#SpaceX首份财报超预期，解禁仍是关键变量

据公司二季度季报，SpaceX 在 2026 年 6 月完成首次公开募股（IPO）。随后交出的这份上市后首份二季度报告，把太空、Link和 AI 并排写进公开财报。过去，人们习惯从火箭发射和星链（Starlink）卫星说起这家公司。现在，原本藏在内部的投入取舍，也有了可以核对的数字。 最容易吸走目光的，是 AI 的增速。不过，据公司二季度业绩附件，AI 分部贡献了合并收入的 32.8%，却占当季资本开支的 86.2%。收入与资本开支没有朝同一处倾斜，这才是这份财报最值得拆开的地方。 SpaceX 现在靠什么赚钱 先看收入表，结论并不神秘。Link分部仍是当季最大的收入来源。据公司二季度业绩附件，它带来 42.91 亿美元收入，AI 分部则为 25.61 亿美元。这个分部包括星链面向消费者、企业及政府的业务，仍撑着当期最厚的一层收入。 图一只选取了三个披露比较时点，并不是一条连续的季度序列。即便如此，AI 的变化仍然很直观。到最新季度，橙色部分已经明显变厚，Link分部仍占据最大的蓝色面积。同一家公司正在写两种节奏不同的业务，一边是当前规模更大的Link服务收入，另一边是正在快速扩容的 AI 业务。 这里还要给「AI 分部」划一条边界。据公司二季度业绩附件，Grok、X 平台、面向消费者和企业的 AI 解决方案，以及 AI 计算基础设施都被放在同一个分部里。因此，图上的 AI 收入不能直接等同为纯云服务收入，其中也包含广告收入。 这会改变读法。若只盯着 AI 的同比增速，很容易把它看成一项已经独立成熟的云服务生意。财报展示的更像一个正在合并扩张的业务篮子。它有模型，有平台，也有正在继续搭建的 AI 基础设施。 钱又流向了哪里 收入表记录的是已经卖出去的服务，资本开支则显示公司把基础设施配置在了哪里。图二里，AI 的收入份额还没有追上Link分部，资本开支份额却已经远远超过它。据公司二季度业绩附件，AI 占收入 32.8%，资本开支占比达到 86.2%。 把这个反差换成金额，会更有触感。据公司二季度业绩附件，AI 分部当季资本开支为 158.28 亿美元，当季收入为 25.61 亿美元。这像把厂房的建造成本和当期租金放在同一张纸上比较，能看出尺度差距，却不能逐笔对应。这里比较的是分部资本开支与当期收入，不是分部现金流。 图三把这两根柱子放回三个披露比较时点。最新季度，每 1 美元 AI 收入对应 6.18 美元资本开支，据公司二季度业绩附件。这不是确认率，也不能据此推算未来利润。它只说明，当期收入和为 AI 配置的设备、数据中心及相关基础设施，暂时不在同一个量级。 公司披露的标称计算功耗也从一年前同期的 0.4GW 扩至 1.4GW。据业绩附件的定义，它按装机 GPU 及全口径功耗折算，不代表实际耗电量或利用率。这组变化像在给一条新高速公路加车道。眼下能确认的，是道路在变宽，财报没有披露每一条车道已经跑了多少车。 同一张分部表的另一栏给了这段扩张更朴素的注脚。据公司二季度业绩附件，AI 分部当季仍录得 12.57 亿美元经营亏损。调整后 EBITDA 可以帮助观察经营结构，却不能替代现金流。图中的资本开支、调整后 EBITDA 与经营亏损属于不同口径，不能互相替代。 141 亿美元合同销售额，二季度带来多少增量收入 财报里最容易被放大的，是多份云服务协议合计 141 亿美元的合同销售额。据公司二季度业绩附件，这些协议在当季带来 16 亿美元的增量 AI 基础设施收入。前者是合同总值的口径，后者只说明新签协议对本季 AI 基建收入的增量。 该业绩附件没有单独披露这些新签协议在本季的总确认收入。因此，不能用这两个数字计算确认率，也不能把差额当作尚未确认的收入。 据公司二季度业绩附件，SpaceX 对「合同销售额」的定义很具体。它覆盖不可取消期间的合同总值，包含本期已经确认的收入和相关递延收入，不包括客户可以取消的未来金额。把合同总额直接当成一个季度的收入，就像把一整年的房租合同，当成房东今天已经收进账户的租金。 全公司的另一张合同表也需要单独看。据公司二季度季报，期末积压订单为 474.61 亿美元，递延收入 142.86 亿美元只是其中的一部分。二者与云服务协议的合同销售额范围可能重叠，不能把几项相加当作独立合同池。 公司预计，积压订单的 56% 将在一年内确认。据公司二季度季报，这为收入提供了时间维度，也保留了交付和确认之间的距离。订单堆在门口，不代表每一笔都会在同一个季度穿过收入确认的柜台。 SpaceX 的新账本已经分成两页。一页写Link分部仍在带回的当期收入，另一页写 AI 的资本开支配置。把两页分开读，合同销售额更像整段不可取消合同期的总价，而不是一个季度的收入答案。