SanDisk è aumentato di 600 miliardi di yuan da un giorno all'altro, ma l'unica cosa che mi interessa è una cosa: questa torta può durare fino al 2028?
Il 13 agosto, SanDisk ha organizzato una giornata per gli investitori.
Non si trattava di una semplice call sugli utili; era la comunicazione strategica più importante dalla scorporazione della società da Western Digital.
Perché dovrebbe importare? Perché il prezzo delle azioni di SanDisk è sceso quasi della metà rispetto al massimo storico di 2.354 dollari a giugno.
Il mercato si pone una domanda: quanto ancora può continuare la storia dello storage tramite IA?
La risposta di SanDisk lasciò Wall Street completamente sbalordita.
Guardiamo prima i numeri:
Dagli anni fiscali 2028-2030, i ricavi manterranno una crescita a doppia cifra da metà a alta.
Il margine lordo non-GAAP è rimasto intorno all'80%.
Il margine operativo non-GAAP è di circa il 75%.
Il margine di flusso di cassa disponibile rettificato è di circa il 50%.
Le spese operative rappresentano solo il 5% dei ricavi.
Ancora più spietato—dopo aver completato gli investimenti aziendali, il 100% dei rendimenti in eccesso in liquidità viene restituito agli azionisti.
Goldman Sachs ha fissato direttamente un prezzo obiettivo di 2.200 dollari, affermando che potrebbe aumentare di un altro 44%.
Per un'azienda di chip di storage, il margine lordo deve raggiungere l'80%.
Sai qual è il margine lordo di Apple? Circa il 46%.
Il margine lordo di Nvidia è poco superiore al 70%.
SanDisk ha detto: Voglio raggiungere l'80%.
Ma aspetta—non importa quanto bella sia raccontata la storia o quanto sia grande la torta, se riesci davvero a mangiarla è un'altra questione.
SanDisk stesso sa cosa preoccupa il mercato.
L'industria dello stoccaggio ha una caratteristica notoria: la sua ciclicità è incredibilmente forte.
Quando si alza, si alza verso il cielo; quando cade, cade così tanto che nemmeno mia madre lo riconosce.
Nell'ultimo anno, il prezzo delle azioni di SanDisk è salito da circa 40 a oltre 2.300 dollari, per poi crollare di quasi la metà.
Chi osa mantenere una montagna russa così lunga per il lungo termine?
Quindi SanDisk ha fatto una mossa importante questa volta: l'accordo a lungo termine con il cliente di NBM.
In parole semplici: i clienti bloccano gli ordini in anticipo, io blocco la capacità in anticipo e tutti lavorano insieme per semplificare il ciclo.
Attualmente, SanDisk ha firmato accordi con otto clienti principali, inclusi tre dei principali fornitori statunitensi di servizi cloud hyperscale.
Questi accordi coprono circa il 50% della capacità di stoccaggio nell'anno fiscale 2027 e due terzi nell'anno fiscale 2028.
Il valore totale del contratto è di circa 94 miliardi di dollari.
Anche al prezzo base del contratto, il margine lordo può raggiungere l'80%.
Questa è la fiducia dietro la audace affermazione di SanDisk di un margine lordo dell'80%—due terzi della capacità produttiva sono stati bloccati e anche i prezzi sono bloccati.
Ora, parliamo del lato tecnico.
SanDisk punta su una nuova tecnologia chiamata HBF (High Bandwidth Flash Memory).
In parole povere, questo dispositivo combina le capacità di lettura/scrittura ad alta velocità della memoria ad alta larghezza di banda con i grandi vantaggi di capacità della memoria flash tradizionale.
Essa affronta specificamente i colli di bottiglia di memoria nella fase di inferenza dell'IA.
All'inizio di agosto, SanDisk Steel e SK Hynix rilasciarono congiuntamente la prima specifica standard per HBF.
Il primo chip di memoria HBF ha completato il tape-out, con i primi campioni previsti per la consegna del prossimo anno.
Questo è il prossimo campo di battaglia per lo storage dell'IA.
Goldman Sachs ha affermato che la roadmap tecnologica di HBF porta a SanDisk un "enorme potenziale di guadagno."
Ma—devo dire "ma".
La stessa Goldman Sachs ammette che se il protocollo NBM possa davvero stemperare il ciclo industriale richiede ancora tempo per essere dimostrato.
L'accordo viene firmato, ma il cliente lo violerà? Il prezzo minimo può essere coperto? Cosa succede se la domanda di mercato cambia improvvisamente?
Sono tutti punti interrogativi.
Il prezzo delle azioni SanDisk è già aumentato di oltre il 600% quest'anno.
Qualsiasi piccolo movimento potrebbe provocare un pullback del 30%.
Finalmente, qualche parola onesta—
In questo Investor Day, SanDisk ha offerto al mercato tre cose:
Prima, una bellissima storia a lungo termine (margine lordo 80%, rendimento in cassa 100%).
In secondo luogo, un meccanismo di implementazione credibile (il protocollo NBM blocca due terzi della capacità).
Terzo, un motore di crescita futura (tecnologia HBF).
Ma le storie sono storie, e le torte sono solo torte.
Ci sono solo tre indicatori che vale davvero la pena monitorare:
Tasso di adempimento degli accordi NBM—se il cliente abbia effettivamente effettuato acquisti come promesso.
I progressi di commercializzazione di HBF — se i campioni potranno essere consegnati puntualmente il prossimo anno.
Cambiamenti nella domanda e offerta nel mercato NAND—i cicli sono davvero stati attenuati?
Queste tre risposte saranno disponibili solo nel 2027, prima che il primo lotto di dati sia disponibile.
Prima di allora, tutti i grandi alti e bassi erano solo il mercato che nuotava nel sentimento.
L'ultima frase:
SanDisk ha fatto una promessa che sarà mantenuta solo nel 2028.
Prima di allora, devi pensarci bene—
Sei tu che credi a questa storia,
O sono persone che aspettano che i pancake siano cotti prima di mangiare?
$SNDK$SKHYNIX$SKHY #闪迪投资者日后, gli obiettivi a lungo termine diventano il fulcro
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