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ENA又涨近10% 我的结论：ENA基本面正在变好，但现在我不会因为“95%收入回购”这句话追进去。 市场最兴奋的逻辑是：Ethena通过fee switch，以后协议赚钱就会回购ENA；再加上VC持续卖压被处理，ENA终于从治理币变成有价值捕获的资产。 方向没错，但时间点被很多人忽略了。 回购机制获批，不等于回购已经开始。 按照方案，USDe的14日平均流通量首先要达到75亿美元，才进入第一档。而8月底USDe规模约40.7亿美元。 换句话说，USDe还需要增长约34亿美元、接近84%，第一笔程序化ENA购买才具备启动条件。 而且所谓“95%”，也不是拿95%的Ethena全部收入买ENA，而是在达到对应USDe规模后，先按档位提取协议收入，再把其中95%的净额用于购买。 这两个细节，会直接改变估值。 所以我现在真正关注的不是ENA还能涨多少，而是： USDe有没有重新持续扩张。 如果USDe从40亿美元重新向50亿、60亿、75亿美元推进，那ENA的上涨会逐渐获得真实现金流逻辑支撑。