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康康交易
核心判断：财报呈结构性分化，短期股价承压震荡，中期方向取决于Robotaxi商业化节点能否兑现。
一、财报本质：汽车主业托底，但利润被AI转型吞噬
营收280.46亿美元同比持平，GAAP净利润7.87亿美元骤降43%，核心拖累项是运营支出同比飙升39%至47.76亿美元，其中研发费用单独跳涨69%至27.6亿美元，资金流向FSD、Optimus和Cybercab。汽车毛利率（剔除积分）回升至18.1%，自由现金流从二季度的-10.9亿转正至15.3亿，这两项是实实在在的基本面改善。但储能业务收入28.8亿美元远低于预期的39.1亿美元，同比下滑16%，构成了收入端的另一短板。
二、市场为何不买账，财报前股价已反弹至接近390美元，利润率改善的利好被提前定价。真正触发抛售的是2026年资本开支指引从超250亿美元下调至约200亿美元。市场将此解读为Robotaxi和Optimus的扩张节奏可能慢于此前预期——资本开支是观察新业务推进速度最直接的先行指标。叠加马斯克在电话会上未就特斯拉与SpaceX的合并给出实质性进展，多头缺乏新的叙事抓手。#特斯拉Q3汽车毛利率回升，自由现金流转正 $
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