в пределах допустимого, то стоит пересмотреть прибыльность компании, оценку и долгосрочную конкурентоспособность, а не принимать поспешных решений из-за нескольких дней колебаний цены.
Тем, у кого есть наличные, не нужно спешить с единовременной покупкой на дне. Если позже появятся лучшие цены, можно докупать частями.
Я всегда считал, что инвестирование — это долгосрочное дело. Нам не нужно зарабатывать максимум на каждом подъёме и точно выходить на каждом падении.
Сейчас действительно важно не позволить коррекции разрушить ваше финансовое положение и долгосрочные инвестиционные планы.
В эти выходные можно меньше смотреть на рынок. Он уже закрыт, и постоянное наблюдение за убытками в аккаунте не изменит цены в понедельник.
Я по-прежнему оптимистично смотрю на AI и не изменил своего долгосрочного мнения о качественных компаниях из-за падения в октябре.
Но восстановление рынка требует времени, и нет необходимости заставлять себя за несколько дней отыгрывать все потери.
Контролируйте позиции, сохраняйте наличные, заботьтесь о своей жизни.
Эта коррекция, возможно, ещё не закончилась, но нет доказательств, что впереди только падение.
Пока вы не были вынуждены покинуть рынок из-за неконтролируемого кредитного плеча и размера позиций, у вас всё ещё есть выбор участвовать в следующей возможности.
$SOXX девять дней подряд падает, как раз совпало с истечением месячных опционов в октябре. Я считаю, что на следующей неделе в полупроводниковом секторе может быть окно для заметного отскока, но нельзя просто считать, что после истечения опционов рынок обязательно пойдет вверх. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
16 октября — день истечения месячных опционов на американском рынке, а 21 октября истекают опционы и фьючерсы, связанные с VIX.
Почему этот временной момент заслуживает внимания?
Потому что после истечения большого количества опционов у маркет-мейкеров изменятся их дельта- и гамма-экспозиции, часть хеджевых позиций потребуется скорректировать, а новые опционные позиции начнут постепенно формироваться.
Для полупроводникового сектора, который уже сильно и непрерывно падал, это может изменить краткосрочную торговую структуру рынка.
Особенно в условиях отрицательной гаммы, если маркет-мейкеры действительно имеют соответствующие рисковые экспозиции, их хеджирование может усилить как рост, так и падение на спотовом рынке.
Когда цена акций продолжает падать, часть хеджевых сделок может дополнительно увеличить давление на продажу; при быстром отскоке спрос на хеджирование может переключиться на покупки.
Но нужно подчеркнуть, что гамма-модель — это лишь оценка, а открытые опционные контракты не могут напрямую доказать реальное направление позиций маркет-мейкеров.
Я не буду судить о неизбежном шорт-сквизе на следующей неделе только на основании истечения опционов.
Однако, исходя из текущей структуры свечей, полупроводники уже сильно перепроданы. После девяти дней падения, как только давление продаж начнет ослабевать, может появиться заметное восстановление цены.
Основной вопрос сейчас — сможет ли отскок продолжиться.
Если на следующей неделе $SOXX покажет одну-две большие бычьи свечи, но не сможет пробить ранее пробитый уровень поддержки, а затем сформирует более низкие максимумы, среднесрочный нисходящий тренд останется без изменений.
Напротив, если рост будет сопровождаться улучшением объема, большее число компонентов индекса вновь поднимется выше краткосрочных скользящих средних, а $QQQ и $SPY стабилизируются одновременно, тогда у отскока появится база для дальнейшего продолжения.
Ранее я постоянно подчеркивал, что структура капитала в октябре отличается от июля.
Пока нет достаточных доказательств того, что рынок накопил такую же большую базу шортов, как в июле. Поэтому даже если на следующей неделе будет сильный отскок, это не обязательно масштабный шорт-сквиз, скорее всего, это ослабление давления продаж, корректировка опционного хеджирования и частичное восстановление позиций.
Что касается дальнейшего развития после отскока, я остаюсь осторожным.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США остается высокой, цены на нефть продолжают давить на инфляцию, приближаются ноябрьские промежуточные выборы, а вопросы финансирования AI остаются нерешенными.
Эти факторы не исчезнут из-за истечения опционов.
Поэтому моя позиция ясна: в краткосрочной перспективе следить за отскоком, в среднесрочной — управлять позициями в рамках бокового нисходящего тренда.
Если на следующей неделе будет заметный рост, но макроусловия и денежные потоки не улучшатся существенно, я склонен использовать отскок для снижения рисковых позиций.
Только когда структура цен, ширина рынка и денежные потоки начнут синхронно восстанавливаться, я пересмотрю, близко ли окончание этой коррекции.
После девяти дней падения отскок не удивителен.
Но истечение опционов может изменить только краткосрочную торговую структуру, оно не изменит прибыльность компаний и макроэкономическую среду.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не был однозначно опровергнут, но глубокая коррекция в рамках бычьего рынка может продолжаться несколько недель.
Отскок стоит наблюдать и участвовать, но риски позиций нельзя игнорировать.
$SOXX девять дней подряд падает, установив самый длинный период непрерывного снижения с мая 2006 года. Ситуация, которая не наблюдалась почти 20 лет, происходит в 2026 году, когда индустрия ИИ всё ещё быстро растёт. Я действительно не ожидал, что полупроводники упадут до такого уровня. $QQQ $NVDA $MU $SNDK
5 октября $SOXX закрылся на отметке 589,51 доллара, а к 16 октября упал до 493,39 доллара, что составляет примерно 16,3% за 9 торговых дней. Филадельфийский индекс полупроводников также показал восемь дней падения подряд, что является самым длинным периодом с финансового кризиса 2008 года.
Но меня больше беспокоит не падение, а структура рынка за этим падением.
Судя по дневным свечам, $SOXX формирует очень типичный нисходящий тренд. Максимумы отскоков постоянно снижаются, предыдущие уровни поддержки последовательно пробиваются, и каждый раз, когда появляется покупательский интерес, его быстро сменяет новая волна продаж.
Особенно 15 октября.
В тот день внутридневной минимум $SOXX достиг 495,78 доллара, затем индекс отскочил и закрылся на уровне 514,71 доллара, что выглядело как неплохая попытка остановить падение.
Однако на следующий день открытие было с понижением, внутридневной минимум пробил уровень предыдущего дня и закрылся на 493,39 доллара, близко к минимальному значению за день.
Что это значит?
Это значит, что деньги, которые пытались купить на дне накануне, на следующий день снова оказались в убытке. Рынок даже не дал этим средствам передышки.
Особое внимание стоит уделить объёмам торгов. В начале октября дневной объём торгов $SOXX составлял около 4 миллионов акций, а 15 и 16 октября вырос до примерно 16,7 и 14,7 миллионов акций соответственно.
Цена постоянно пробивает уровни, объёмы явно растут, а отскок не может продолжиться. Это не та здоровая структура коррекции, которую я хотел бы видеть.
Теперь о опционах.
По состоянию на закрытие 16 октября, данные сторонних моделей опционов показывают, что соотношение открытых позиций Put/Call для $SOXX составляет около 1,86, что означает явное преобладание Put. Некоторые модели гаммы также указывают на то, что рынок находится в условиях отрицательной гаммы, а район около 500 долларов является важной зоной концентрации опционных позиций.
Цена уже пробила отметку в 500 долларов.
В условиях отрицательной гаммы маркет-мейкеры, выполняя дельта-хеджирование по тренду, могут дополнительно продавать при падении цены, усиливая волатильность рынка. Конечно, реальное направление хеджирования зависит от фактических позиций, эти модели лишь дают представление о рисках.
Но я считаю, что есть ещё один важный момент.
В этой волне падения нет достаточных доказательств того, что она вызвана масштабными новыми короткими позициями, активно сбрасываемыми на рынок.
Напротив, данные Goldman Sachs Prime Brokerage показывают, что в процессе глобального сокращения кредитного плеча на фондовых рынках покупатели продают больше, чем короткие позиции закрываются, и акции, связанные с ИИ, шесть торговых дней подряд чисто продавались хедж-фондами.
Другими словами, сейчас уже очевиден явный отток существующих длинных позиций.
Конечно, нельзя утверждать, что шорты не активны. Публичные данные по опционам, объёмам шорт-продаж и свечным графикам недостаточны для полного восстановления реальных позиций институциональных игроков.
Но если даже только снятие переполненных длинных позиций, сокращение риск-бюджета и пассивное хеджирование вызвали такое серьёзное падение, то при дальнейшем усилении новых шортов и распространении кредитного давления рынок может испытать второй удар.
Вот что меня действительно настораживает.
Многие могут не понять, почему я всегда был оптимистом по ИИ, но сейчас настойчиво советую сокращать позиции?
Потому что я остаюсь быком, но никогда не считал, что быть быком значит держать позиции до последнего.
Я по-прежнему верю в спрос на инфраструктуру ИИ, передовые технологические процессы, память и оптическую связь в ближайшие годы. Я также не считаю, что есть достаточно доказательств, что долгосрочный бычий рынок полностью закончился.
По моему мнению, сейчас мы скорее наблюдаем глубокую коррекцию внутри бычьего рынка.
Но глубокая коррекция в бычьем рынке может привести к серьёзным потерям для многих инвесторов.
Определять долгосрочное направление — одно, управлять краткосрочными рисками — другое.
Когда рынок показывает последовательные пробои, неудачные отскоки, рост объёмов и сохраняющееся макроэкономическое давление, продолжать держать полные позиции только потому, что вы оптимист в долгосрочной перспективе, неразумно.
Я неоднократно говорил: когда нужно выходить — выходите, когда нужно сокращать позиции — сокращайте.
Под выходом я не имею в виду, что все должны без оглядки ликвидировать позиции, и уж тем более не говорю, что нужно становиться медведем.
Речь о том, что если ваша позиция превышает уровень риска, который вы можете выдержать, если краткосрочные опционы и кредитное плечо могут превратить обычную коррекцию в постоянные убытки, нужно активно снижать риски.
Даже если $SOXX после сильного перепроданного состояния сделает отскок на 5% или больше, я не буду сразу считать, что коррекция закончилась.
Я хочу видеть, чтобы цена снова закрепилась в ключевой зоне, отскок не сразу поглощался продажами, улучшилась структура объёмов, а кредитный рынок и макроэкономическая ситуация стабилизировались.
Пока этих сигналов нет, я склонен использовать отскоки без устойчивой поддержки покупателей для дальнейшего сокращения избыточных позиций.
Это падение убедило меня в одном:
Правильно угадать бычий рынок не значит выдержать каждую коррекцию в нём.
Я по-прежнему верю в долгосрочное развитие ИИ и в то, что компании с реальными технологическими барьерами, прибылью и денежным потоком будут иметь большие инвестиционные возможности.
Но я не стану игнорировать риски, которые уже проявились, только потому, что верю в будущее.
Рынок может снова пойти вверх, но для этого у вас должны быть достаточные средства и место в портфеле, чтобы участвовать в следующем ралли.
В таких экстремальных исторических условиях выжить важнее, чем доказывать, что вы всегда были правы.
После этого резкого падения в секторе полупроводников я начну уделять особое внимание тем компаниям, которые смогли сохранить относительную силу в процессе общего снижения сектора.
Многие инвесторы любят покупать акции с наибольшим падением, считая, что у компаний, упавших на 30%, больше потенциала для отскока, чем у тех, что упали на 10%. Но с точки зрения реальной торговли я не полностью с этим согласен. $SOXX $QQQ $NVDA $AVGO
Компания, упавшая на 30%, могла это сделать из-за серьезного переоценивания ранее или из-за того, что рынок начал снижать ожидания по будущей прибыли. Другая компания, упавшая всего на 10%, может означать, что инвесторы по-прежнему верят в её долгосрочный рост и денежные потоки.
Значение этих двух ценовых движений совершенно разное.
Сейчас я разделяю акции полупроводников на три категории.
Первая категория — компании с крепкими фундаментальными показателями, глубокими конкурентными преимуществами и проявляющие относительную силу в период падения.
Например, $TSM, $ASML, $KLAC, $AVGO.
Эти компании обладают важными конкурентными преимуществами в области передового производства, литографии, контроля технологических процессов и кастомных чипов.
Их долгосрочный рост не полностью зависит от рыночных настроений, а основан на коммерциализированных продуктах, клиентских отношениях и прибыльной базе.
Если весь сектор отскочит, рост этих компаний может быть не самым резким, но я предпочитаю изучать, смогут ли они сформировать устойчивый восходящий тренд.
Вторая категория — высокоэластичные сегменты, такие как память и оптическая связь.
$MU, $SNDK, $LITE, $COHR.
Эти компании могут выигрывать от роста спроса и прибыли, но также более подвержены циклическим ожиданиям, сжатию оценок и торговым действиям.
При явном восстановлении рыночного аппетита к риску их отскок может быть сильнее. Но если коррекция не закончится, эти акции могут испытать более заметное вторичное падение.
Третья категория — компании, сильно зависящие от будущих ожиданий роста, условий финансирования или ещё не стабильно приносящие прибыль.
Даже если такие акции после падения отскочат на 20%, это не обязательно означает, что риски фундаментальных показателей устранены.
Я не считаю, что самая сильно упавшая компания автоматически самая привлекательная для покупки.
При оценке качества отскока я уделяю внимание относительной силе.
Если $SOXX вырос на 5%, а какая-то компания — на 8%, и при последующем откате сектора она удерживает более высокие минимумы, это по крайней мере говорит о большей ценовой устойчивости в этом раунде отскока.
Если же $SOXX начал восстанавливаться, а компания продолжает отставать от сектора и обновлять минимумы, я пересмотрю её ожидания по прибыли, оценки и структуру рыночных позиций.
Конечно, относительная сила не всегда означает увеличение институциональных позиций и не может оцениваться только по нескольким свечам.
Я по-прежнему склонен считать, что коррекция в октябре не закончена, и в дальнейшем вероятны чередования отскоков и падений.
Поэтому настоящее окно наблюдения, возможно, откроется именно после следующего раунда отскока.
Кто сможет пробить предыдущие максимумы? Кто при откате не обновит минимумы? Кто сможет удержаться выше важных скользящих средних? Чьи ожидания по прибыли остаются стабильными?
Эти вопросы важнее простого сравнения, у кого было большее падение.
Для инвесторов с достаточным запасом ликвидности я предпочитаю ждать, когда качественные компании достигнут разумных оценок и улучшенной ценовой структуры, чтобы постепенно наращивать позиции в акциях.
Для тех, кто уже сильно вложился в высокоэластичные акции, если отскок не поддерживается устойчивым притоком средств, я склонен снижать риски, продавая на росте.
Я оптимистично смотрю на будущий отскок полупроводников и долгосрочное развитие AI, но не собираюсь считать все упавшие акции золотыми возможностями.
Настоящий интерес для изучения представляет следующий рост тех компаний, которые после рыночной коррекции сохраняют конкурентные преимущества, реализуют прибыль и постепенно возвращают поддержку покупателей.
В этом раунде падения полупроводников есть очень важный показатель: розничные инвесторы активно скупают акции, но институциональные фонды становятся всё более осторожными. $SOXX падает девять торговых дней подряд, проблема, возможно, не в том, что никто не покупает, а в том, что покупательский спрос недостаточен для поглощения предложения. $QQQ $NVDA $MU $SNDK
Citadel Securities недавно опубликовала данные: за одну статистическую неделю на их платформе розничные инвесторы чисто купили американских акций на 9,1 млрд долларов — максимум за 15 недель, из них полупроводниковых акций на 2,6 млрд долларов, а акций, связанных с AI и облачной инфраструктурой, на 700 млн долларов.
В то же время Vanda Research наблюдает совершенно иное поведение институциональных инвесторов. Хедж-фонды сокращают свои позиции в акциях, покупка опционов институционалами ослабевает, средства начинают переходить с акций роста на защитные сектора.
Эти данные в целом совпадают с моими предыдущими прогнозами на октябрь.
Я всегда считал, что основная особенность этой коррекции — снижение позиций у существующих AI-быков, а не полномасштабное наступление медведей. Розничные инвесторы готовы покупать на спадах, но институциональные инвесторы, ранее переполненные позициями, переоценивают риски.
После сентябрьского шортсквиза оценки некоторых акций остаются высокими. Сейчас доходность американских облигаций держится на высоком уровне, рост цен на нефть усиливает инфляционное давление, а стоимость финансирования AI-центров обработки данных вызывает сомнения.
Пока эти проблемы не решены, институциональные инвесторы вполне могут продолжить сокращать рискованные позиции.
Покупка розничными инвесторами акций на 2,6 млрд долларов звучит много, но это статистика с конкретной торговой платформы и не отражает чистый денежный поток всего рынка. Продолжающееся падение цен говорит о том, что силы спроса и предложения всё ещё не сбалансированы.
Кроме того, я считаю, что такая структура капитала несёт в себе риск.
Если розничные инвесторы продолжают скупать на спадах, а институционалы не готовы увеличивать позиции, то каждый отскок может столкнуться с продажами от ранее зафиксированных убытков.
Поэтому даже если на следующей неделе полупроводники покажут заметный отскок, я не стану считать, что коррекция закончилась.
По-настоящему важно следить за тем, вернутся ли институциональные инвесторы к увеличению позиций в технологических акциях и сможет ли $SOXX сформировать более высокие минимумы после отскока.
Если структура капитала не улучшится, а доходность облигаций и цены на нефть останутся высокими, я по-прежнему склонен использовать отскоки для снижения позиций.
Однако не стоит чрезмерно пессимистично смотреть на ситуацию.
Слабость институциональных покупок сейчас не означает, что они никогда не вернутся. Как только макроэкономическое давление ослабнет, оценки вернутся в разумные рамки, а ожидания по прибыли компаний останутся стабильными, перераспределение капитала может привести к сильному росту.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не закончился, но эта коррекция в октябре может потребовать времени для усвоения.
Сейчас важно остерегаться ситуации, когда розничные инвесторы продолжают покупать, а институционалы — сокращать позиции.
До реального возвращения капитала контроль позиций важнее, чем попытки угадать дату отскока.
$SOXX девять дней подряд падает, за эту неделю суммарное падение почти 12%, тогда как $QQQ упал на 5,5%, а $SPY всего около 2%. Сейчас уже многие начали обсуждать золотую яму, но мое отношение остается прежним: возможностей действительно становится все больше, нет необходимости спешить и тратить все наличные.
Я по-прежнему склоняюсь к мнению, что это глубокая коррекция в рамках бычьего рынка, а не крах долгосрочной логики роста AI. Позиции таких компаний, как TSMC, ASML, в индустрии не претерпели фундаментальных изменений из-за октябрьского падения. Коррекция по некоторым акциям больше связана с ранее завышенной оценкой и тем, что существующие быки продолжают снижать риск.
Но хорошие компании не означают, что сейчас хорошая цена.
В настоящее время доходность 10-летних казначейских облигаций США остается около 5%, цены на нефть высоки, приближаются ноябрьские промежуточные выборы, а риски финансирования инфраструктуры AI начинают проявляться. Даже если на следующей неделе полупроводники отскочат на 5% или больше, эти проблемы не исчезнут сами по себе.
Особенно падение $SPY заметно меньше, чем у полупроводников. Если дальнейшая коррекция распространится на крупные технологические платформы, $SOXX вполне может после технического отскока обновить минимумы.
Поэтому я не считаю, что из-за девяти дней падения рынок исчерпал потенциал снижения.
Для тех, у кого достаточно наличных, сейчас, наоборот, очень подходящее время для изучения компаний.
$TSM, $ASML, $AVGO, $GOOG, $MSFT, $KLAC — защитные рвы этих компаний основаны на технологических наработках, издержках переключения клиентов, экосистеме и долгосрочной прибыльности.
Если в будущем их прогнозы прибыли не ухудшатся существенно, а акции скорректируются из-за макроэкономического давления, долгосрочная ожидаемая доходность может постепенно улучшаться.
Мой подход — наращивать позиции постепенно, а не пытаться поймать самый низкий уровень за один раз.
Когда цена войдет в разумный диапазон, можно открыть часть позиции. Если затем цена продолжит падать, переоценить фундаментальные показатели и решить, стоит ли докупать. Если рынок отскочит раньше, по крайней мере, уже будет часть позиции, и не придется гнаться за ценой.
Но я всегда оставляю достаточно наличных.
Потому что в бычьем рынке самое неприятное — это не просто падение акций, а когда качественные компании падают до явно более привлекательных цен, а у тебя нет средств для покупки.
Сейчас рынку не хватает устойчивого покупательского спроса. Для тех, кто вынужден снижать кредитное плечо, падение — это давление; для тех, у кого есть наличные, падение может увеличить выбор.
Я по-прежнему рассчитываю на мощный отскок, но не ставлю все позиции на немедленное его наступление.
Если доходность госбумаг, цены на нефть и условия финансирования не улучшатся, я даже склонен думать, что после отскока будет второй этап коррекции.
Краткосрочно контролировать риски, в среднесрочной перспективе сохранять наличные, в долгосрочной — искать действительно недооценённые качественные компании.
Если в октябре в итоге появится золотая яма, достойная вложений, я хочу иметь достаточно наличных, а не быть полностью вложенным и застрять на полпути.
Сейчас не хватает акций, а не терпения и подходящей цены для покупки.
Если на следующей неделе $SOXX внезапно отскочит на 5% или даже больше, я не удивлюсь. Но при текущей ценовой структуре одна большая бычья свеча недостаточна, чтобы утверждать, что полупроводниковый сектор достиг дна. Нужно чётко различать три совершенно разных движущих силы роста: покрытие коротких позиций, хеджирование опционов и постоянный приток новых средств. $QQQ $SPY $NVDA $MU
По состоянию на 16 октября $SOXX закрылся на уровне 493,39 долларов, снизившись девять торговых дней подряд. Данные по опционам от третьих сторон показывают, что соотношение открытых позиций Put/Call составляет около 1,86, при этом оценка гамма-экспозиции отрицательна.
Здесь есть вопрос, который легко понять неправильно.
Большое количество позиций Put не означает, что все делают ставку на понижение. Институциональные инвесторы, владеющие большим количеством акций, могут покупать Put для защиты. Открытые позиции не дают прямой информации о реальном чистом коротком положении.
Отрицательная гамма также требует осторожного понимания. Это оценка торговой структуры на основе опционных позиций и предположений, а не полное раскрытие реальных позиций маркет-мейкеров.
Но если маркет-мейкеры действительно находятся в состоянии отрицательной гаммы, то хеджирование может усилить ценовые колебания.
При падении некоторые маркет-мейкеры могут быть вынуждены продолжать продавать базовый актив для хеджирования; при росте — вынуждены покупать актив для корректировки дельта-экспозиции.
Поэтому даже при резком краткосрочном отскоке может быть много механических хеджирующих покупок, что не обязательно означает, что долгосрочные инвесторы начали заново наращивать позиции.
Как оценить качество отскока?
Я сначала смотрю на структуру свечей.
В настоящее время $SOXX по-прежнему демонстрирует снижение максимумов и минимумов при отскоках. Ранее пробитая поддержка постепенно становится сопротивлением.
Если в дальнейшем отскок поднимется выше 500 долларов, даже приблизится к зоне 510—520 долларов, но снова встретит давление продаж и затем пробьёт предыдущий минимум, нисходящий тренд сохранится.
Только если отскок пробьёт предыдущий максимум, при откате сформирует более высокий минимум и сможет вернуть основные скользящие средние, я начну рассматривать возможность восстановления тренда.
Объём торгов тоже важен, но простой рост объёма при подъёме не доказывает, что институционалы покупают.
Если в один-два торговых дня происходит резкий объёмный отскок, а затем объём быстро падает и цена снова снижается, это больше похоже на краткосрочную перестановку позиций или торговый отскок.
Если рост будет устойчивым, давление продаж при откатах ослабнет, больше полупроводниковых акций одновременно вернётся выше краткосрочных скользящих средних, а $QQQ и $SPY начнут улучшаться, доверие к устойчивому притоку покупок возрастёт.
По опционам я наблюдаю, ослабевает ли спрос на защиту от падения, меняется ли структура позиций Put, снижается ли подразумеваемая волатильность и появляется ли улучшение риск-предпочтений в процессе роста цены.
Но эти индикаторы нужно оценивать вместе с данными по спотовым сделкам и ценовой структуре, нельзя объявлять о принудительном покрытии коротких позиций только на основании снижения соотношения Put/Call.
Ранее я постоянно подчёркивал, что текущая коррекция на рынке больше похожа на отток существующих AI-быков и недостаток новых покупок. Пока нет достаточных доказательств, что шортисты создали такую же крупную концентрированную позицию, как в июле.
Поэтому, хотя я считаю, что после серии экстремальных падений возможен мощный отскок, я не предполагаю заранее масштабного принудительного покрытия коротких позиций.
Кроме того, доходность американских облигаций, цены на нефть, риски финансирования AI и неопределённость из-за ноябрьских промежуточных выборов всё ещё сохраняются. Даже если полупроводники краткосрочно отскочат, макроэкономическое давление не исчезнет.
Если в процессе отскока цена не сможет пробить предыдущие максимумы, объём и широта рынка не улучшатся устойчиво, я по-прежнему склонен использовать рост для снижения позиций.
Если цена вновь закрепится выше ключевых скользящих средних, откаты не будут обновлять минимумы, спрос на хеджирование в опционном рынке ослабнет, а крупные технологические акции восстановят относительную силу, я начну рассматривать возможность увеличения позиций.
Краткосрочная перепроданность может стимулировать отскок, покрытие коротких позиций может усилить рост, но только устойчивый приток покупок способен изменить тренд.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не получил чёткого опровержения, но и октябрьская коррекция не подтверждена как завершённая.
Следующий отскок стоит ожидать, но до реального возвращения капитала я продолжаю управлять позициями в рамках бокового нисходящего тренда.
В этой волне падения AI я считаю самой распространённой ошибкой принимать все акции, упавшие на 20%, за золотые возможности. Рынок переоценивает активы AI, но балансы, бизнес-модели и конкурентные преимущества у разных компаний совершенно разные. $TSM $ASML $NVDA $GOOG $CRWV
Сначала посмотрим на TSMC.
Последняя квартальная выручка $TSM составила 46,72 млрд долларов, валовая маржа — 66,4%, чистая прибыль выросла на 68,7% в годовом выражении. Передовые технологические процессы, высокий выход годных изделий, передовая упаковка и экосистема клиентов создают очень высокие барьеры для конкурентов. Даже если краткосрочные капитальные затраты на AI замедлятся, конкурентам будет сложно быстро воспроизвести их производственные мощности.
То же самое касается $ASML. Технический порог для EUV-литографического оборудования очень высок, последняя квартальная выручка компании — 11,66 млрд евро, чистая прибыль близка к 5 млрд евро. Такой статус в отрасли не поддерживается постоянным привлечением капитала на рынке, а основан на долгосрочных технологических наработках и реальном спросе клиентов.
Теперь взглянем на другой конец спектра.
Доходность некоторых облигаций $CRWV уже поднялась примерно до 15%, рынок начинает переоценивать долговую нагрузку и будущие денежные потоки компании. У компании много долгосрочных контрактов с клиентами, но требуется значительные предварительные инвестиции в строительство дата-центров и закупку оборудования, которые затем окупаются за счёт будущих доходов.
Если стоимость финансирования продолжит расти, рентабельность новых проектов будет сжиматься. При ухудшении условий финансирования компания может быть вынуждена корректировать планы расширения.
Риски у этих двух типов компаний совершенно разные.
Для таких компаний, как TSMC и ASML, краткосрочное падение акций может быть вызвано в основном сжатием оценки и оттоком капитала. Пока долгосрочная прибыльность не ухудшается существенно, снижение цены может повысить потенциальную доходность инвестиций в будущем.
Но для компаний, сильно зависящих от внешнего финансирования, падение акций иногда сопровождается ухудшением возможностей привлечения капитала. Рост стоимости финансирования может повлиять на будущие расширения и денежные потоки, создавая негативную обратную связь.
Конечно, глубокий защитный рв не гарантирует, что акции уже дешевы. Даже у мировых лидеров, если предыдущая оценка переоценила рост на несколько лет вперёд, акции могут продолжить корректироваться.
Поэтому при отборе AI-акций я сейчас обращаю внимание на четыре вещи: есть ли у компании реальное конкурентное преимущество, может ли операционный денежный поток покрывать капитальные затраты, выдержит ли баланс высокие процентные ставки и не требует ли текущая оценка слишком высокого роста.
Я по-прежнему считаю, что октябрь ближе к глубокой коррекции в бычьем рынке, но не буду без разбора покупать все упавшие компании только из-за долгосрочного оптимизма по AI.
В краткосрочной перспективе я ожидаю технический отскок в полупроводниках, в среднесрочной — продолжаю опасаться дальнейших откатов. Поэтому тем, у кого достаточно наличности, не стоит спешить с полным входом.
Если рынок продолжит падать, я предпочту постепенно изучать $TSM, $ASML, $GOOG, $MSFT, $NVDA, $AVGO — компании с глубокими защитными рвами и зрелыми бизнес-моделями.
Для компаний с высоким кредитным плечом, большой задолженностью и сильной зависимостью прибыли от будущих ожиданий я буду требовать более высокой маржи безопасности.
Октябрь может создавать долгосрочные инвестиционные возможности, но не каждая упавшая компания заслуживает покупки.
В ближайшие годы компании, которые действительно смогут восстановиться и стабильно создавать стоимость для акционеров, должны будут доказать это прибылью, денежными потоками и конкурентными преимуществами, а не следующей волной рыночного хайпа.