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正卿
山寨币OI时隔21个月首次超过BTC：山寨季来了，还是清算潮的前兆？
最近币圈出现了一个很有意思的信号：
山寨币永续合约总未平仓量，时隔约21个月再次超过BTC。
这意味着越来越多的杠杆资金，正在从BTC转向山寨币。
于是很多人开始问：
山寨季是不是来了？
但我觉得，现在还不能这么快下结论。
因为OI超过BTC，既可能代表山寨季正在启动，也可能意味着市场杠杆正在快速堆积。
上一次出现类似情况，后来发生了什么？
上一次山寨币OI超过BTC，是2024年12月。
当时市场同样非常亢奋，BTC上涨，山寨币全面走强，杠杆快速增加。
随后市场出现剧烈去杠杆，24小时全市场清算超过15亿美元，其中绝大部分是多头仓位。
所以历史至少提醒我们一件事：
«山寨币OI快速扩张，既是风险偏好上升的信号，也是潜在清算风险上升的信号。»
现在和当时也不完全一样
这一次也不能简单理解成“全是杠杆”。
因为最近上涨的不只是合约OI，山寨币现货市值本身也在增长。
这说明至少有一部分真实资金正在进入现货市场。
所以现在真正应该判断的是：
到底是现货在带着合约上涨，还是合约在拉着价格上涨。
如果是：
现货成交量↑
山寨币市值↑
OI适度↑
那更像健康的资金轮动。
但如果：
现货增长变慢
OI继续暴涨
Funding越来越高
那就更像高杠杆行情。
山寨币OI时隔21个月重新超过BTC，确实是一个非常值得关注的信号。
但它真正告诉我们的，并不是：
“山寨季确定来了。”
而是：
市场的风险偏好正在明显提高。
这可能是山寨季的前奏。
也可能是在为下一次大规模去杠杆积累燃料。
所以接下来我最关注的不是哪个山寨币还能涨多少，而是：
现货资金能不能跟上？
Funding会不会过热？
OI增长会不会明显快于价格上涨？
如果现货持续流入，山寨行情可能真的在扩散。
但如果价格越来越涨不动，OI却越来越高——那我们看到的可能就不是山寨季。
而是：
下一场清算潮正在积累燃料。
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